LLY · Gesundheit(pharmaceutical preparations) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
ELI Lilly & Co wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 65,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 13,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 16,8 % im Jahr 2016 auf 40,9 %, und im letzten Jahr erzielte es 30,9 % auf sein investiertes Kapital. Von den 72,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 45,1 % in Dividenden und 27,8 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 15,3 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 3,81 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202565,2 Mrd.+13,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge40,9 %Bruttomarge 83,0 %
Rendite auf das investierte Kapital30,9 %23,4 % im Schnitt über 5 Jahre
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.80,0 Mrd.
2016Umsatz 21,2 Mrd.Betriebsergebnis 3,6 Mrd.
2017Umsatz 20,0 Mrd.Betriebsergebnis 2,5 Mrd.
2018Umsatz 21,5 Mrd.Betriebsergebnis 3,9 Mrd.
2019Umsatz 22,3 Mrd.Betriebsergebnis 5,7 Mrd.
2020Umsatz 24,5 Mrd.Betriebsergebnis 7,6 Mrd.
2021Umsatz 28,3 Mrd.Betriebsergebnis 6,5 Mrd.
2022Umsatz 28,5 Mrd.Betriebsergebnis 7,1 Mrd.
2023Umsatz 34,1 Mrd.Betriebsergebnis 7,0 Mrd.
2024Umsatz 45,0 Mrd.Betriebsergebnis 13,5 Mrd.
2025Umsatz 65,2 Mrd.Betriebsergebnis 26,6 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+31,7 %
+21,6 %
+13,3 %
Betriebsergebnis
+55,1 %
+28,5 %
+25,1 %
Nettogewinn
+49,0 %
+27,2 %
+25,2 %
Gewinn je Aktie
+49,3 %
+27,6 %
+27,5 %
Dividende je Aktie
+15,3 %
+15,2 %
+12,8 %
Aktien
-0,2 %
-0,3 %
-1,8 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
BruttoOperativNettoFreier Cashflow
-25,0 %0,0 %25,0 %50,0 %75,0 %100,0 %
2016Brutto 73,1 %Operativ 16,8 %Netto 12,9 %
2017Brutto 77,7 %Operativ 12,7 %Netto -1,0 %
2018Brutto 78,2 %Operativ 18,3 %Netto 15,0 %
2019Brutto 78,8 %Operativ 25,4 %Netto 37,3 %
2020Brutto 77,7 %Operativ 30,9 %Netto 25,2 %
2021Brutto 74,2 %Operativ 22,9 %Netto 19,7 %
2022Brutto 76,8 %Operativ 25,0 %Netto 21,9 %
2023Brutto 79,2 %Operativ 20,6 %Netto 15,4 %
2024Brutto 81,3 %Operativ 29,9 %Netto 23,5 %
2025Brutto 83,0 %Operativ 40,9 %Netto 31,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rendite auf das investierte Kapital
Rendite auf das investierte Kapital
-10,0 %0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %40,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 11,9 %
2017Rendite auf das investierte Kapital -0,4 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 16,7 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 27,8 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 29,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 22,8 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 24,4 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 15,6 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 23,5 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 30,9 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
77,8 %
Gesamtkapitalrendite
18,4 %
Kapitalumschlag
0,58×
Forschung & Entwicklung
20,5 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
17,0 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
72,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 0 %0
Übernahmen 14 %9,8 Mrd.
Dividenden 45 %32,5 Mrd.
Aktienrückkäufe 28 %20,1 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 14 %9,8 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 4,1 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 15,3 %. 16,0 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-10,00$0,00$10,00$20,00$30,00
2016Gewinn je Aktie $2,58Dividende je Aktie $2,03
2017Gewinn je Aktie $-0,19Dividende je Aktie $2,08
2018Gewinn je Aktie $3,13Dividende je Aktie $2,24
2019Gewinn je Aktie $8,89Dividende je Aktie $2,58
2020Gewinn je Aktie $6,79Dividende je Aktie $2,94
2021Gewinn je Aktie $6,12Dividende je Aktie $3,39
2022Gewinn je Aktie $6,90Dividende je Aktie $3,91
2023Gewinn je Aktie $5,80Dividende je Aktie $4,50
2024Gewinn je Aktie $11,71Dividende je Aktie $5,18
2025Gewinn je Aktie $22,95Dividende je Aktie $5,99
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
376 Tage kassiert in 99 T., Lager 454 T., zahlt in 178 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
3,81sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,18 × 6,56+1,19
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,22 × 3,26+0,71
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,24 × 6,72+1,59
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,31 × 1,05+0,32
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-1,85unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,12+1,03
Sinkende Bruttomarge 0,98+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,78+0,32
Umsatzwachstum 1,45+1,29
Langsamere Abschreibung 1,25+0,14
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,89-0,15
Gewinn ohne Cash 0,03+0,16
Steigende Verschuldung 0,94-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Forderungen wachsen um 61 %, der Umsatz um 45 %.
Harmlos
Eine Verlagerung zu größeren Kunden mit längeren Zahlungszielen oder am Periodenende gebündelte Verkäufe.
Bedenklich
Es wird mit lockereren Kreditbedingungen verkauft, oder es wurde Umsatz verbucht, der vielleicht nie eingeht.
Die Vorräte wachsen um 81 %, der Umsatz um 45 %.
Harmlos
Lageraufbau für eine Markteinführung oder zur Sicherung der Versorgung.
Bedenklich
Die Nachfrage lässt nach; Rabatte oder Abschreibungen folgen meist.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
