MKTX · Finanzen(Wertpapiermakler, -händler und Emissionshäuser) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Marketaxess Holdings Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 846,3 Mio. $ aus, nach einem Wachstum von 9,7 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 51,7 % im Jahr 2016 auf 40,4 %, und im letzten Jahr erzielte es 16,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 2,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 30,4 % in Dividenden und 27,3 % in Aktienrückkäufe. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 7 Piotroski-Tests; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025846,3 Mio.+9,7 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge40,4 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital16,8 %17,8 % im Schnitt über 2 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung343,0 Mio.40,5 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität299,7 Mio. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score4/7bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
00,25 Mrd.0,50 Mrd.0,75 Mrd.1,00 Mrd.
2016Umsatz 367,7 Mio.Betriebsergebnis 190,0 Mio.
2017Umsatz 393,4 Mio.Betriebsergebnis 199,6 Mio.
2018Umsatz 435,6 Mio.Betriebsergebnis 212,6 Mio.
2019Umsatz 511,4 Mio.Betriebsergebnis 250,9 Mio.
2020Umsatz 689,1 Mio.Betriebsergebnis 374,7 Mio.
2021Umsatz 699,0 Mio.Betriebsergebnis 337,2 Mio.
2022Umsatz 718,3 Mio.Betriebsergebnis 326,9 Mio.
2023Umsatz 752,5 Mio.Betriebsergebnis 315,0 Mio.
2024Umsatz 817,1 Mio.Betriebsergebnis 340,9 Mio.
2025Umsatz 846,3 Mio.Betriebsergebnis 341,8 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+5,6 %
+4,2 %
+9,7 %
Betriebsergebnis
+1,5 %
-1,8 %
+6,7 %
Nettogewinn
-0,5 %
-3,8 %
+7,7 %
Gewinn je Aktie
-0,0 %
-3,3 %
+7,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+11,1 %
-0,3 %
+18,4 %
Dividende je Aktie
+3,3 %
+5,5 %
+13,2 %
Aktien
-0,5 %
-0,5 %
-0,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 9,2 %
0 %5 %10 %15 %20 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Rendite auf das investierte Kapital 18,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 16,8 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
050 Mio.100 Mio.150 Mio.
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Ökonomischer Gewinn 132,0 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 104,9 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
21,5 %
Gesamtkapitalrendite
12,7 %
Kapitalumschlag
0,44×
Gemeinkosten (SG&A)
3,1 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
2,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 5 %139,8 Mio.
Übernahmen 4 %115,0 Mio.
Dividenden 30 %859,9 Mio.
Aktienrückkäufe 27 %771,2 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 33 %938,8 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 242,7 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 1,6 %. 528,5 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0$5$10$15
2016Gewinn je Aktie $3,34Freier Cashflow je Aktie $2,21Dividende je Aktie $1,02
2017Gewinn je Aktie $3,89Freier Cashflow je Aktie $4,10Dividende je Aktie $1,29
2018Gewinn je Aktie $4,57Freier Cashflow je Aktie $4,97Dividende je Aktie $1,65
2019Gewinn je Aktie $5,40Freier Cashflow je Aktie $6,68Dividende je Aktie $2,01
2020Gewinn je Aktie $7,85Freier Cashflow je Aktie $10,21Dividende je Aktie $2,37
2021Gewinn je Aktie $6,77Freier Cashflow je Aktie $6,95Dividende je Aktie $2,62
2022Gewinn je Aktie $6,65Freier Cashflow je Aktie $7,33Dividende je Aktie $2,81
2023Gewinn je Aktie $6,85Freier Cashflow je Aktie $8,62Dividende je Aktie $2,91
2024Gewinn je Aktie $7,28Freier Cashflow je Aktie $9,96Dividende je Aktie $2,99
2025Gewinn je Aktie $6,64Freier Cashflow je Aktie $10,07Dividende je Aktie $3,10
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
37,0 Mio.37,5 Mio.38,0 Mio.38,5 Mio.
