JEF · Finanzen(Wertpapiermakler, -händler und Emissionshäuser) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 30.11.2025
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Jefferies Financial Group Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 5,5 Mrd. $ aus, nach einem Rückgang von 7,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 3,9 % im Jahr 2016 auf 15,7 %, und im letzten Jahr erzielte es 2,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 2,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 119,7 % in Aktienrückkäufe und 81,0 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 40,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 8 Piotroski-Tests; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20255,5 Mrd.-7,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge15,7 %Bruttomarge 96,6 %
Rendite auf das investierte Kapital2,4 %7,4 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung-1,8 Mrd.-32,3 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05 Mrd.10 Mrd.15 Mrd.
2016Umsatz 10,9 Mrd.Betriebsergebnis 425,1 Mio.
2017Umsatz 5,0 Mrd.Betriebsergebnis 707,7 Mio.
2018
2019Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 565,8 Mio.
2020Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 2,1 Mrd.
2021Umsatz 6,1 Mrd.Betriebsergebnis 3,2 Mrd.
2022Umsatz 4,7 Mrd.Betriebsergebnis 2,2 Mrd.
2023Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 3,1 Mrd.
2024Umsatz 4,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2025Umsatz 5,5 Mrd.Betriebsergebnis 871,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+5,4 %
+7,2 %
-7,2 %
Betriebsergebnis
-26,9 %
-16,1 %
+8,3 %
Nettogewinn
-4,4 %
-2,4 %
+20,6 %
Gewinn je Aktie
+0,0 %
+2,9 %
+27,7 %
Dividende je Aktie
+15,3 %
+24,8 %
+23,8 %
Aktien
-4,5 %
-5,2 %
-5,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,2 %
-5 %0 %5 %10 %15 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 1,4 %
2017Rendite auf das investierte Kapital -0,2 %
2018
2019Rendite auf das investierte Kapital -0,0 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 8,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 11,9 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 8,4 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 11,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 3,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 2,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-2 Mrd.-1 Mrd.01 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn -1,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn -1,4 Mrd.
2018
2019Ökonomischer Gewinn -1,3 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 184,5 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 946,2 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 250,3 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 832,5 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn -1,0 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn -1,3 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
6,4 %
Gesamtkapitalrendite
0,9 %
Kapitalumschlag
0,07×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
2,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 42 %1,0 Mrd.
Übernahmen 5 %110,4 Mio.
Dividenden 81 %2,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 120 %2,9 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -147 %-3,6 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 490,7 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 40,0 %. 2,4 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$10-$5$0$5$10
2016Gewinn je Aktie $0,34Dividende je Aktie $0,25
2017Gewinn je Aktie $0,45Dividende je Aktie $0,32
2018
2019Gewinn je Aktie $3,03Dividende je Aktie $0,47
2020Gewinn je Aktie $2,65Freier Cashflow je Aktie $6,47Dividende je Aktie $0,55
2021Gewinn je Aktie $6,14Freier Cashflow je Aktie $5,22Dividende je Aktie $0,82
2022Gewinn je Aktie $3,06Freier Cashflow je Aktie $6,18Dividende je Aktie $1,10
2023Gewinn je Aktie $1,11Freier Cashflow je Aktie $-8,18Dividende je Aktie $1,18
2024Gewinn je Aktie $3,20Freier Cashflow je Aktie $-1,75Dividende je Aktie $1,35
2025Gewinn je Aktie $3,06Freier Cashflow je Aktie $-7,64Dividende je Aktie $1,68
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
200 Mio.250 Mio.300 Mio.350 Mio.400 Mio.
2016Verwässerte Aktien 371,5 Mio.
2017Verwässerte Aktien 370,7 Mio.
2018Verwässerte Aktien 307,5 Mio.
2019Verwässerte Aktien 317,0 Mio.
2020Verwässerte Aktien 290,5 Mio.
2021Verwässerte Aktien 271,5 Mio.
