WDC · Technologie(computer storage devices) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 03.07.2026
Western Digital Corp wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 12,9 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 4,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 10,2 % im Jahr 2017 auf 34,5 %, und im letzten Jahr erzielte es 42,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 18,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 39,2 % zurück ins Geschäft und 20,8 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl stieg um 29,4 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 7,03 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt über der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202612,9 Mrd.-4,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge34,5 %Bruttomarge 48,9 %
Rendite auf das investierte Kapital42,7 %11,7 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung3,3 Mrd.25,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität527,0 Mio. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score7/9bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-10,0 Mrd.010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2017Umsatz 19,1 Mrd.Betriebsergebnis 2,0 Mrd.
2018Umsatz 20,6 Mrd.Betriebsergebnis 3,6 Mrd.
2019Umsatz 16,6 Mrd.Betriebsergebnis 87,0 Mio.
2020Umsatz 16,7 Mrd.Betriebsergebnis 335,0 Mio.
2021Umsatz 16,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2022Umsatz 18,8 Mrd.Betriebsergebnis 2,4 Mrd.
2023Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis -548,0 Mio.
2024Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis -403,0 Mio.
2025Umsatz 9,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2026Umsatz 12,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,5 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+27,4 %
-5,3 %
-4,2 %
Betriebsergebnis
—
+29,6 %
+9,6 %
Nettogewinn
—
+62,9 %
+42,2 %
Gewinn je Aktie
—
+56,1 %
+38,2 %
Freier Cashflow je Aktie
—
+30,4 %
-0,6 %
Dividende je Aktie
—
—
-14,9 %
Aktien
+6,4 %
+4,4 %
+2,9 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,4 %
-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 4,1 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 5,2 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 1,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 9,5 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 5,5 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 8,8 %
2023Rendite auf das investierte Kapital -3,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital -2,3 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 12,7 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 42,7 %
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-4,0 Mrd.-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn -1,6 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn -1,2 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn -1,9 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -174,3 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn -956,0 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn -315,1 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn -2,5 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn -2,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 229,1 Mio.
2026Ökonomischer Gewinn 3,2 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
106,3 %
Gesamtkapitalrendite
68,0 %
Kapitalumschlag
0,93×
Forschung & Entwicklung
9,0 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
4,3 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
18,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 39 %7,3 Mrd.
Übernahmen 1 %122,0 Mio.
Dividenden 11 %2,1 Mrd.
Aktienrückkäufe 21 %3,9 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 28 %5,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 3,1 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 29,4 %. 784,0 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-10,00$0,00$10,00$20,00$30,00
2017Gewinn je Aktie $1,34Freier Cashflow je Aktie $9,66Dividende je Aktie $1,94
2018Gewinn je Aktie $2,20Freier Cashflow je Aktie $10,98Dividende je Aktie $1,93
2019Gewinn je Aktie $-2,58Freier Cashflow je Aktie $2,30Dividende je Aktie $0,50
2020Gewinn je Aktie $-0,84Freier Cashflow je Aktie $0,59Dividende je Aktie $2,00
2021Gewinn je Aktie $2,66Freier Cashflow je Aktie $2,43Dividende je Aktie $0,00
2022Gewinn je Aktie $4,89Freier Cashflow je Aktie $2,40Dividende je Aktie $0,00
2023Gewinn je Aktie $-5,30Freier Cashflow je Aktie $-3,86Dividende je Aktie $0,00
2024Gewinn je Aktie $-2,45Freier Cashflow je Aktie $-2,40Dividende je Aktie $0,00
2025Gewinn je Aktie $5,26Freier Cashflow je Aktie $3,56Dividende je Aktie $0,12
2026Gewinn je Aktie $24,61Freier Cashflow je Aktie $9,17Dividende je Aktie $0,45
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
43 Tage kassiert in 57 T., Lager 83 T., zahlt in 98 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
7,03sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,10 × 6,56+0,66
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,72 × 3,26+2,35
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,32 × 6,72+2,16
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,77 × 1,05+1,86
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-0,19über der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,00+0,92
Sinkende Bruttomarge 0,79+0,42
Weiche Vermögenswerte 1,00+0,40
Umsatzwachstum 1,36+1,21
Langsamere Abschreibung 1,23+0,14
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,71-0,12
Gewinn ohne Cash 0,40+1,85
Steigende Verschuldung 0,54-0,18
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (9.424 Mio. gegenüber 3.929 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Der effektive Steuersatz beträgt 4,9 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$89,88abgezinst mit 10,4 % pro Jahr · 44 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
3,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
7,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
2,6×
Free-Cashflow-Rendite
9,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute18,9 Mrd.
