ZTS · Gesundheit(pharmaceutical preparations) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Zoetis Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 9,5 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 32,0 % im Jahr 2017 auf 37,8 %, und im letzten Jahr erzielte es 23,0 % auf sein investiertes Kapital. Von den 19,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 55,9 % in Aktienrückkäufe und 23,7 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 10,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 2 von 2 Piotroski-Tests und sein Altman-Z'' von 6,66 liegt in der sicheren Zone; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20259,5 Mrd.+6,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge37,8 %Bruttomarge 71,8 %
Rendite auf das investierte Kapital23,0 %21,8 % im Schnitt über 4 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung2,2 Mrd.23,2 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,5 Mrd.5,0 Mrd.7,5 Mrd.10,0 Mrd.
2017Umsatz 5,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2018Umsatz 5,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2019Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,0 Mrd.
2020Umsatz 6,7 Mrd.Betriebsergebnis 2,2 Mrd.
2021Umsatz 7,8 Mrd.Betriebsergebnis 2,7 Mrd.
2022Umsatz 8,1 Mrd.Betriebsergebnis 2,9 Mrd.
2023Umsatz 8,5 Mrd.Betriebsergebnis 3,2 Mrd.
2024Umsatz 9,3 Mrd.Betriebsergebnis 3,4 Mrd.
2025
2025Umsatz 9,5 Mrd.Betriebsergebnis 3,6 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+3,5 %
+4,0 %
+6,6 %
Betriebsergebnis
+4,1 %
+5,7 %
+8,6 %
Nettogewinn
+4,5 %
+5,6 %
+13,4 %
Gewinn je Aktie
+5,9 %
+7,1 %
+14,7 %
Freier Cashflow je Aktie
+13,6 %
+7,2 %
+9,5 %
Dividende je Aktie
+10,2 %
+15,0 %
+19,0 %
Aktien
-1,3 %
-1,4 %
-1,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 5,8 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 14,3 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 18,5 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 18,4 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 16,6 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 19,9 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 18,6 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 21,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 23,6 %
2025
2025Rendite auf das investierte Kapital 23,0 %
2017201820192020202120222023202420252025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 574,2 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 1,2 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 1,2 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 1,6 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 1,6 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 1,9 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 2,0 Mrd.
2025
2025Ökonomischer Gewinn 2,1 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
80,2 %
Gesamtkapitalrendite
17,3 %
Kapitalumschlag
0,61×
Forschung & Entwicklung
7,4 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
25,1 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
19,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 23 %4,5 Mrd.
Übernahmen 10 %1,9 Mrd.
Dividenden 24 %4,6 Mrd.
Aktienrückkäufe 56 %10,8 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -13 %-2,5 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 560,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 10,0 %. 10,3 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00$8,00
2017Gewinn je Aktie $1,75Freier Cashflow je Aktie $2,28Dividende je Aktie $0,42
2018Gewinn je Aktie $2,93Freier Cashflow je Aktie $2,98Dividende je Aktie $0,50
2019Gewinn je Aktie $3,11Freier Cashflow je Aktie $2,77Dividende je Aktie $0,65
2020Gewinn je Aktie $3,42Freier Cashflow je Aktie $3,50Dividende je Aktie $0,79
2021Gewinn je Aktie $4,27Freier Cashflow je Aktie $3,64Dividende je Aktie $0,99
2022Gewinn je Aktie $4,49Freier Cashflow je Aktie $2,82Dividende je Aktie $1,30
2023Gewinn je Aktie $5,07Freier Cashflow je Aktie $3,51Dividende je Aktie $1,50
2024Gewinn je Aktie $5,47Freier Cashflow je Aktie $5,05Dividende je Aktie $1,73
2025
2025Gewinn je Aktie $6,02Freier Cashflow je Aktie $5,14Dividende je Aktie $2,00
2017201820192020202120222023202420252025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
440,0 Mio.460,0 Mio.480,0 Mio.500,0 Mio.
