AAPL · Technologie(electronic computers) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 27.09.2025
Apple Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 416,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 7,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 27,8 % im Jahr 2016 auf 32,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 68,3 % auf sein investiertes Kapital. Von den 924,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 77,2 % in Aktienrückkäufe und 15,3 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 31,8 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 8 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,31 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025416,2 Mrd.+7,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge32,0 %Bruttomarge 46,9 %
Rendite auf das investierte Kapital68,3 %60,3 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung85,9 Mrd.20,6 % des Umsatzes
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
4:1 vor dem Geschäftsjahr 2018.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
0200,0 Mrd.400,0 Mrd.600,0 Mrd.
2016Umsatz 215,6 Mrd.Betriebsergebnis 60,0 Mrd.
2017Umsatz 229,2 Mrd.Betriebsergebnis 61,3 Mrd.
2018Umsatz 265,6 Mrd.Betriebsergebnis 70,9 Mrd.
2019Umsatz 260,2 Mrd.Betriebsergebnis 63,9 Mrd.
2020Umsatz 274,5 Mrd.Betriebsergebnis 66,3 Mrd.
2021Umsatz 365,8 Mrd.Betriebsergebnis 108,9 Mrd.
2022Umsatz 394,3 Mrd.Betriebsergebnis 119,4 Mrd.
2023Umsatz 383,3 Mrd.Betriebsergebnis 114,3 Mrd.
2024Umsatz 391,0 Mrd.Betriebsergebnis 123,2 Mrd.
2025Umsatz 416,2 Mrd.Betriebsergebnis 133,1 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+1,8 %
+8,7 %
+7,6 %
Betriebsergebnis
+3,7 %
+15,0 %
+9,2 %
Nettogewinn
+3,9 %
+14,3 %
+10,5 %
Gewinn je Aktie
+6,9 %
+17,9 %
+15,3 %
Freier Cashflow je Aktie
-1,2 %
+9,5 %
+11,7 %
Dividende je Aktie
+4,2 %
+5,1 %
+7,3 %
Aktien
-2,8 %
-3,1 %
-4,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,7 %
0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %80,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 21,6 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 19,5 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 27,6 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 27,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 32,8 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 52,0 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 62,3 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 58,3 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 60,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 68,3 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
025,0 Mrd.50,0 Mrd.75,0 Mrd.100,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 28,8 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 28,0 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 41,8 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 39,0 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 43,5 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 80,5 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 87,7 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 84,6 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 81,7 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 99,7 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
151,9 %
Gesamtkapitalrendite
31,2 %
Kapitalumschlag
1,16×
Forschung & Entwicklung
8,3 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
6,6 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
924,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 12 %111,2 Mrd.
Übernahmen 0 %3,8 Mrd.
Dividenden 15 %141,4 Mrd.
Aktienrückkäufe 77 %713,2 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -5 %-45,3 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 79,6 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 31,8 %. 633,6 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00$8,00
2016Gewinn je Aktie $2,08Freier Cashflow je Aktie $2,43Dividende je Aktie $0,54
2017Gewinn je Aktie $2,30Freier Cashflow je Aktie $2,46Dividende je Aktie $0,60
2018Gewinn je Aktie $2,98Freier Cashflow je Aktie $3,21Dividende je Aktie $0,69
2019Gewinn je Aktie $2,97Freier Cashflow je Aktie $3,17Dividende je Aktie $0,76
2020Gewinn je Aktie $3,28Freier Cashflow je Aktie $4,19Dividende je Aktie $0,80
2021Gewinn je Aktie $5,61Freier Cashflow je Aktie $5,51Dividende je Aktie $0,86
2022Gewinn je Aktie $6,11Freier Cashflow je Aktie $6,83Dividende je Aktie $0,91
2023Gewinn je Aktie $6,13Freier Cashflow je Aktie $6,30Dividende je Aktie $0,95
2024Gewinn je Aktie $6,08Freier Cashflow je Aktie $7,06Dividende je Aktie $0,99
2025Gewinn je Aktie $7,46Freier Cashflow je Aktie $6,58Dividende je Aktie $1,03
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
-71 Tage kassiert in 35 T., Lager 9 T., zahlt in 115 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
8von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,31Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,05 × 6,56-0,32
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme -0,04 × 3,26-0,13
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,37 × 6,72+2,49
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,26 × 1,05+0,27
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,29unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,12+1,03
Sinkende Bruttomarge 0,99+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,99+0,40
Umsatzwachstum 1,06+0,95
Langsamere Abschreibung 1,05+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,99-0,17
Gewinn ohne Cash 0,00+0,01
Steigende Verschuldung 0,95-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$152,85abgezinst mit 7,7 % pro Jahr · 63 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
20,5×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
16,2×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
5,6×
Free-Cashflow-Rendite
3,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute866,6 Mrd.
