AIG · Finanzen(fire, marine & casualty insurance) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
American International Group, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 26,8 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 6,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 5,3 % im Jahr 2017 auf 16,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 6,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 14,2 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 223,5 % in Aktienrückkäufe und 67,3 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 38,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 7 Piotroski-Tests; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202526,8 Mrd.-6,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge16,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital6,8 %7,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-20,0 Mrd.020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.
2017Umsatz 49,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2018Umsatz 47,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2019Umsatz 49,7 Mrd.Betriebsergebnis 6,7 Mrd.
2020Umsatz 43,7 Mrd.Betriebsergebnis -5,8 Mrd.
2021
2021Umsatz 52,2 Mrd.Betriebsergebnis 14,7 Mrd.
2022Umsatz 30,0 Mrd.Betriebsergebnis 4,4 Mrd.
2023Umsatz 27,9 Mrd.Betriebsergebnis 3,4 Mrd.
2024Umsatz 27,3 Mrd.Betriebsergebnis 4,3 Mrd.
2025Umsatz 26,8 Mrd.Betriebsergebnis 4,3 Mrd.
2017201820192020202120212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-3,7 %
—
-6,6 %
Betriebsergebnis
-0,8 %
—
+5,5 %
Nettogewinn
-32,9 %
—
—
Gewinn je Aktie
-25,2 %
—
—
Dividende je Aktie
+11,1 %
—
+3,5 %
Aktien
-10,2 %
—
-5,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 9,1 %
-20,0 %-10,0 %0,0 %10,0 %20,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital -11,2 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 0,7 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 5,2 %
2020Rendite auf das investierte Kapital -6,7 %
2021
2021Rendite auf das investierte Kapital 12,5 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 4,8 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 5,8 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 5,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 6,8 %
2017201820192020202120212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-20,0 Mrd.-10,0 Mrd.010,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn -19,7 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn -7,6 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn -3,9 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -16,4 Mrd.
2021
2021Ökonomischer Gewinn 3,2 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn -3,0 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn -1,9 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn -1,6 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn -1,2 Mrd.
2017201820192020202120212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
7,5 %
Gesamtkapitalrendite
1,9 %
Kapitalumschlag
0,17×
Gemeinkosten (SG&A)
18,9 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
14,2 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 16 %2,3 Mrd.
Übernahmen 40 %5,7 Mrd.
Dividenden 67 %9,6 Mrd.
Aktienrückkäufe 224 %31,8 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -247 %-35,1 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 2,5 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 38,7 %. 29,3 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-10,00$0,00$10,00$20,00
2017Gewinn je Aktie $-6,54Freier Cashflow je Aktie $-8,92Dividende je Aktie $1,26
2018Gewinn je Aktie $-0,01Freier Cashflow je Aktie $-0,84Dividende je Aktie $1,25
2019Gewinn je Aktie $3,76Freier Cashflow je Aktie $-2,37Dividende je Aktie $1,25
2020Gewinn je Aktie $-6,84Freier Cashflow je Aktie $0,79Dividende je Aktie $1,27
2021
2021Gewinn je Aktie $11,99Freier Cashflow je Aktie $6,80Dividende je Aktie $1,25
2022Gewinn je Aktie $12,98Freier Cashflow je Aktie $4,98Dividende je Aktie $1,25
2023Gewinn je Aktie $5,02Freier Cashflow je Aktie $8,28Dividende je Aktie $1,37
2024Gewinn je Aktie $-2,14Dividende je Aktie $1,52
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.40,0 Mrd.
2017Nettoverschuldung 28,9 Mrd.
2018Nettoverschuldung 31,2 Mrd.
2019Nettoverschuldung 32,1 Mrd.
2020Nettoverschuldung 34,3 Mrd.
2021
2021Nettoverschuldung 27,7 Mrd.
2022Nettoverschuldung 27,1 Mrd.
2023Nettoverschuldung 9,3 Mrd.
2024Nettoverschuldung 7,5 Mrd.
2025Nettoverschuldung 7,8 Mrd.
2017201820192020202120212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
1,0×
Zinsdeckung
11× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$112,81abgezinst mit 9,1 % pro Jahr · 51 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
20,8×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
9,3×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
2,7×
Free-Cashflow-Rendite
—
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute35,6 Mrd.
Alles danach, heute36,6 Mrd.
Das ganze Geschäft72,2 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-7,8 Mrd.
Was den Aktionären gehört64,3 Mrd.
Verteilt auf 570,3 Mio. Aktien: <strong>$112,81</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-10,0 Mrd.-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.
2017Ausgewiesen -8,7 Mrd.
2018Ausgewiesen -1,1 Mrd.
2019Ausgewiesen -2,4 Mrd.
2020Ausgewiesen 411,0 Mio.
2021
2021Ausgewiesen 5,6 Mrd.
2022Ausgewiesen 3,6 Mrd.
2023Ausgewiesen 5,8 Mrd.
2024
2025
2026Projiziert 6,0 Mrd.
2027Projiziert 5,8 Mrd.
2028Projiziert 5,6 Mrd.
2029Projiziert 5,5 Mrd.
2030Projiziert 5,4 Mrd.
2031Projiziert 5,3 Mrd.
2032Projiziert 5,3 Mrd.
2033Projiziert 5,4 Mrd.
2034Projiziert 5,5 Mrd.
2035Projiziert 5,6 Mrd.
2017201920212022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
25,4 Mrd.
24,4 Mrd.
23,6 Mrd.
23,0 Mrd.
22,6 Mrd.
22,4 Mrd.
22,4 Mrd.
22,6 Mrd.
23,0 Mrd.
23,5 Mrd.
Wachstum
-5,0 %
-4,2 %
-3,3 %
-2,5 %
-1,7 %
-0,8 %
0,0 %
0,8 %
1,7 %
2,5 %
Cash-Marge
23,8 %
23,8 %
23,8 %
23,8 %
23,8 %
23,8 %
23,8 %
23,8 %
23,8 %
23,8 %
Freier Cashflow
6,0 Mrd.
5,8 Mrd.
5,6 Mrd.
5,5 Mrd.
5,4 Mrd.
5,3 Mrd.
5,3 Mrd.
5,4 Mrd.
5,5 Mrd.
5,6 Mrd.
Heute wert
5,5 Mrd.
4,9 Mrd.
4,3 Mrd.
3,9 Mrd.
3,5 Mrd.
3,2 Mrd.
2,9 Mrd.
2,7 Mrd.
2,5 Mrd.
2,3 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,1 %
117
125
134
146
160
8,6 %
108
115
123
132
143
9,1 %
100
106
113
121
130
9,6 %
93
98
104
111
119
10,1 %
87
92
97
102
109
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-9,0 %
-7,0 %
-5,0 %
-3,0 %
-1,0 %
19,0 %
77
85
94
103
114
21,4 %
85
94
103
114
125
23,8 %
93
102
113
124
136
26,1 %
100
111
122
134
148
28,5 %
108
119
131
145
159
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,6 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$82,28
Median$113,13
90. Perzentil$159,99
$100,00$150,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$95,27</b> und <b>$134,36</b>; jede zehnte unter $82,28, jede zehnte über $159,99.
Ergibt die lange Frist Sinn?
12,8×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 12,8-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
51 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 20,2 %) = <strong>4,14 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,08 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
