RJF · Finanzen(security brokers, dealers & flotation companies) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 30.09.2025
Raymond James Financial Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 15,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 12,5 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Von den 12,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 19,3 % in Dividenden und 16,4 % in Übernahmen; die Aktienzahl stieg um 43,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 6 Piotroski-Tests; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202515,9 Mrd.+12,5 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge—Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung2,0 Mrd.12,5 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score5/6bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2016Umsatz 5,5 Mrd.Betriebsergebnis 916,7 Mio.
2017Umsatz 6,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2018Umsatz 7,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,5 Mrd.
2019Umsatz 8,0 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2020Umsatz 8,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2021Umsatz 9,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2022Umsatz 11,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2023Umsatz 13,0 Mrd.Betriebsergebnis 3,7 Mrd.
2024Umsatz 14,9 Mrd.
2025Umsatz 15,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+12,1 %
+14,3 %
+12,5 %
Nettogewinn
+12,3 %
+21,2 %
+16,8 %
Gewinn je Aktie
+13,8 %
+21,6 %
+12,2 %
Freier Cashflow je Aktie
—
-10,4 %
—
Dividende je Aktie
+16,1 %
+15,6 %
+11,0 %
Aktien
-1,4 %
-0,4 %
+4,1 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
17,1 %
Gesamtkapitalrendite
2,4 %
Kapitalumschlag
0,18×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
12,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 11 %1,4 Mrd.
Übernahmen 16 %2,1 Mrd.
Dividenden 19 %2,4 Mrd.
Aktienrückkäufe 11 %1,4 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 42 %5,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,6 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 43,0 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-20,00$0,00$20,00$40,00
2016Gewinn je Aktie $3,66Freier Cashflow je Aktie $-4,81Dividende je Aktie $0,78
2017Gewinn je Aktie $4,34Freier Cashflow je Aktie $-2,15Dividende je Aktie $0,87
2018Gewinn je Aktie $5,76Freier Cashflow je Aktie $5,04Dividende je Aktie $1,01
2019Gewinn je Aktie $4,79Freier Cashflow je Aktie $2,03Dividende je Aktie $0,88
2020Gewinn je Aktie $3,89Freier Cashflow je Aktie $18,78Dividende je Aktie $0,97
2021Gewinn je Aktie $6,64Freier Cashflow je Aktie $31,12Dividende je Aktie $1,03
2022Gewinn je Aktie $7,01Freier Cashflow je Aktie $-0,09Dividende je Aktie $1,29
2023Gewinn je Aktie $8,02Freier Cashflow je Aktie $-17,00Dividende je Aktie $1,64
2024Gewinn je Aktie $9,74Freier Cashflow je Aktie $9,19Dividende je Aktie $1,80
2025Gewinn je Aktie $10,33Freier Cashflow je Aktie $10,87Dividende je Aktie $2,01
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
—
Zinsdeckung
— Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 6 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$324,49abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 53 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
31,4×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
—
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,2×
Free-Cashflow-Rendite
3,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute31,6 Mrd.
Alles danach, heute35,4 Mrd.
Das ganze Geschäft67,0 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört67,0 Mrd.
Verteilt auf 206,6 Mio. Aktien: <strong>$324,49</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.
2016Ausgewiesen -773,6 Mio.
2017Ausgewiesen -424,0 Mio.
2018Ausgewiesen 651,0 Mio.
2019Ausgewiesen 327,0 Mio.
2020Ausgewiesen 3,8 Mrd.
2021Ausgewiesen 6,4 Mrd.
2022Ausgewiesen -211,0 Mio.
2023Ausgewiesen -3,9 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 2,0 Mrd.
2026Projiziert 3,6 Mrd.
2027Projiziert 4,0 Mrd.
2028Projiziert 4,5 Mrd.
2029Projiziert 5,0 Mrd.
2030Projiziert 5,4 Mrd.
2031Projiziert 5,9 Mrd.
2032Projiziert 6,2 Mrd.
2033Projiziert 6,6 Mrd.
2034Projiziert 6,8 Mrd.
2035Projiziert 7,0 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
18,2 Mrd.
20,6 Mrd.
23,1 Mrd.
25,5 Mrd.
27,8 Mrd.
30,0 Mrd.
31,9 Mrd.
33,6 Mrd.
34,9 Mrd.
35,8 Mrd.
Wachstum
14,5 %
13,2 %
11,8 %
10,5 %
9,2 %
7,8 %
6,5 %
5,2 %
3,8 %
2,5 %
Cash-Marge
19,6 %
19,6 %
19,6 %
19,6 %
19,6 %
19,6 %
19,6 %
19,6 %
19,6 %
19,6 %
Freier Cashflow
3,6 Mrd.
4,0 Mrd.
4,5 Mrd.
5,0 Mrd.
5,4 Mrd.
5,9 Mrd.
6,2 Mrd.
6,6 Mrd.
6,8 Mrd.
7,0 Mrd.
Heute wert
3,2 Mrd.
3,3 Mrd.
3,4 Mrd.
3,4 Mrd.
3,4 Mrd.
3,3 Mrd.
3,2 Mrd.
3,0 Mrd.
2,9 Mrd.
2,7 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
336
355
377
402
432
9,7 %
313
330
349
370
395
10,2 %
294
308
324
343
364
10,7 %
277
289
303
319
337
11,2 %
261
272
285
298
314
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
10,5 %
12,5 %
14,5 %
16,5 %
18,5 %
15,7 %
235
254
274
296
319
17,6 %
256
277
299
323
349
19,6 %
277
300
324
351
379
21,5 %
299
323
350
378
409
23,5 %
320
346
375
406
439
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,9 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$247,07
Median$325,14
90. Perzentil$438,26
$200,00$300,00$400,00$500,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$280,09</b> und <b>$377,30</b>; jede zehnte unter $247,07, jede zehnte über $438,26.
Ergibt die lange Frist Sinn?
53 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 21,0 %) = <strong>5,28 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
