NTAP · Technologie(computer storage devices) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 24.04.2026
NetApp, Inc. wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 6,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 1,8 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 19,6 % im Jahr 2018 auf 24,2 %, und im letzten Jahr erzielte es 33,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 12,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 69,5 % in Aktienrückkäufe und 28,3 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 27,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 8 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,32 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20266,9 Mrd.+1,8 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge24,2 %Bruttomarge 70,7 %
Rendite auf das investierte Kapital33,8 %27,8 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,5 Mrd.21,5 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.8,0 Mrd.
2018Umsatz 5,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2019Umsatz 6,1 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2020Umsatz 5,4 Mrd.Betriebsergebnis 945,0 Mio.
2020
2021Umsatz 5,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2022Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2023Umsatz 6,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2024Umsatz 6,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2025Umsatz 6,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2026Umsatz 6,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2018201920202020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+2,9 %
+3,8 %
+1,8 %
Betriebsergebnis
+18,0 %
+10,2 %
+4,2 %
Nettogewinn
+0,1 %
+11,8 %
+30,5 %
Gewinn je Aktie
+3,1 %
+14,5 %
+35,2 %
Freier Cashflow je Aktie
+33,1 %
+12,4 %
+7,5 %
Dividende je Aktie
+1,5 %
+1,7 %
+11,4 %
Aktien
-3,0 %
-2,3 %
-3,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 6,2 %
0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 2,9 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 42,7 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 59,1 %
2020
2021Rendite auf das investierte Kapital 23,6 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 28,5 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 23,1 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 26,8 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 26,8 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 33,8 %
2018201920202020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-500,0 Mio.0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn -123,9 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 962,8 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 734,1 Mio.
2020
2021Ökonomischer Gewinn 577,3 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 775,3 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 600,0 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 729,0 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 882,3 Mio.
2026Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2018201920202020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
94,4 %
Gesamtkapitalrendite
11,9 %
Kapitalumschlag
0,64×
Forschung & Entwicklung
14,3 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
5,0 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2018–2026
12,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 12 %1,6 Mrd.
Übernahmen 11 %1,4 Mrd.
Dividenden 28 %3,6 Mrd.
Aktienrückkäufe 70 %8,9 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -21 %-2,7 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 2,4 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 27,2 %. 6,5 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,50$5,00$7,50$10,00
2018Gewinn je Aktie $0,42Freier Cashflow je Aktie $4,83Dividende je Aktie $0,78
2019Gewinn je Aktie $4,51Freier Cashflow je Aktie $4,51Dividende je Aktie $1,56
2020Gewinn je Aktie $3,52Freier Cashflow je Aktie $4,02Dividende je Aktie $1,88
2020
2021Gewinn je Aktie $3,23Freier Cashflow je Aktie $5,18Dividende je Aktie $1,89
2022Gewinn je Aktie $4,09Freier Cashflow je Aktie $4,30Dividende je Aktie $1,95
2023Gewinn je Aktie $5,79Freier Cashflow je Aktie $3,95Dividende je Aktie $1,96
2024Gewinn je Aktie $4,63Freier Cashflow je Aktie $7,18Dividende je Aktie $1,95
2025Gewinn je Aktie $5,67Freier Cashflow je Aktie $6,40Dividende je Aktie $2,03
2026Gewinn je Aktie $6,35Freier Cashflow je Aktie $9,30Dividende je Aktie $2,05
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
4 Tage kassiert in 68 T., Lager 36 T., zahlt in 99 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
8von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,32Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,16 × 6,56+1,07
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,01 × 3,26+0,05
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,16 × 6,72+1,05
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,14 × 1,05+0,15
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,77unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,98+0,90
Sinkende Bruttomarge 0,99+0,52
Weiche Vermögenswerte 1,00+0,40
Umsatzwachstum 1,05+0,94
Langsamere Abschreibung 1,11+0,13
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,05-0,18
Gewinn ohne Cash -0,07-0,34
Steigende Verschuldung 0,92-0,30
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$109,19abgezinst mit 6,2 % pro Jahr · 71 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
17,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,2×
Free-Cashflow-Rendite
6,8 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute6,6 Mrd.
Alles danach, heute15,8 Mrd.
Das ganze Geschäft22,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-417,0 Mio.
Was den Aktionären gehört21,9 Mrd.
Verteilt auf 201,0 Mio. Aktien: <strong>$109,19</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2020Ausgewiesen 783,0 Mio.
2020
2021Ausgewiesen 974,0 Mio.
2022Ausgewiesen 740,0 Mio.
2023Ausgewiesen 556,0 Mio.
2024Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2025Ausgewiesen 952,0 Mio.
2026Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2027Projiziert 781,8 Mio.
2028Projiziert 811,7 Mio.
2029Projiziert 841,5 Mio.
2030Projiziert 870,9 Mio.
2031Projiziert 900,0 Mio.
2032Projiziert 928,5 Mio.
2033Projiziert 956,3 Mio.
2034Projiziert 983,4 Mio.
2035Projiziert 1,0 Mrd.
2036Projiziert 1,0 Mrd.
2018202020212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
7,2 Mrd.
7,5 Mrd.
7,8 Mrd.
8,0 Mrd.
8,3 Mrd.
8,6 Mrd.
8,8 Mrd.
9,1 Mrd.
9,3 Mrd.
9,5 Mrd.
Wachstum
4,0 %
3,8 %
3,7 %
3,5 %
3,3 %
3,2 %
3,0 %
2,8 %
2,7 %
2,5 %
Cash-Marge
10,9 %
10,9 %
10,9 %
10,9 %
10,9 %
10,9 %
10,9 %
10,9 %
10,9 %
10,9 %
Freier Cashflow
781,8 Mio.
811,7 Mio.
841,5 Mio.
870,9 Mio.
900,0 Mio.
928,5 Mio.
956,3 Mio.
983,4 Mio.
1,0 Mrd.
1,0 Mrd.
Heute wert
736,2 Mio.
720,0 Mio.
702,9 Mio.
685,1 Mio.
666,8 Mio.
647,8 Mio.
628,4 Mio.
608,6 Mio.
588,4 Mio.
568,0 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,2 %
113
129
151
183
234
5,7 %
99
111
127
148
180
6,2 %
88
98
109
125
146
6,7 %
80
87
96
107
122
7,2 %
72
78
85
94
105
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
8,7 %
75
82
90
98
107
9,8 %
83
91
100
109
119
10,9 %
91
100
109
119
130
11,9 %
99
108
119
130
142
13,0 %
107
117
128
141
154
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.948 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$71,51
Median$108,68
90. Perzentil$184,92
$100,00$200,00$300,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$86,85</b> und <b>$141,60</b>; jede zehnte unter $71,51, jede zehnte über $184,92.
Ergibt die lange Frist Sinn?
11,3×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 11,3-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
6 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 42 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 6 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 28 % verdient.
71 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 22,6 %) = <strong>4,01 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>6,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
