ABBV · Gesundheit(pharmaceutical preparations) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
AbbVie Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 61,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 10,1 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 36,4 % im Jahr 2016 auf 24,6 %, und im letzten Jahr erzielte es 15,2 % auf sein investiertes Kapital. Von den 169,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 47,1 % in Dividenden und 34,9 % in Übernahmen; die Aktienzahl stieg um 8,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 8 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von -0,34 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202561,2 Mrd.+10,1 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge24,6 %Bruttomarge 70,2 %
Rendite auf das investierte Kapital15,2 %15,5 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung16,9 Mrd.27,6 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.80,0 Mrd.
2016Umsatz 25,6 Mrd.Betriebsergebnis 9,3 Mrd.
2017Umsatz 28,2 Mrd.Betriebsergebnis 9,5 Mrd.
2018Umsatz 32,8 Mrd.Betriebsergebnis 6,4 Mrd.
2019Umsatz 33,3 Mrd.Betriebsergebnis 13,0 Mrd.
2020Umsatz 45,8 Mrd.Betriebsergebnis 11,4 Mrd.
2021Umsatz 56,2 Mrd.Betriebsergebnis 17,9 Mrd.
2022Umsatz 58,1 Mrd.Betriebsergebnis 18,1 Mrd.
2023Umsatz 54,3 Mrd.Betriebsergebnis 12,8 Mrd.
2024Umsatz 56,3 Mrd.Betriebsergebnis 9,1 Mrd.
2025Umsatz 61,2 Mrd.Betriebsergebnis 15,1 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+1,8 %
+6,0 %
+10,1 %
Betriebsergebnis
-5,9 %
+5,8 %
+5,5 %
Nettogewinn
-29,1 %
-1,7 %
-3,7 %
Gewinn je Aktie
-29,0 %
-2,9 %
-4,6 %
Freier Cashflow je Aktie
-9,7 %
+0,0 %
+10,7 %
Dividende je Aktie
+5,2 %
+7,3 %
+12,5 %
Aktien
-0,1 %
+1,2 %
+0,9 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 3,4 %
-200,0 %-100,0 %0,0 %100,0 %200,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 140,7 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 119,3 %
2018Rendite auf das investierte Kapital -121,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 20,6 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 7,4 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 17,4 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 19,8 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 14,3 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 11,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 15,2 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 6,9 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 6,4 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 5,9 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 10,2 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 4,0 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 12,9 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 13,2 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 7,6 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 5,4 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 7,5 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
3,2 %
Kapitalumschlag
0,46×
Forschung & Entwicklung
14,9 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
22,9 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
169,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 4 %7,4 Mrd.
Übernahmen 35 %59,2 Mrd.
Dividenden 47 %80,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 17 %28,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -3 %-5,1 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 6,3 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 8,7 %. 21,8 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$5,00$10,00$15,00
2016Gewinn je Aktie $3,65Freier Cashflow je Aktie $4,02Dividende je Aktie $2,28
2017Gewinn je Aktie $3,31Freier Cashflow je Aktie $5,88Dividende je Aktie $2,56
2018Gewinn je Aktie $3,68Freier Cashflow je Aktie $8,27Dividende je Aktie $3,61
2019Gewinn je Aktie $5,31Freier Cashflow je Aktie $8,61Dividende je Aktie $4,29
2020Gewinn je Aktie $2,76Freier Cashflow je Aktie $10,04Dividende je Aktie $4,61
2021Gewinn je Aktie $6,50Freier Cashflow je Aktie $12,37Dividende je Aktie $5,21
2022Gewinn je Aktie $6,66Freier Cashflow je Aktie $13,64Dividende je Aktie $5,65
2023Gewinn je Aktie $2,74Freier Cashflow je Aktie $12,44Dividende je Aktie $5,94
2024Gewinn je Aktie $2,41Freier Cashflow je Aktie $10,06Dividende je Aktie $6,22
2025Gewinn je Aktie $2,38Freier Cashflow je Aktie $10,05Dividende je Aktie $6,57
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
1,4 Mrd.1,5 Mrd.1,6 Mrd.1,7 Mrd.1,8 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 1,6 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 1,5 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 1,5 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 1,7 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
102 Tage kassiert in 75 T., Lager 99 T., zahlt in 72 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
8von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,86unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,06+0,98
Sinkende Bruttomarge 1,00+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,96+0,39
Umsatzwachstum 1,09+0,97
Langsamere Abschreibung 1,09+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,87-0,15
Gewinn ohne Cash -0,11-0,52
Steigende Verschuldung 1,03-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Nettoverschuldung beträgt das 3,9-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
92 % des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10: Diese Bewertung beruht vor allem auf der langen Frist – genau dem, was man am wenigsten weiß.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$581,28abgezinst mit 3,4 % pro Jahr · 92 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
243,9×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
69,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
17,9×
Free-Cashflow-Rendite
1,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute84,6 Mrd.
