V · Finanzen(services-business services, nec) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 30.09.2025
Visa Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 40,0 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 9,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 66,2 % im Jahr 2017 auf 60,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 31,5 % auf sein investiertes Kapital. Von den 143,3 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 68,5 % in Aktienrückkäufe und 18,9 % in Dividenden. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 7 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,94 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202540,0 Mrd.+9,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge60,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital31,5 %28,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung20,7 Mrd.51,7 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.40,0 Mrd.
2017Umsatz 18,4 Mrd.Betriebsergebnis 12,1 Mrd.
2018Umsatz 20,6 Mrd.Betriebsergebnis 13,0 Mrd.
2018
2019Umsatz 23,0 Mrd.Betriebsergebnis 15,0 Mrd.
2020Umsatz 21,8 Mrd.Betriebsergebnis 14,1 Mrd.
2021Umsatz 24,1 Mrd.Betriebsergebnis 15,8 Mrd.
2022Umsatz 29,3 Mrd.Betriebsergebnis 18,8 Mrd.
2023Umsatz 32,7 Mrd.Betriebsergebnis 21,0 Mrd.
2024Umsatz 35,9 Mrd.Betriebsergebnis 23,6 Mrd.
2025Umsatz 40,0 Mrd.Betriebsergebnis 24,0 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+10,9 %
+12,9 %
+9,0 %
Betriebsergebnis
+8,4 %
+11,2 %
+7,9 %
Nettogewinn
+10,3 %
+13,0 %
+13,0 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
52,9 %
Gesamtkapitalrendite
20,1 %
Kapitalumschlag
0,40×
Gemeinkosten (SG&A)
4,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
143,3 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 6 %8,4 Mrd.
Übernahmen 4 %5,1 Mrd.
Dividenden 19 %27,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 69 %98,2 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 3 %4,6 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 5,0 Mrd. in Aktien. 93,2 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Ausstehende Aktien
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
–Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegen – nicht berichtetkeine Daten
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,94sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,03 × 6,56+0,18
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,15 × 3,26+0,49
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,24 × 6,72+1,62
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,61 × 1,05+0,64
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,50unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,10+1,01
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,96+0,39
Umsatzwachstum 1,11+0,99
Langsamere Abschreibung 0,95+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,08-0,19
Gewinn ohne Cash -0,03-0,14
Steigende Verschuldung 1,09-0,36
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