2022Verwässerte Aktien 255,6 Mio.
2023Verwässerte Aktien 236,6 Mio.
2024Verwässerte Aktien 223,7 Mio.
2025Verwässerte Aktien 222,7 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
-2 Mrd.02 Mrd.4 Mrd.6 Mrd.
2016Nettoverschuldung 4,1 Mrd.
2017Nettoverschuldung 3,0 Mrd.
2018Nettoverschuldung 2,7 Mrd.
2019Nettoverschuldung 1,2 Mrd.
2020Nettoverschuldung 61,6 Mio.
2021Nettoverschuldung -1,4 Mrd.
2022Nettoverschuldung -400,6 Mio.
2023Nettoverschuldung 2,2 Mrd.
2024Nettoverschuldung 1,8 Mrd.
2025Nettoverschuldung 3,6 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
3,4×
Zinsdeckung
— Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✕Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullnicht bestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (682 Mio. gegenüber -1.495 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Die Nettoverschuldung beträgt das 3,4-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$155,97abgezinst mit 7,2 % pro Jahr · 66 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
50,9×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
36,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
6,9×
Free-Cashflow-Rendite
-5,2 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute13,2 Mrd.
Alles danach, heute25,2 Mrd.
Das ganze Geschäft38,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-3,6 Mrd.
Was den Aktionären gehört34,7 Mrd.
Verteilt auf 222,7 Mio. Aktien: <strong>$155,97</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-2 Mrd.02 Mrd.4 Mrd.
2016
2017
2018
2019
2020Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2021Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2023Ausgewiesen -2,0 Mrd.
2024Ausgewiesen -454,2 Mio.
2025Ausgewiesen -1,8 Mrd.
2026Projiziert 1,5 Mrd.
2027Projiziert 1,6 Mrd.
2028Projiziert 1,7 Mrd.
2029Projiziert 1,8 Mrd.
2030Projiziert 1,9 Mrd.
2031Projiziert 2,0 Mrd.
2032Projiziert 2,1 Mrd.
2033Projiziert 2,2 Mrd.
2034Projiziert 2,2 Mrd.
2035Projiziert 2,3 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
5,9 Mrd.
6,3 Mrd.
6,7 Mrd.
7,1 Mrd.
7,4 Mrd.
7,8 Mrd.
8,1 Mrd.
8,3 Mrd.
8,6 Mrd.
8,8 Mrd.
Wachstum
7,0 %
6,5 %
6,0 %
5,5 %
5,0 %
4,5 %
4,0 %
3,5 %
3,0 %
2,5 %
Cash-Marge
25,9 %
25,9 %
25,9 %
25,9 %
25,9 %
25,9 %
25,9 %
25,9 %
25,9 %
25,9 %
Freier Cashflow
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,7 Mrd.
1,8 Mrd.
1,9 Mrd.
2,0 Mrd.
2,1 Mrd.
2,2 Mrd.
2,2 Mrd.
2,3 Mrd.
Heute wert
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,3 Mrd.
1,3 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,2 %
162
180
204
235
277
6,7 %
144
159
177
200
230
7,2 %
130
142
156
174
196
7,7 %
118
127
139
153
170
8,2 %
107
115
125
136
150
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
3,0 %
5,0 %
7,0 %
9,0 %
11,0 %
20,7 %
105
116
127
140
153
23,3 %
117
129
142
155
170
25,9 %
129
142
156
171
188
28,5 %
141
155
170
187
205
31,1 %
153
168
185
203
222
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.997 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,9 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$105,92
Median$156,08
90. Perzentil$248,20
$100,00$200,00$300,00$400,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$126,95</b> und <b>$196,54</b>; jede zehnte unter $105,92, jede zehnte über $248,20.
Ergibt die lange Frist Sinn?
29,7×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 29,7-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
66 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,74 % × (1 − 21,2 %) = <strong>5,31 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,16 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen66 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