Alles danach, heute1,48 Bio.
Das ganze Geschäft2,35 Bio.
Minus Nettoverschuldung-54,7 Mrd.
Was den Aktionären gehört2,29 Bio.
Verteilt auf 15,0 Mrd. Aktien: <strong>$152,85</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
050,0 Mrd.100,0 Mrd.150,0 Mrd.200,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 49,3 Mrd.
2017Ausgewiesen 46,9 Mrd.
2018Ausgewiesen 58,8 Mrd.
2019Ausgewiesen 52,8 Mrd.
2020Ausgewiesen 66,5 Mrd.
2021Ausgewiesen 85,0 Mrd.
2022Ausgewiesen 102,4 Mrd.
2023Ausgewiesen 88,8 Mrd.
2024Ausgewiesen 97,1 Mrd.
2025Ausgewiesen 85,9 Mrd.
2026Projiziert 99,7 Mrd.
2027Projiziert 107,5 Mrd.
2028Projiziert 115,2 Mrd.
2029Projiziert 122,7 Mrd.
2030Projiziert 129,8 Mrd.
2031Projiziert 136,6 Mrd.
2032Projiziert 142,7 Mrd.
2033Projiziert 148,2 Mrd.
2034Projiziert 152,9 Mrd.
2035Projiziert 156,7 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
451,5 Mrd.
486,9 Mrd.
521,8 Mrd.
555,7 Mrd.
588,1 Mrd.
618,5 Mrd.
646,4 Mrd.
671,1 Mrd.
692,4 Mrd.
709,7 Mrd.
Wachstum
8,5 %
7,8 %
7,2 %
6,5 %
5,8 %
5,2 %
4,5 %
3,8 %
3,2 %
2,5 %
Cash-Marge
22,1 %
22,1 %
22,1 %
22,1 %
22,1 %
22,1 %
22,1 %
22,1 %
22,1 %
22,1 %
Freier Cashflow
99,7 Mrd.
107,5 Mrd.
115,2 Mrd.
122,7 Mrd.
129,8 Mrd.
136,6 Mrd.
142,7 Mrd.
148,2 Mrd.
152,9 Mrd.
156,7 Mrd.
Heute wert
92,6 Mrd.
92,7 Mrd.
92,3 Mrd.
91,3 Mrd.
89,7 Mrd.
87,6 Mrd.
85,0 Mrd.
82,0 Mrd.
78,6 Mrd.
74,8 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,7 %
159
173
192
215
246
7,2 %
144
156
170
188
211
7,7 %
131
141
153
167
185
8,2 %
121
129
139
150
164
8,7 %
112
119
127
136
148
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
4,5 %
6,5 %
8,5 %
10,5 %
12,5 %
17,7 %
107
117
127
138
150
19,9 %
118
128
140
152
166
22,1 %
128
140
153
166
181
24,3 %
139
152
166
181
197
26,5 %
150
164
179
195
212
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.999 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,3 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$109,30
Median$152,99
90. Perzentil$228,54
$100,00$200,00$300,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$127,75</b> und <b>$186,59</b>; jede zehnte unter $109,30, jede zehnte über $228,54.
Ergibt die lange Frist Sinn?
12,6×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 12,6-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
14 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 18 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 14 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 60 % verdient.
63 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 15,6 %) = <strong>5,64 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,67 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
