JNJ · Gesundheit(pharmaceutical preparations) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 28.12.2025
Johnson & Johnson wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 94,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 3,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 28,6 % im Jahr 2017 auf 35,6 %, und im letzten Jahr erzielte es 22,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 225,2 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 47,1 % in Dividenden und 46,2 % in Übernahmen; die Aktienzahl sank um 12,9 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 4,67 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202594,2 Mrd.+3,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge35,6 %Bruttomarge 67,9 %
Rendite auf das investierte Kapital22,4 %16,8 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung18,3 Mrd.19,5 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
025,0 Mrd.50,0 Mrd.75,0 Mrd.100,0 Mrd.
2017Umsatz 71,9 Mrd.Betriebsergebnis 20,5 Mrd.
2017Umsatz 76,5 Mrd.Betriebsergebnis 18,6 Mrd.
2018Umsatz 81,6 Mrd.Betriebsergebnis 19,0 Mrd.
2019Umsatz 82,1 Mrd.Betriebsergebnis 17,6 Mrd.
2021Umsatz 82,6 Mrd.Betriebsergebnis 16,7 Mrd.
2022Umsatz 78,7 Mrd.Betriebsergebnis 19,4 Mrd.
2023Umsatz 80,0 Mrd.Betriebsergebnis 19,6 Mrd.
2023Umsatz 85,2 Mrd.Betriebsergebnis 15,8 Mrd.
2024Umsatz 88,8 Mrd.Betriebsergebnis 17,4 Mrd.
2025Umsatz 94,2 Mrd.Betriebsergebnis 33,6 Mrd.
2017201720182019202120222023202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+5,6 %
+2,7 %
+3,0 %
Betriebsergebnis
+19,6 %
+15,0 %
+5,6 %
Nettogewinn
+14,3 %
+12,7 %
+5,5 %
Gewinn je Aktie
+17,9 %
+14,9 %
+7,1 %
Freier Cashflow je Aktie
+7,9 %
+1,4 %
+4,3 %
Dividende je Aktie
+5,1 %
+5,4 %
+5,7 %
Aktien
-3,0 %
-1,9 %
-1,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 18,1 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 1,5 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 17,9 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 17,7 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 15,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 16,9 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 15,8 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 14,6 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 14,2 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 22,4 %
2017201720182019202120222023202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-10,0 Mrd.010,0 Mrd.20,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 9,4 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn -6,2 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 8,8 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 8,3 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 6,9 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 9,3 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 8,0 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 6,1 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 6,2 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 17,5 Mrd.
2017201720182019202120222023202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
32,9 %
Gesamtkapitalrendite
13,5 %
Kapitalumschlag
0,47×
Forschung & Entwicklung
0,1 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
25,1 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
225,2 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 17 %38,5 Mrd.
Übernahmen 46 %104,1 Mrd.
Dividenden 47 %106,1 Mrd.
Aktienrückkäufe 24 %54,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -34 %-77,7 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 10,8 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 12,9 %. 43,3 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$5,00$10,00$15,00
2017Gewinn je Aktie $5,93Freier Cashflow je Aktie $5,57Dividende je Aktie $3,09
2017Gewinn je Aktie $0,47Freier Cashflow je Aktie $6,48Dividende je Aktie $3,26
2018Gewinn je Aktie $5,61Freier Cashflow je Aktie $6,79Dividende je Aktie $3,48
2019Gewinn je Aktie $5,63Freier Cashflow je Aktie $7,42Dividende je Aktie $3,69
2021Gewinn je Aktie $5,51Freier Cashflow je Aktie $7,56Dividende je Aktie $3,92
2022Gewinn je Aktie $7,81Freier Cashflow je Aktie $7,39Dividende je Aktie $4,13
2023Gewinn je Aktie $6,73Freier Cashflow je Aktie $6,45Dividende je Aktie $4,39
2023Gewinn je Aktie $13,73Freier Cashflow je Aktie $7,13Dividende je Aktie $4,60
2024Gewinn je Aktie $5,79Freier Cashflow je Aktie $8,17Dividende je Aktie $4,87
2025Gewinn je Aktie $11,03Freier Cashflow je Aktie $8,11Dividende je Aktie $5,10
2017201720182019202120222023202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
2,4 Mrd.2,5 Mrd.2,6 Mrd.2,7 Mrd.2,8 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 2,8 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 2,7 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 2,7 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 2,7 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 2,7 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 2,7 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 2,7 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 2,6 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 2,4 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 2,4 Mrd.
