WTM · Finanzen(Feuer-, See- und Schadenversicherung) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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White Mountains Insurance Group Ltd wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 3,7 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 29,1 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 2,7 % im Jahr 2017 auf 37,7 %, und im letzten Jahr erzielte es 20,3 % auf sein investiertes Kapital. Von den 1,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 124,7 % in Aktienrückkäufe und 40,6 % in Übernahmen; die Aktienzahl sank um 40,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 8 Piotroski-Tests; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20253,7 Mrd.+29,1 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge37,7 %Bruttomarge 95,9 %
Rendite auf das investierte Kapital20,3 %5,8 % im Schnitt über 5 Jahre
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-1 Mrd.01 Mrd.2 Mrd.3 Mrd.4 Mrd.
2017Umsatz 373,8 Mio.Betriebsergebnis 10,1 Mio.
2018Umsatz 369,1 Mio.Betriebsergebnis -168,7 Mio.
2019
2019Umsatz 893,4 Mio.Betriebsergebnis 422,7 Mio.
2020Umsatz 895,6 Mio.Betriebsergebnis 667,8 Mio.
2021Umsatz 614,4 Mio.Betriebsergebnis -253,1 Mio.
2022Umsatz 1,2 Mrd.Betriebsergebnis -109,1 Mio.
2023Umsatz 2,2 Mrd.Betriebsergebnis 628,1 Mio.
2024Umsatz 2,2 Mrd.Betriebsergebnis 377,5 Mio.
2025Umsatz 3,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2017201820192019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+47,8 %
+33,1 %
+29,1 %
Betriebsergebnis
—
+16,1 %
+73,1 %
Nettogewinn
+11,8 %
+10,8 %
+7,2 %
Gewinn je Aktie
+15,9 %
+15,2 %
+13,5 %
Dividende je Aktie
-1,1 %
-0,2 %
-0,6 %
Aktien
-3,6 %
-3,8 %
-5,6 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
BruttoOperativNettoFreier Cashflow
-100 %0 %100 %200 %
2017Brutto 62,7 %Operativ 2,7 %Netto 158,7 %
2018Brutto 32,6 %Operativ -45,7 %Netto -51,9 %
2019
2019Brutto 94,6 %Operativ 47,3 %Netto 42,2 %
2020Brutto 98,7 %Operativ 74,6 %Netto 74,1 %
2021Brutto 88,7 %Operativ -41,2 %Netto -44,8 %
2022Brutto 91,5 %Operativ -9,4 %Netto 68,5 %
2023Brutto 98,1 %Operativ 29,0 %Netto 23,5 %
2024Brutto 98,7 %Operativ 16,9 %Netto 10,3 %
2025Brutto 95,9 %Operativ 37,7 %Netto 29,6 %
2017201820192019202020212022202320242025
Rendite auf das investierte Kapital
Rendite auf das investierte Kapital
-10 %0 %10 %20 %30 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 0,0 %
2018Rendite auf das investierte Kapital -5,7 %
2019
2019Rendite auf das investierte Kapital 11,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 15,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital -7,4 %
2022Rendite auf das investierte Kapital -3,2 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 12,7 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 6,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 20,3 %
2017201820192019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
20,4 %
Gesamtkapitalrendite
9,0 %
Kapitalumschlag
0,30×
Gemeinkosten (SG&A)
16,2 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
1,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 0 %0
Übernahmen 41 %741,2 Mio.
Dividenden 2 %28,6 Mio.
Aktienrückkäufe 125 %2,3 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -67 %-1,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 78,8 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 40,2 %. 2,2 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$200$0$200$400$600
2017Gewinn je Aktie $139,90Dividende je Aktie $1,09
2018Gewinn je Aktie $-57,26Dividende je Aktie $1,14
2019
2019Gewinn je Aktie $119,89Dividende je Aktie $1,02
2020Gewinn je Aktie $215,29Dividende je Aktie $1,04
2021Gewinn je Aktie $-90,52Dividende je Aktie $1,02
2022Gewinn je Aktie $280,52Dividende je Aktie $1,06
2023Gewinn je Aktie $201,48Dividende je Aktie $1,03
2024Gewinn je Aktie $90,99Dividende je Aktie $0,99
2025Gewinn je Aktie $436,57Dividende je Aktie $1,03
2017201820192019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
2,5 Mio.3,0 Mio.3,5 Mio.4,0 Mio.4,5 Mio.
2017Verwässerte Aktien 4,2 Mio.
2018Verwässerte Aktien 3,3 Mio.
2019
2019Verwässerte Aktien 3,1 Mio.
2020Verwässerte Aktien 3,1 Mio.
2021Verwässerte Aktien 3,0 Mio.
2022Verwässerte Aktien 2,8 Mio.
2023Verwässerte Aktien 2,5 Mio.
2024Verwässerte Aktien 2,5 Mio.
2025Verwässerte Aktien 2,5 Mio.
2017201820192019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
-200 Mio.0200 Mio.400 Mio.600 Mio.800 Mio.
2017Nettoverschuldung -73,3 Mio.
2018Nettoverschuldung 82,4 Mio.
2019
2019Nettoverschuldung 122,5 Mio.
2020Nettoverschuldung 291,8 Mio.
2021Nettoverschuldung 273,2 Mio.
2022Nettoverschuldung 320,2 Mio.
2023Nettoverschuldung 442,2 Mio.
2024Nettoverschuldung 296,1 Mio.
2025Nettoverschuldung 651,4 Mio.
2017201820192019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
0,5×
Zinsdeckung
18× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (1.106 Mio. gegenüber 550 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Der effektive Steuersatz beträgt 9,6 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen65 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