2017Verwässerte Aktien 493,2 Mio.
2018Verwässerte Aktien 486,9 Mio.
2019Verwässerte Aktien 481,8 Mio.
2020Verwässerte Aktien 478,6 Mio.
2021Verwässerte Aktien 476,7 Mio.
2022Verwässerte Aktien 470,4 Mio.
2023Verwässerte Aktien 462,3 Mio.
2024Verwässerte Aktien 454,8 Mio.
2025
2025Verwässerte Aktien 443,8 Mio.
2017201820192020202120222023202420252025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
327 Tage kassiert in 61 T., Lager 333 T., zahlt in 67 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
2von 2 Tests bestanden
–ProfitabelGesamtkapitalrendite über null – nicht berichtetkeine Daten
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
–Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
–Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegen – nicht berichtetkeine Daten
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
–Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
6,66sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,29 × 6,56+1,92
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,89 × 3,26+2,90
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,23 × 6,72+1,56
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,27 × 1,05+0,29
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$199,41abgezinst mit 5,8 % pro Jahr · 74 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
33,1×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
23,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
10,1×
Free-Cashflow-Rendite
2,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute24,9 Mrd.
Alles danach, heute70,3 Mrd.
Das ganze Geschäft95,2 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-6,7 Mrd.
Was den Aktionären gehört88,5 Mrd.
Verteilt auf 443,8 Mio. Aktien: <strong>$199,41</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2021Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2024Ausgewiesen 2,2 Mrd.
2025
2025Ausgewiesen 2,2 Mrd.
2026Projiziert 2,8 Mrd.
2027Projiziert 3,0 Mrd.
2028Projiziert 3,1 Mrd.
2029Projiziert 3,2 Mrd.
2030Projiziert 3,4 Mrd.
2031Projiziert 3,5 Mrd.
2032Projiziert 3,6 Mrd.
2033Projiziert 3,7 Mrd.
2034Projiziert 3,8 Mrd.
2035Projiziert 3,9 Mrd.
2017201920212023202520262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
9,9 Mrd.
10,4 Mrd.
10,9 Mrd.
11,3 Mrd.
11,8 Mrd.
12,2 Mrd.
12,6 Mrd.
13,0 Mrd.
13,3 Mrd.
13,7 Mrd.
Wachstum
5,0 %
4,7 %
4,4 %
4,2 %
3,9 %
3,6 %
3,3 %
3,1 %
2,8 %
2,5 %
Cash-Marge
28,5 %
28,5 %
28,5 %
28,5 %
28,5 %
28,5 %
28,5 %
28,5 %
28,5 %
28,5 %
Freier Cashflow
2,8 Mrd.
3,0 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,4 Mrd.
3,5 Mrd.
3,6 Mrd.
3,7 Mrd.
3,8 Mrd.
3,9 Mrd.
Heute wert
2,7 Mrd.
2,7 Mrd.
2,6 Mrd.
2,6 Mrd.
2,5 Mrd.
2,5 Mrd.
2,4 Mrd.
2,4 Mrd.
2,3 Mrd.
2,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,8 %
207
244
296
378
525
5,2 %
177
203
239
290
371
5,8 %
154
174
199
234
284
6,2 %
136
151
171
196
230
6,8 %
122
134
149
167
192
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
1,0 %
3,0 %
5,0 %
7,0 %
9,0 %
22,8 %
133
147
162
178
195
25,7 %
149
164
181
199
218
28,5 %
164
181
199
219
241
31,4 %
180
198
218
240
263
34,2 %
195
215
237
261
286
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.874 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 4,3 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$124,46
Median$197,82
90. Perzentil$353,89
$200,00$400,00$600,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$154,18</b> und <b>$263,67</b>; jede zehnte unter $124,46, jede zehnte über $353,89.
Ergibt die lange Frist Sinn?
20,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 20,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
48 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 5 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 48 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 22 % verdient.
74 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 20,4 %) = <strong>4,12 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>5,75 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