Alles danach, heute15,0 Mrd.
Das ganze Geschäft33,9 Mrd.
Plus Nettoliquidität527,0 Mio.
Was den Aktionären gehört34,4 Mrd.
Verteilt auf 383,0 Mio. Aktien: <strong>$89,88</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 2,5 Mrd.
2018Ausgewiesen 3,0 Mrd.
2019Ausgewiesen 365,0 Mio.
2020Ausgewiesen -131,0 Mio.
2021Ausgewiesen 434,0 Mio.
2022Ausgewiesen 432,0 Mio.
2023Ausgewiesen -1,5 Mrd.
2024Ausgewiesen -1,1 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2026Ausgewiesen 3,3 Mrd.
2027Projiziert 3,4 Mrd.
2028Projiziert 3,2 Mrd.
2029Projiziert 3,1 Mrd.
2030Projiziert 3,1 Mrd.
2031Projiziert 3,0 Mrd.
2032Projiziert 3,0 Mrd.
2033Projiziert 3,0 Mrd.
2034Projiziert 3,0 Mrd.
2035Projiziert 3,1 Mrd.
2036Projiziert 3,1 Mrd.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
12,3 Mrd.
11,8 Mrd.
11,4 Mrd.
11,1 Mrd.
10,9 Mrd.
10,8 Mrd.
10,8 Mrd.
10,9 Mrd.
11,1 Mrd.
11,4 Mrd.
Wachstum
-5,0 %
-4,2 %
-3,3 %
-2,5 %
-1,7 %
-0,8 %
0,0 %
0,8 %
1,7 %
2,5 %
Cash-Marge
27,6 %
27,6 %
27,6 %
27,6 %
27,6 %
27,6 %
27,6 %
27,6 %
27,6 %
27,6 %
Freier Cashflow
3,4 Mrd.
3,2 Mrd.
3,1 Mrd.
3,1 Mrd.
3,0 Mrd.
3,0 Mrd.
3,0 Mrd.
3,0 Mrd.
3,1 Mrd.
3,1 Mrd.
Heute wert
3,1 Mrd.
2,7 Mrd.
2,3 Mrd.
2,1 Mrd.
1,8 Mrd.
1,6 Mrd.
1,5 Mrd.
1,4 Mrd.
1,3 Mrd.
1,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,4 %
93
97
102
108
114
9,9 %
87
91
96
100
106
10,4 %
83
86
90
94
99
10,9 %
79
82
85
89
93
11,4 %
75
78
80
84
87
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-9,0 %
-7,0 %
-5,0 %
-3,0 %
-1,0 %
22,1 %
66
72
77
84
91
24,9 %
71
77
84
91
98
27,6 %
76
83
90
98
106
30,4 %
81
88
96
104
113
33,1 %
86
94
102
111
121
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 4,1 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$70,14
Median$90,19
90. Perzentil$118,69
$75,00$100,00$125,00$150,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$78,75</b> und <b>$103,23</b>; jede zehnte unter $70,14, jede zehnte über $118,69.
Ergibt die lange Frist Sinn?
9,5×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 9,5-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
16 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 16 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 16 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 12 % verdient.
44 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,18 % × (1 − 4,9 %) = <strong>12,54 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,43 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
