BMY · Gesundheit(pharmaceutical preparations) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Bristol Myers Squibb Co wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 48,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 7,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 21,5 % im Jahr 2019 auf 23,3 %, und im letzten Jahr erzielte es 13,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 94,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 74,6 % in Übernahmen und 32,1 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 19,1 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 8 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,16 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202548,2 Mrd.+7,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge23,3 %Bruttomarge 71,1 %
Rendite auf das investierte Kapital13,4 %7,4 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung12,3 Mrd.25,5 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-20,0 Mrd.020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.
2019Umsatz 26,1 Mrd.Betriebsergebnis 5,6 Mrd.
2020
2020
2020
2020Umsatz 42,5 Mrd.Betriebsergebnis -5,5 Mrd.
2021Umsatz 46,4 Mrd.Betriebsergebnis 9,4 Mrd.
2022Umsatz 46,2 Mrd.Betriebsergebnis 8,9 Mrd.
2023Umsatz 45,0 Mrd.Betriebsergebnis 9,6 Mrd.
2024Umsatz 48,3 Mrd.Betriebsergebnis -6,4 Mrd.
2025Umsatz 48,2 Mrd.Betriebsergebnis 11,2 Mrd.
2019202020202020202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+1,4 %
+2,5 %
+7,0 %
Betriebsergebnis
+7,8 %
—
+8,0 %
Nettogewinn
+3,7 %
—
+8,3 %
Gewinn je Aktie
+5,5 %
—
+6,2 %
Freier Cashflow je Aktie
+4,2 %
+1,4 %
+4,3 %
Dividende je Aktie
+4,6 %
+6,5 %
+5,2 %
Aktien
-1,7 %
-2,0 %
+2,0 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 5,7 %
-20,0 %-10,0 %0,0 %10,0 %20,0 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 4,0 %
2020
2020
2020
2020Rendite auf das investierte Kapital -8,1 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 10,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 10,5 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 13,3 %
2024Rendite auf das investierte Kapital -10,4 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 13,4 %
2019202020202020202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-15,0 Mrd.-10,0 Mrd.-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn -1,7 Mrd.
2020
2020
2020
2020Ökonomischer Gewinn -12,2 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 3,6 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 3,3 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 5,2 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn -10,6 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 4,8 Mrd.
2019202020202020202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
38,2 %
Gesamtkapitalrendite
7,8 %
Kapitalumschlag
0,54×
Forschung & Entwicklung
20,6 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
15,1 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2019–2025
94,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 8 %7,4 Mrd.
Übernahmen 75 %70,7 Mrd.
Dividenden 32 %30,4 Mrd.
Aktienrückkäufe 30 %28,3 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -44 %-42,1 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 3,8 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 19,1 %. 24,5 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00
2019Gewinn je Aktie $2,01Freier Cashflow je Aktie $4,31Dividende je Aktie $1,56
2020
2020
2020
2020Gewinn je Aktie $-3,99Freier Cashflow je Aktie $5,89Dividende je Aktie $1,80
2021Gewinn je Aktie $3,12Freier Cashflow je Aktie $6,79Dividende je Aktie $1,96
2022Gewinn je Aktie $2,95Freier Cashflow je Aktie $5,57Dividende je Aktie $2,16
2023Gewinn je Aktie $3,86Freier Cashflow je Aktie $6,09Dividende je Aktie $2,28
2024Gewinn je Aktie $-4,41Freier Cashflow je Aktie $6,88Dividende je Aktie $2,40
2025Gewinn je Aktie $3,46Freier Cashflow je Aktie $6,30Dividende je Aktie $2,47
2019202020202020202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
1,6 Mrd.1,8 Mrd.2,0 Mrd.2,2 Mrd.2,4 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 1,7 Mrd.
2020
2020
2020
2020Verwässerte Aktien 2,3 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 2,1 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 2,1 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 2,0 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 2,0 Mrd.
2019202020202020202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
49 Tage kassiert in 73 T., Lager 70 T., zahlt in 94 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
8von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,16Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,07 × 6,56+0,44
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,19 × 3,26+0,61
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,12 × 6,72+0,84
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,26 × 1,05+0,27
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,68unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,07+0,98
Sinkende Bruttomarge 1,00+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,98+0,40
Umsatzwachstum 1,00+0,89
Langsamere Abschreibung 1,65+0,19
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,87-0,15
Gewinn ohne Cash -0,08-0,37
Steigende Verschuldung 0,95-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (1.311 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (4.011 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$128,34abgezinst mit 5,7 % pro Jahr · 73 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
37,1×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
19,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
6,1×
Free-Cashflow-Rendite
4,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute79,4 Mrd.
Alles danach, heute216,9 Mrd.
Das ganze Geschäft296,3 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-34,6 Mrd.
Was den Aktionären gehört261,7 Mrd.
Verteilt auf 2,0 Mrd. Aktien: <strong>$128,34</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2019Ausgewiesen 6,9 Mrd.
2020
2020
2020
2020Ausgewiesen 12,5 Mrd.
2021Ausgewiesen 14,7 Mrd.
2022Ausgewiesen 11,5 Mrd.
2023Ausgewiesen 12,1 Mrd.
2024Ausgewiesen 13,4 Mrd.
2025Ausgewiesen 12,3 Mrd.
2026Projiziert 9,6 Mrd.
2027Projiziert 9,9 Mrd.
2028Projiziert 10,1 Mrd.
2029Projiziert 10,4 Mrd.
2030Projiziert 10,6 Mrd.
2031Projiziert 10,9 Mrd.
2032Projiziert 11,2 Mrd.
2033Projiziert 11,4 Mrd.
2034Projiziert 11,7 Mrd.
2035Projiziert 12,0 Mrd.
2019202020202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
49,4 Mrd.
50,6 Mrd.
51,9 Mrd.
53,2 Mrd.
54,5 Mrd.
55,9 Mrd.
57,3 Mrd.
58,7 Mrd.
60,2 Mrd.
61,7 Mrd.
Wachstum
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
Cash-Marge
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
Freier Cashflow
9,6 Mrd.
9,9 Mrd.
10,1 Mrd.
10,4 Mrd.
10,6 Mrd.
10,9 Mrd.
11,2 Mrd.
11,4 Mrd.
11,7 Mrd.
12,0 Mrd.
Heute wert
9,1 Mrd.
8,8 Mrd.
8,5 Mrd.
8,3 Mrd.
8,0 Mrd.
7,8 Mrd.
7,5 Mrd.
7,3 Mrd.
7,1 Mrd.
6,9 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,8 %
133
158
193
248
347
5,2 %
113
131
155
189
243
5,7 %
98
111
128
152
186
6,2 %
86
96
109
126
149
6,8 %
76
84
94
107
123
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-1,5 %
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,5 %
15,6 %
83
93
103
114
126
17,5 %
94
104
116
128
141
19,5 %
104
116
128
142
157
21,4 %
115
127
141
156
172
23,4 %
125
139
154
170
187
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.872 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,9 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$77,83
Median$127,30
90. Perzentil$232,31
$100,00$200,00$300,00$400,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$97,74</b> und <b>$171,65</b>; jede zehnte unter $77,83, jede zehnte über $232,31.
Ergibt die lange Frist Sinn?
19,5×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 19,5-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
73 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 24,4 %) = <strong>3,92 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>5,75 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
