FISV · Industrie(Sonstige Unternehmensdienstleistungen, anderweitig nicht erfasst) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Fiserv Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 21,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 16,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 26,2 % im Jahr 2016 auf 27,5 %, und im letzten Jahr erzielte es 17,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 37,9 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 50,8 % in Übernahmen und 26,2 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl stieg um 22,6 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,15 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202521,2 Mrd.+16,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge27,5 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital17,4 %12,8 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung3,9 Mrd.18,6 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
010 Mrd.20 Mrd.30 Mrd.
2016Umsatz 5,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2017Umsatz 5,7 Mrd.Betriebsergebnis 1,5 Mrd.
2018Umsatz 5,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2019Umsatz 10,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2020Umsatz 14,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2021Umsatz 16,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2022Umsatz 17,7 Mrd.Betriebsergebnis 3,7 Mrd.
2023Umsatz 19,1 Mrd.Betriebsergebnis 5,0 Mrd.
2024Umsatz 20,5 Mrd.Betriebsergebnis 5,9 Mrd.
2025Umsatz 21,2 Mrd.Betriebsergebnis 5,8 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+6,1 %
+7,4 %
+16,2 %
Betriebsergebnis
+15,9 %
+25,7 %
+16,7 %
Nettogewinn
+11,2 %
+29,4 %
+15,8 %
Gewinn je Aktie
+17,5 %
+35,2 %
+13,2 %
Freier Cashflow je Aktie
+17,4 %
+10,5 %
+13,3 %
Aktien
-5,4 %
-4,3 %
+2,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,3 %
0 %20 %40 %60 %
2016
2017
2018Rendite auf das investierte Kapital 57,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 4,0 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 4,7 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 5,7 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 9,7 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 13,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 17,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 17,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-4 Mrd.-2 Mrd.02 Mrd.4 Mrd.
2016
2017
2018Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn -2,1 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -1,8 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn -1,4 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn -179,1 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 902,7 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 2,2 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 1,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
13,5 %
Gesamtkapitalrendite
4,3 %
Kapitalumschlag
0,26×
Gemeinkosten (SG&A)
32,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
37,9 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 26 %9,9 Mrd.
Übernahmen 51 %19,3 Mrd.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 12 %4,4 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 11 %4,3 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 2,4 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 22,6 %. 2,0 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,0$2,5$5,0$7,5$10,0
2016Gewinn je Aktie $2,08Freier Cashflow je Aktie $2,55
2017Gewinn je Aktie $2,89Freier Cashflow je Aktie $2,77
2018Gewinn je Aktie $2,87Freier Cashflow je Aktie $2,88
2019Gewinn je Aktie $1,71Freier Cashflow je Aktie $3,97
2020Gewinn je Aktie $1,40Freier Cashflow je Aktie $4,75
2021Gewinn je Aktie $1,99Freier Cashflow je Aktie $4,28
2022Gewinn je Aktie $3,90Freier Cashflow je Aktie $4,84
2023Gewinn je Aktie $4,98Freier Cashflow je Aktie $6,13
2024Gewinn je Aktie $5,38Freier Cashflow je Aktie $8,70
2025Gewinn je Aktie $6,34Freier Cashflow je Aktie $7,83
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
400 Mio.500 Mio.600 Mio.700 Mio.
2016Verwässerte Aktien 447,8 Mio.
2017Verwässerte Aktien 431,3 Mio.
2018Verwässerte Aktien 413,7 Mio.
2019Verwässerte Aktien 522,6 Mio.
2020Verwässerte Aktien 683,4 Mio.
2021Verwässerte Aktien 671,6 Mio.
2022Verwässerte Aktien 647,9 Mio.
2023Verwässerte Aktien 615,9 Mio.
2024Verwässerte Aktien 582,1 Mio.
2025Verwässerte Aktien 549,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,15Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,01 × 6,56+0,06
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,34 × 3,26+1,10
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,07 × 6,72+0,49
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,47 × 1,05+0,50
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,58unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,03+0,95
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,98+0,40
Umsatzwachstum 1,04+0,92
Langsamere Abschreibung 1,12+0,13
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,01-0,17
Gewinn ohne Cash -0,03-0,15
Steigende Verschuldung 1,04-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$124,26abgezinst mit 10,3 % pro Jahr · 50 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
19,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
10,6×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,2×
Free-Cashflow-Rendite
5,8 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute34,3 Mrd.
Alles danach, heute34,4 Mrd.
Das ganze Geschäft68,7 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-441,0 Mio.
Was den Aktionären gehört68,2 Mrd.
Verteilt auf 549,0 Mio. Aktien: <strong>$124,26</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02 Mrd.4 Mrd.6 Mrd.8 Mrd.
2016Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2020Ausgewiesen 2,9 Mrd.
2021Ausgewiesen 2,6 Mrd.
2022Ausgewiesen 2,8 Mrd.
2023Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2024Ausgewiesen 4,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 3,9 Mrd.
2026Projiziert 4,6 Mrd.
2027Projiziert 4,9 Mrd.
2028Projiziert 5,2 Mrd.
2029Projiziert 5,5 Mrd.
2030Projiziert 5,8 Mrd.
2031Projiziert 6,1 Mrd.
2032Projiziert 6,3 Mrd.
2033Projiziert 6,5 Mrd.
2034Projiziert 6,7 Mrd.
2035Projiziert 6,9 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
22,8 Mrd.
24,4 Mrd.
25,9 Mrd.
27,4 Mrd.
28,9 Mrd.
30,2 Mrd.
31,5 Mrd.
32,6 Mrd.
33,6 Mrd.
34,5 Mrd.
Wachstum
7,5 %
6,9 %
6,4 %
5,8 %
5,3 %
4,7 %
4,2 %
3,6 %
3,1 %
2,5 %
Cash-Marge
20,1 %
20,1 %
20,1 %
20,1 %
20,1 %
20,1 %
20,1 %
20,1 %
20,1 %
20,1 %
Freier Cashflow
4,6 Mrd.
4,9 Mrd.
5,2 Mrd.
5,5 Mrd.
5,8 Mrd.
6,1 Mrd.
6,3 Mrd.
6,5 Mrd.
6,7 Mrd.
6,9 Mrd.
Heute wert
4,1 Mrd.
4,0 Mrd.
3,9 Mrd.
3,7 Mrd.
3,6 Mrd.
3,4 Mrd.
3,2 Mrd.
3,0 Mrd.
2,8 Mrd.
2,6 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,3 %
128
135
143
153
164
9,8 %
120
126
133
141
150
10,3 %
113
118
124
131
139
10,8 %
107
111
116
122
129
11,3 %
101
105
110
115
120
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
3,5 %
5,5 %
7,5 %
9,5 %
11,5 %
16,0 %
90
97
105
114
123
18,1 %
98
106
115
124
135
20,1 %
106
115
124
135
146
22,1 %
114
123
134
145
157
24,1 %
121
132
143
155
168
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$95,01
Median$124,60
90. Perzentil$167,00
$100,00$150,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$107,63</b> und <b>$143,99</b>; jede zehnte unter $95,01, jede zehnte über $167,00.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,7×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,7-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
26 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 10 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 26 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 13 % verdient.
50 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,24 % × (1 − 19,0 %) = <strong>10,72 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,26 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft$519.5001 Kauf/Käufe von 1 Insider(n)
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen21 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 1 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