2017201720182019202120222023202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
93 Tage kassiert in 67 T., Lager 171 T., zahlt in 145 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
4,67sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,01 × 6,56+0,05
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,85 × 3,26+2,77
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,17 × 6,72+1,13
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,69 × 1,05+0,73
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,26unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,09+1,00
Sinkende Bruttomarge 1,02+0,54
Weiche Vermögenswerte 1,05+0,42
Umsatzwachstum 1,06+0,95
Langsamere Abschreibung 1,08+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,98-0,17
Gewinn ohne Cash 0,01+0,05
Steigende Verschuldung 1,04-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (4.832 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (7.503 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$137,51abgezinst mit 8,2 % pro Jahr · 58 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
12,5×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
8,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,8×
Free-Cashflow-Rendite
5,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute148,4 Mrd.
Alles danach, heute207,4 Mrd.
Das ganze Geschäft355,8 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-21,7 Mrd.
Was den Aktionären gehört334,1 Mrd.
Verteilt auf 2,4 Mrd. Aktien: <strong>$137,51</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 14,7 Mrd.
2017Ausgewiesen 16,8 Mrd.
2018Ausgewiesen 17,6 Mrd.
2019Ausgewiesen 18,9 Mrd.
2021Ausgewiesen 19,2 Mrd.
2022Ausgewiesen 18,6 Mrd.
2023Ausgewiesen 16,0 Mrd.
2023Ausgewiesen 17,1 Mrd.
2024Ausgewiesen 18,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 18,3 Mrd.
2026Projiziert 20,2 Mrd.
2027Projiziert 20,7 Mrd.
2028Projiziert 21,3 Mrd.
2029Projiziert 21,8 Mrd.
2030Projiziert 22,3 Mrd.
2031Projiziert 22,9 Mrd.
2032Projiziert 23,5 Mrd.
2033Projiziert 24,0 Mrd.
2034Projiziert 24,6 Mrd.
2035Projiziert 25,3 Mrd.
2017201820212023202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
96,5 Mrd.
99,0 Mrd.
101,4 Mrd.
104,0 Mrd.
106,6 Mrd.
109,2 Mrd.
112,0 Mrd.
114,8 Mrd.
117,6 Mrd.
120,6 Mrd.
Wachstum
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
Cash-Marge
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
21,0 %
Freier Cashflow
20,2 Mrd.
20,7 Mrd.
21,3 Mrd.
21,8 Mrd.
22,3 Mrd.
22,9 Mrd.
23,5 Mrd.
24,0 Mrd.
24,6 Mrd.
25,3 Mrd.
Heute wert
18,7 Mrd.
17,7 Mrd.
16,8 Mrd.
15,9 Mrd.
15,1 Mrd.
14,3 Mrd.
13,5 Mrd.
12,8 Mrd.
12,1 Mrd.
11,5 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,2 %
142
154
169
186
209
7,7 %
130
140
152
166
183
8,2 %
120
128
138
149
163
8,7 %
111
118
126
135
146
9,2 %
103
109
116
123
133
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-1,5 %
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,5 %
16,8 %
95
104
114
125
136
18,9 %
105
115
126
138
150
21,0 %
114
126
138
150
164
23,1 %
124
136
149
163
178
25,1 %
134
147
161
176
192
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,1 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$99,31
Median$137,77
90. Perzentil$200,98
$100,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$115,51</b> und <b>$166,52</b>; jede zehnte unter $99,31, jede zehnte über $200,98.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,7×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,7-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
9 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 28 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 9 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 17 % verdient.
58 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 17,7 %) = <strong>4,26 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,19 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