2016Verwässerte Aktien 37,7 Mio.
2017Verwässerte Aktien 38,0 Mio.
2018Verwässerte Aktien 37,9 Mio.
2019Verwässerte Aktien 38,0 Mio.
2020Verwässerte Aktien 38,1 Mio.
2021Verwässerte Aktien 38,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 37,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 37,7 Mio.
2024Verwässerte Aktien 37,7 Mio.
2025Verwässerte Aktien 37,1 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
-600 Mio.-400 Mio.-200 Mio.0
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024Nettoverschuldung -544,5 Mio.
2025Nettoverschuldung -299,7 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
-0,7×
Zinsdeckung
230× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (8 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (77 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$137,47abgezinst mit 9,2 % pro Jahr · 54 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
20,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
11,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
5,7×
Free-Cashflow-Rendite
6,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute2,2 Mrd.
Alles danach, heute2,6 Mrd.
Das ganze Geschäft4,8 Mrd.
Plus Nettoliquidität299,7 Mio.
Was den Aktionären gehört5,1 Mrd.
Verteilt auf 37,1 Mio. Aktien: <strong>$137,47</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0200 Mio.400 Mio.600 Mio.
2016Ausgewiesen 68,9 Mio.
2017Ausgewiesen 141,5 Mio.
2018Ausgewiesen 172,2 Mio.
2019Ausgewiesen 228,3 Mio.
2020Ausgewiesen 363,9 Mio.
2021Ausgewiesen 237,3 Mio.
2022Ausgewiesen 246,2 Mio.
2023Ausgewiesen 295,3 Mio.
2024Ausgewiesen 345,6 Mio.
2025Ausgewiesen 343,0 Mio.
2026Projiziert 305,1 Mio.
2027Projiziert 316,7 Mio.
2028Projiziert 328,4 Mio.
2029Projiziert 339,9 Mio.
2030Projiziert 351,2 Mio.
2031Projiziert 362,3 Mio.
2032Projiziert 373,2 Mio.
2033Projiziert 383,7 Mio.
2034Projiziert 394,0 Mio.
2035Projiziert 403,8 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
880,1 Mio.
913,9 Mio.
947,4 Mio.
980,5 Mio.
1,0 Mrd.
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
Wachstum
4,0 %
3,8 %
3,7 %
3,5 %
3,3 %
3,2 %
3,0 %
2,8 %
2,7 %
2,5 %
Cash-Marge
34,7 %
34,7 %
34,7 %
34,7 %
34,7 %
34,7 %
34,7 %
34,7 %
34,7 %
34,7 %
Freier Cashflow
305,1 Mio.
316,7 Mio.
328,4 Mio.
339,9 Mio.
351,2 Mio.
362,3 Mio.
373,2 Mio.
383,7 Mio.
394,0 Mio.
403,8 Mio.
Heute wert
279,5 Mio.
265,8 Mio.
252,5 Mio.
239,4 Mio.
226,6 Mio.
214,2 Mio.
202,1 Mio.
190,4 Mio.
179,0 Mio.
168,1 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,2 %
142
150
161
173
187
8,7 %
132
140
148
158
170
9,2 %
124
130
137
146
156
9,7 %
117
122
128
135
144
10,2 %
110
115
120
126
133
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
27,7 %
101
109
118
127
137
31,2 %
109
118
127
138
149
34,7 %
118
127
137
149
161
38,1 %
126
136
147
160
173
41,6 %
134
145
157
170
185
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 5,2 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$105,64
Median$137,65
90. Perzentil$186,34
$100,00$150,00$200,00$250,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$119,09</b> und <b>$160,14</b>; jede zehnte unter $105,64, jede zehnte über $186,34.
Ergibt die lange Frist Sinn?
10,8×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 10,8-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
54 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,24 % × (1 − 32,7 %) = <strong>3,53 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,16 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 4 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$1,1 Mio.4 Verkauf/Verkäufe von 2 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan75 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen30 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
