AVGO · Technologie(semiconductors & related devices) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 02.11.2025
Broadcom Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 63,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 19,1 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von -3,1 % im Jahr 2016 auf 39,9 %, und im letzten Jahr erzielte es 29,7 % auf sein investiertes Kapital. Von den 136,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 49,8 % in Übernahmen und 41,0 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 26,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,64 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202563,9 Mrd.+19,1 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge39,9 %Bruttomarge 67,8 %
Rendite auf das investierte Kapital29,7 %34,2 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung19,3 Mrd.30,3 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität13,0 Mrd. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score7/9bestandene Verbesserungstests
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
10:1 vor dem Geschäftsjahr 2022.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-20,0 Mrd.020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.80,0 Mrd.
2016Umsatz 13,2 Mrd.Betriebsergebnis -409,0 Mio.
2017Umsatz 17,6 Mrd.Betriebsergebnis 2,4 Mrd.
2018Umsatz 20,8 Mrd.Betriebsergebnis 5,1 Mrd.
2019Umsatz 22,6 Mrd.Betriebsergebnis 3,4 Mrd.
2020Umsatz 23,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,0 Mrd.
2021Umsatz 27,4 Mrd.Betriebsergebnis 8,5 Mrd.
2022Umsatz 33,2 Mrd.Betriebsergebnis 14,2 Mrd.
2023Umsatz 35,8 Mrd.Betriebsergebnis 16,2 Mrd.
2024Umsatz 51,6 Mrd.Betriebsergebnis 13,5 Mrd.
2025Umsatz 63,9 Mrd.Betriebsergebnis 25,5 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+24,4 %
+21,7 %
+19,1 %
Betriebsergebnis
+21,5 %
+44,7 %
—
Nettogewinn
+26,2 %
+50,9 %
—
Gewinn je Aktie
+20,6 %
+46,6 %
—
Freier Cashflow je Aktie
+12,9 %
+15,0 %
+25,8 %
Dividende je Aktie
+13,0 %
+13,0 %
+32,1 %
Aktien
+4,7 %
+2,9 %
+2,7 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,3 %
-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2016
2017Rendite auf das investierte Kapital 6,1 %
2018Rendite auf das investierte Kapital -9,1 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 4,6 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 4,9 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 13,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 56,9 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 59,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 12,2 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 29,7 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-10,0 Mrd.010,0 Mrd.20,0 Mrd.
2016
2017Ökonomischer Gewinn -1,6 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn -8,5 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn -3,3 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -3,5 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 1,8 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 10,8 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 12,5 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 1,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 16,4 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
28,4 %
Gesamtkapitalrendite
13,5 %
Kapitalumschlag
0,37×
Forschung & Entwicklung
17,2 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
6,6 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
136,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 4 %5,8 Mrd.
Übernahmen 50 %68,1 Mrd.
Dividenden 41 %56,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 26 %35,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -21 %-28,4 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 25,7 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 26,7 %. 9,4 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-2,00$0,00$2,00$4,00$6,00
2016Gewinn je Aktie $-0,45Freier Cashflow je Aktie $0,70Dividende je Aktie $0,19
2017Gewinn je Aktie $0,40Freier Cashflow je Aktie $1,30Dividende je Aktie $0,39
2018Gewinn je Aktie $2,84Freier Cashflow je Aktie $1,91Dividende je Aktie $0,68
2019Gewinn je Aktie $0,65Freier Cashflow je Aktie $2,21Dividende je Aktie $1,01
2020Gewinn je Aktie $0,70Freier Cashflow je Aktie $2,75Dividende je Aktie $1,24
2021Gewinn je Aktie $1,57Freier Cashflow je Aktie $3,11Dividende je Aktie $1,38
2022Gewinn je Aktie $2,72Freier Cashflow je Aktie $3,85Dividende je Aktie $1,59
2023Gewinn je Aktie $3,30Freier Cashflow je Aktie $4,13Dividende je Aktie $1,79
2024Gewinn je Aktie $1,23Freier Cashflow je Aktie $4,06Dividende je Aktie $2,05
2025Gewinn je Aktie $4,77Freier Cashflow je Aktie $5,55Dividende je Aktie $2,30
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
3,5 Mrd.4,0 Mrd.4,5 Mrd.5,0 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 3,8 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 4,2 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 4,3 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 4,2 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 4,2 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 4,3 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 4,2 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 4,3 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 4,8 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 4,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
53 Tage kassiert in 41 T., Lager 40 T., zahlt in 28 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,64sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,08 × 6,56+0,50
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,06 × 3,26+0,19
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,15 × 6,72+1,00
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,91 × 1,05+0,95
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,14unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,31+1,20
Sinkende Bruttomarge 0,93+0,49
Weiche Vermögenswerte 0,92+0,37
Umsatzwachstum 1,24+1,10
Langsamere Abschreibung 1,03+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,69-0,12
Gewinn ohne Cash -0,03-0,12
Steigende Verschuldung 1,07-0,35
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Forderungen wachsen um 62 %, der Umsatz um 24 %.
