SCHW · Finanzen(security brokers, dealers & flotation companies) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Schwab Charles Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 23,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 12,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 46,3 % im Jahr 2017 auf 97,0 %. Von den 63,5 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 26,4 % in Aktienrückkäufe und 22,9 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 33,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 6 Piotroski-Tests; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202523,9 Mrd.+12,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge97,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—11,7 % im Schnitt über 2 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung8,4 Mrd.35,3 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score6/6bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2017Umsatz 8,6 Mrd.Betriebsergebnis 4,0 Mrd.
2018
2018Umsatz 10,1 Mrd.Betriebsergebnis 5,4 Mrd.
2019Umsatz 10,7 Mrd.Betriebsergebnis 5,9 Mrd.
2020Umsatz 11,7 Mrd.Betriebsergebnis 4,7 Mrd.
2021Umsatz 18,5 Mrd.Betriebsergebnis 8,2 Mrd.
2022Umsatz 20,8 Mrd.Betriebsergebnis 10,9 Mrd.
2023Umsatz 18,8 Mrd.Betriebsergebnis 13,1 Mrd.
2024Umsatz 19,6 Mrd.Betriebsergebnis 16,8 Mrd.
2025Umsatz 23,9 Mrd.Betriebsergebnis 23,2 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+4,8 %
+15,4 %
+12,0 %
Betriebsergebnis
+28,5 %
+37,5 %
+21,6 %
Nettogewinn
+7,2 %
+21,8 %
+15,9 %
Gewinn je Aktie
+8,9 %
+16,3 %
+12,2 %
Freier Cashflow je Aktie
+103,7 %
+2,2 %
—
Dividende je Aktie
+4,9 %
+7,6 %
+12,7 %
Aktien
-1,5 %
+4,7 %
+3,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 7,7 %
2018
2018Rendite auf das investierte Kapital 20,2 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 15,5 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 5,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 7,8 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 15,6 %
2023
2024
2025
2017201820182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-4,0 Mrd.-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn -838,3 Mio.
2018
2018Ökonomischer Gewinn 2,1 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -3,5 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn -1,9 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 2,9 Mrd.
2023
2024
2025
2017201820182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
17,9 %
Gesamtkapitalrendite
1,8 %
Kapitalumschlag
0,05×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
63,5 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 10 %6,1 Mrd.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 23 %14,5 Mrd.
Aktienrückkäufe 26 %16,8 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 41 %26,1 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 2,3 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 33,7 %. 14,5 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00$15,00
2017Gewinn je Aktie $1,74Freier Cashflow je Aktie $-0,92Dividende je Aktie $0,44
2018
2018Gewinn je Aktie $2,58Freier Cashflow je Aktie $8,73Dividende je Aktie $0,58
2019Gewinn je Aktie $2,81Freier Cashflow je Aktie $6,53Dividende je Aktie $0,80
2020Gewinn je Aktie $2,30Freier Cashflow je Aktie $4,34Dividende je Aktie $0,89
2021Gewinn je Aktie $3,09Freier Cashflow je Aktie $0,63Dividende je Aktie $0,96
2022Gewinn je Aktie $3,79Freier Cashflow je Aktie $0,57Dividende je Aktie $1,11
2023Gewinn je Aktie $2,77Freier Cashflow je Aktie $10,32Dividende je Aktie $1,24
2024Gewinn je Aktie $3,24Freier Cashflow je Aktie $1,12Dividende je Aktie $1,24
2025Gewinn je Aktie $4,89Freier Cashflow je Aktie $4,84Dividende je Aktie $1,29
2017201820182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
1,2 Mrd.1,4 Mrd.1,6 Mrd.1,8 Mrd.2,0 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 1,4 Mrd.
2018
2018Verwässerte Aktien 1,4 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 1,3 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 1,4 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 1,9 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 1,9 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 1,8 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 6 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$159,75abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 53 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
32,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
—
Unternehmenswert ÷ Umsatz
12,1×
Free-Cashflow-Rendite
2,9 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute135,5 Mrd.
Alles danach, heute153,5 Mrd.
Das ganze Geschäft289,0 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört289,0 Mrd.
Verteilt auf 1,8 Mrd. Aktien: <strong>$159,75</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-10,0 Mrd.010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.40,0 Mrd.
2017Ausgewiesen -1,4 Mrd.
2018
2018Ausgewiesen 11,7 Mrd.
2019Ausgewiesen 8,4 Mrd.
2020Ausgewiesen 6,0 Mrd.
2021Ausgewiesen 948,0 Mio.
2022Ausgewiesen 720,0 Mio.
2023Ausgewiesen 18,6 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 8,4 Mrd.
2026Projiziert 14,9 Mrd.
2027Projiziert 17,0 Mrd.
2028Projiziert 19,1 Mrd.
2029Projiziert 21,3 Mrd.
2030Projiziert 23,3 Mrd.
2031Projiziert 25,3 Mrd.
2032Projiziert 27,0 Mrd.
2033Projiziert 28,5 Mrd.
2034Projiziert 29,6 Mrd.
2035Projiziert 30,3 Mrd.
2017201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
27,6 Mrd.
31,5 Mrd.
35,5 Mrd.
39,4 Mrd.
43,3 Mrd.
46,9 Mrd.
50,1 Mrd.
52,8 Mrd.
54,8 Mrd.
56,2 Mrd.
Wachstum
15,5 %
14,1 %
12,6 %
11,2 %
9,7 %
8,3 %
6,8 %
5,4 %
3,9 %
2,5 %
Cash-Marge
53,9 %
53,9 %
53,9 %
53,9 %
53,9 %
53,9 %
53,9 %
53,9 %
53,9 %
53,9 %
Freier Cashflow
14,9 Mrd.
17,0 Mrd.
19,1 Mrd.
21,3 Mrd.
23,3 Mrd.
25,3 Mrd.
27,0 Mrd.
28,5 Mrd.
29,6 Mrd.
30,3 Mrd.
Heute wert
13,5 Mrd.
14,0 Mrd.
14,3 Mrd.
14,4 Mrd.
14,4 Mrd.
14,1 Mrd.
13,7 Mrd.
13,1 Mrd.
12,4 Mrd.
11,5 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
165
175
186
198
213
9,7 %
154
162
172
182
195
10,2 %
145
152
160
169
179
10,7 %
136
142
149
157
166
11,2 %
128
134
140
147
155
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
11,5 %
13,5 %
15,5 %
17,5 %
19,5 %
43,1 %
116
125
135
145
157
48,5 %
126
136
147
159
172
53,9 %
137
148
160
173
186
59,3 %
147
159
172
186
201
64,7 %
158
171
185
200
216
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 8,1 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$121,49
Median$160,01
90. Perzentil$215,85
$100,00$150,00$200,00$250,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$137,85</b> und <b>$185,84</b>; jede zehnte unter $121,49, jede zehnte über $215,85.
Ergibt die lange Frist Sinn?
9 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 28 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 9 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 12 % verdient.
53 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 22,8 %) = <strong>5,16 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
