ALL · Finanzen(fire, marine & casualty insurance) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Allstate Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 67,7 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Von den 53,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 27,0 % in Aktienrückkäufe und 13,4 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 27,4 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 7 Piotroski-Tests; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202567,7 Mrd.+6,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge19,4 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital26,9 %14,2 % im Schnitt über 3 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung9,8 Mrd.14,4 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.80,0 Mrd.
2017Umsatz 39,4 Mrd.
2018
2018Umsatz 39,8 Mrd.
2019Umsatz 41,5 Mrd.
2020Umsatz 41,9 Mrd.
2021Umsatz 50,6 Mrd.
2022Umsatz 51,4 Mrd.
2023Umsatz 57,1 Mrd.Betriebsergebnis 31,0 Mio.
2024Umsatz 64,1 Mrd.Betriebsergebnis 5,8 Mrd.
2025Umsatz 67,7 Mrd.Betriebsergebnis 13,2 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+9,6 %
+10,1 %
+6,2 %
Nettogewinn
—
+13,0 %
+12,5 %
Gewinn je Aktie
—
+16,8 %
+16,6 %
Freier Cashflow je Aktie
+28,8 %
+17,6 %
+14,5 %
Dividende je Aktie
+4,3 %
+12,9 %
+11,7 %
Aktien
-0,5 %
-3,3 %
-3,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 9,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2017
2018
2018
2019
2020
2021
2022
2023Rendite auf das investierte Kapital 0,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 15,6 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 26,9 %
2017201820182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-2,5 Mrd.02,5 Mrd.5,0 Mrd.7,5 Mrd.
2017
2018
2018
2019
2020
2021
2022
2023Ökonomischer Gewinn -2,3 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 1,9 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 6,8 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
33,6 %
Gesamtkapitalrendite
8,6 %
Kapitalumschlag
0,57×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
53,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 5 %2,8 Mrd.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 13 %7,2 Mrd.
Aktienrückkäufe 27 %14,5 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 54 %29,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 994,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 27,4 %. 13,5 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-20,00$0,00$20,00$40,00
2017Gewinn je Aktie $9,66Freier Cashflow je Aktie $10,92Dividende je Aktie $1,43
2018
2018Gewinn je Aktie $6,12Freier Cashflow je Aktie $13,87Dividende je Aktie $1,74
2019Gewinn je Aktie $14,53Freier Cashflow je Aktie $14,08Dividende je Aktie $1,96
2020Gewinn je Aktie $17,67Freier Cashflow je Aktie $16,43Dividende je Aktie $2,12
2021Gewinn je Aktie $5,40Freier Cashflow je Aktie $15,95Dividende je Aktie $2,96
2022Gewinn je Aktie $-4,75Freier Cashflow je Aktie $17,33Dividende je Aktie $3,41
2023Gewinn je Aktie $-0,72Freier Cashflow je Aktie $15,09Dividende je Aktie $3,52
2024Gewinn je Aktie $17,43Freier Cashflow je Aktie $32,57Dividende je Aktie $3,59
2025Gewinn je Aktie $38,49Freier Cashflow je Aktie $37,00Dividende je Aktie $3,88
2017201820182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
250,0 Mio.300,0 Mio.350,0 Mio.400,0 Mio.
2017Verwässerte Aktien 367,8 Mio.
2018
2018Verwässerte Aktien 353,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 333,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 315,5 Mio.
2021Verwässerte Aktien 299,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 271,2 Mio.
2023Verwässerte Aktien 262,5 Mio.
2024Verwässerte Aktien 267,8 Mio.
2025Verwässerte Aktien 267,1 Mio.
2017201820182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2017Nettoverschuldung 5,7 Mrd.
2018
2018Nettoverschuldung 6,0 Mrd.
2019Nettoverschuldung 6,4 Mrd.
2020Nettoverschuldung 7,5 Mrd.
2021Nettoverschuldung 7,2 Mrd.
2022Nettoverschuldung 7,2 Mrd.
2023Nettoverschuldung 7,2 Mrd.
2024Nettoverschuldung 7,4 Mrd.
2025Nettoverschuldung 6,8 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
0,5×
Zinsdeckung
— Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (228 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (482 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$410,40abgezinst mit 9,2 % pro Jahr · 56 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
10,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
8,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
1,7×
Free-Cashflow-Rendite
8,9 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute51,5 Mrd.
Alles danach, heute64,9 Mrd.
Das ganze Geschäft116,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-6,8 Mrd.
Was den Aktionären gehört109,6 Mrd.
Verteilt auf 267,1 Mio. Aktien: <strong>$410,40</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 3,9 Mrd.
2018
2018Ausgewiesen 4,8 Mrd.
2019Ausgewiesen 4,6 Mrd.
2020Ausgewiesen 5,1 Mrd.
2021Ausgewiesen 4,7 Mrd.
2022Ausgewiesen 4,6 Mrd.
2023Ausgewiesen 3,9 Mrd.
2024Ausgewiesen 8,6 Mrd.
2025Ausgewiesen 9,8 Mrd.
2026Projiziert 6,2 Mrd.
2027Projiziert 6,7 Mrd.
2028Projiziert 7,3 Mrd.
2029Projiziert 7,8 Mrd.
2030Projiziert 8,4 Mrd.
2031Projiziert 8,8 Mrd.
2032Projiziert 9,3 Mrd.
2033Projiziert 9,7 Mrd.
2034Projiziert 10,0 Mrd.
2035Projiziert 10,2 Mrd.
2017201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
74,5 Mrd.
81,3 Mrd.
88,1 Mrd.
94,7 Mrd.
101,0 Mrd.
106,9 Mrd.
112,2 Mrd.
116,9 Mrd.
120,8 Mrd.
123,8 Mrd.
Wachstum
10,0 %
9,2 %
8,3 %
7,5 %
6,7 %
5,8 %
5,0 %
4,2 %
3,3 %
2,5 %
Cash-Marge
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
8,3 %
Freier Cashflow
6,2 Mrd.
6,7 Mrd.
7,3 Mrd.
7,8 Mrd.
8,4 Mrd.
8,8 Mrd.
9,3 Mrd.
9,7 Mrd.
10,0 Mrd.
10,2 Mrd.
Heute wert
5,6 Mrd.
5,6 Mrd.
5,6 Mrd.
5,5 Mrd.
5,4 Mrd.
5,2 Mrd.
5,0 Mrd.
4,8 Mrd.
4,5 Mrd.
4,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,2 %
425
455
490
532
583
8,7 %
393
418
447
482
523
9,2 %
364
386
410
439
473
9,7 %
339
358
379
403
432
10,2 %
317
333
352
373
396
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
6,0 %
8,0 %
10,0 %
12,0 %
14,0 %
6,6 %
287
314
342
372
404
7,4 %
316
345
376
409
445
8,3 %
345
376
410
447
486
9,1 %
374
408
445
485
527
9,9 %
403
440
479
522
569
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$277,62
Median$410,53
90. Perzentil$601,68
$200,00$400,00$600,00$800,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$335,76</b> und <b>$501,17</b>; jede zehnte unter $277,62, jede zehnte über $601,68.
Ergibt die lange Frist Sinn?
6,3×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 6,3-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
5 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 45 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 5 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 14 % verdient.
56 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 22,0 %) = <strong>5,21 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,20 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