Harmlos
Eine Verlagerung zu größeren Kunden mit längeren Zahlungszielen oder am Periodenende gebündelte Verkäufe.
Bedenklich
Es wird mit lockereren Kreditbedingungen verkauft, oder es wurde Umsatz verbucht, der vielleicht nie eingeht.
Der effektive Steuersatz beträgt 1,7 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$73,13abgezinst mit 10,3 % pro Jahr · 54 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
15,3×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
13,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
5,4×
Free-Cashflow-Rendite
5,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute155,6 Mrd.
Alles danach, heute186,3 Mrd.
Das ganze Geschäft341,9 Mrd.
Plus Nettoliquidität13,0 Mrd.
Was den Aktionären gehört354,9 Mrd.
Verteilt auf 4,9 Mrd. Aktien: <strong>$73,13</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.40,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 2,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 4,6 Mrd.
2018Ausgewiesen 7,0 Mrd.
2019Ausgewiesen 7,1 Mrd.
2020Ausgewiesen 9,6 Mrd.
2021Ausgewiesen 11,6 Mrd.
2022Ausgewiesen 14,8 Mrd.
2023Ausgewiesen 15,5 Mrd.
2024Ausgewiesen 13,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 19,3 Mrd.
2026Projiziert 14,9 Mrd.
2027Projiziert 17,8 Mrd.
2028Projiziert 20,9 Mrd.
2029Projiziert 24,1 Mrd.
2030Projiziert 27,2 Mrd.
2031Projiziert 30,2 Mrd.
2032Projiziert 32,9 Mrd.
2033Projiziert 35,1 Mrd.
2034Projiziert 36,7 Mrd.
2035Projiziert 37,6 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
77,6 Mrd.
92,7 Mrd.
108,7 Mrd.
125,2 Mrd.
141,5 Mrd.
157,0 Mrd.
170,9 Mrd.
182,4 Mrd.
190,8 Mrd.
195,5 Mrd.
Wachstum
21,5 %
19,4 %
17,3 %
15,2 %
13,1 %
10,9 %
8,8 %
6,7 %
4,6 %
2,5 %
Cash-Marge
19,3 %
19,3 %
19,3 %
19,3 %
19,3 %
19,3 %
19,3 %
19,3 %
19,3 %
19,3 %
Freier Cashflow
14,9 Mrd.
17,8 Mrd.
20,9 Mrd.
24,1 Mrd.
27,2 Mrd.
30,2 Mrd.
32,9 Mrd.
35,1 Mrd.
36,7 Mrd.
37,6 Mrd.
Heute wert
13,6 Mrd.
14,7 Mrd.
15,6 Mrd.
16,3 Mrd.
16,7 Mrd.
16,8 Mrd.
16,6 Mrd.
16,0 Mrd.
15,2 Mrd.
14,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,3 %
76
80
85
90
97
9,8 %
71
74
79
83
89
10,3 %
66
70
73
77
82
10,8 %
63
65
68
72
76
11,3 %
59
62
64
67
71
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
17,5 %
19,5 %
21,5 %
23,5 %
25,5 %
15,4 %
54
58
62
66
71
17,3 %
58
63
68
73
78
19,3 %
63
68
73
79
85
21,2 %
68
73
79
85
91
23,1 %
73
78
84
91
98
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,9 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$56,15
Median$73,20
90. Perzentil$97,93
$50,00$75,00$100,00$125,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$63,42</b> und <b>$84,75</b>; jede zehnte unter $56,15, jede zehnte über $97,93.
Ergibt die lange Frist Sinn?
6,2×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 6,2-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
5 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 51 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 5 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 34 % verdient.
54 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,18 % × (1 − 1,7 %) = <strong>12,95 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,28 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