Alles danach, heute1,01 Bio.
Das ganze Geschäft1,09 Bio.
Minus Nettoverschuldung-61,8 Mrd.
Was den Aktionären gehört1,03 Bio.
Verteilt auf 1,8 Mrd. Aktien: <strong>$581,28</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 6,2 Mrd.
2017Ausgewiesen 9,1 Mrd.
2018Ausgewiesen 12,4 Mrd.
2019Ausgewiesen 12,3 Mrd.
2020Ausgewiesen 16,0 Mrd.
2021Ausgewiesen 21,3 Mrd.
2022Ausgewiesen 23,6 Mrd.
2023Ausgewiesen 21,3 Mrd.
2024Ausgewiesen 16,9 Mrd.
2025Ausgewiesen 16,9 Mrd.
2026Projiziert 8,3 Mrd.
2027Projiziert 8,8 Mrd.
2028Projiziert 9,2 Mrd.
2029Projiziert 9,7 Mrd.
2030Projiziert 10,1 Mrd.
2031Projiziert 10,5 Mrd.
2032Projiziert 10,9 Mrd.
2033Projiziert 11,3 Mrd.
2034Projiziert 11,6 Mrd.
2035Projiziert 11,9 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
64,8 Mrd.
68,5 Mrd.
72,0 Mrd.
75,5 Mrd.
78,9 Mrd.
82,1 Mrd.
85,1 Mrd.
87,9 Mrd.
90,4 Mrd.
92,7 Mrd.
Wachstum
6,0 %
5,6 %
5,2 %
4,8 %
4,4 %
4,1 %
3,7 %
3,3 %
2,9 %
2,5 %
Cash-Marge
12,8 %
12,8 %
12,8 %
12,8 %
12,8 %
12,8 %
12,8 %
12,8 %
12,8 %
12,8 %
Freier Cashflow
8,3 Mrd.
8,8 Mrd.
9,2 Mrd.
9,7 Mrd.
10,1 Mrd.
10,5 Mrd.
10,9 Mrd.
11,3 Mrd.
11,6 Mrd.
11,9 Mrd.
Heute wert
8,0 Mrd.
8,2 Mrd.
8,4 Mrd.
8,5 Mrd.
8,6 Mrd.
8,6 Mrd.
8,6 Mrd.
8,6 Mrd.
8,6 Mrd.
8,5 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
2,4 %
603
1.440
—
—
—
2,9 %
369
591
1.412
—
—
3,4 %
261
363
581
1.396
—
3,9 %
198
255
354
567
1.357
4,4 %
157
193
250
347
556
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
10,0 %
10,2 %
377
418
462
511
563
11,5 %
426
472
522
576
634
12,8 %
475
526
581
641
706
14,1 %
524
580
641
707
778
15,4 %
573
634
700
772
850
Ergibt die lange Frist Sinn?
58,5×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 58,5-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
12 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 20 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 12 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 16 % verdient.
92 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 35,0 %) = <strong>3,37 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>3,37 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
