CINF · Finanzen(Feuer-, See- und Schadenversicherung) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Cincinnati Financial Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 12,6 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 9,8 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 15,9 % im Jahr 2016 auf 24,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 14,6 % auf sein investiertes Kapital. Von den 17,9 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 22,7 % in Dividenden und 8,6 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 5,3 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 7 Piotroski-Tests; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202512,6 Mrd.+9,8 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge24,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital14,6 %12,0 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow3,1 Mrd.24,5 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität641,0 Mio. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score5/7bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-5 Mrd.05 Mrd.10 Mrd.15 Mrd.
2016Umsatz 5,4 Mrd.Betriebsergebnis 865,0 Mio.
2017Umsatz 5,7 Mrd.Betriebsergebnis 783,0 Mio.
2018Umsatz 5,4 Mrd.Betriebsergebnis 304,0 Mio.
2019Umsatz 7,9 Mrd.Betriebsergebnis 2,5 Mrd.
2020Umsatz 7,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2021Umsatz 9,6 Mrd.Betriebsergebnis 3,8 Mrd.
2022Umsatz 6,6 Mrd.Betriebsergebnis -641,0 Mio.
2023Umsatz 10,0 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2024Umsatz 11,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,9 Mrd.
2025Umsatz 12,6 Mrd.Betriebsergebnis 3,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+24,4 %
+10,9 %
+9,8 %
Betriebsergebnis
—
+14,3 %
+15,0 %
Nettogewinn
—
+14,5 %
+16,8 %
Gewinn je Aktie
—
+15,2 %
+17,5 %
Freier Cashflow je Aktie
+15,2 %
+16,7 %
+12,8 %
Dividende je Aktie
+7,7 %
+7,6 %
+6,8 %
Aktien
-0,2 %
-0,6 %
-0,6 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,0 %
-10 %0 %10 %20 %30 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 8,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 4,9 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 3,0 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 19,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 10,9 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 22,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital -7,3 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 14,6 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 15,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 14,6 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-2 Mrd.-1 Mrd.01 Mrd.2 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn -155,9 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -458,8 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn -602,6 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 973,5 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 100,9 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 1,7 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn -2,0 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 596,6 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 860,5 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 763,7 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
15,0 %
Gesamtkapitalrendite
5,8 %
Kapitalumschlag
0,31×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
17,9 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 1 %183,0 Mio.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 23 %4,1 Mrd.
Aktienrückkäufe 9 %1,5 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 68 %12,1 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 171,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 5,3 %. 1,4 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$10$0$10$20
2016Gewinn je Aktie $3,55Freier Cashflow je Aktie $6,62Dividende je Aktie $1,84
2017Gewinn je Aktie $6,30Freier Cashflow je Aktie $6,24Dividende je Aktie $2,41
2018Gewinn je Aktie $1,74Freier Cashflow je Aktie $7,06Dividende je Aktie $2,04
2019Gewinn je Aktie $12,10Freier Cashflow je Aktie $7,17Dividende je Aktie $2,15
2020Gewinn je Aktie $7,49Freier Cashflow je Aktie $9,06Dividende je Aktie $2,31
2021Gewinn je Aktie $18,24Freier Cashflow je Aktie $12,08Dividende je Aktie $2,43
2022Gewinn je Aktie $-3,07Freier Cashflow je Aktie $12,83Dividende je Aktie $2,66
2023Gewinn je Aktie $11,66Freier Cashflow je Aktie $12,87Dividende je Aktie $2,87
2024Gewinn je Aktie $14,52Freier Cashflow je Aktie $16,65Dividende je Aktie $3,11
2025Gewinn je Aktie $15,17Freier Cashflow je Aktie $19,61Dividende je Aktie $3,33
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
-800 Mio.-600 Mio.-400 Mio.-200 Mio.0200 Mio.
2016Nettoverschuldung 10,0 Mio.
2017Nettoverschuldung 130,0 Mio.
2018Nettoverschuldung 4,0 Mio.
2019Nettoverschuldung 21,0 Mio.
2020Nettoverschuldung -112,0 Mio.
2021Nettoverschuldung -350,0 Mio.
2022Nettoverschuldung -475,0 Mio.
2023Nettoverschuldung -117,0 Mio.
2024Nettoverschuldung -193,0 Mio.
2025Nettoverschuldung -641,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
-0,2×
Zinsdeckung
57× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (20 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (36 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$307,43abgezinst mit 10,0 % pro Jahr · 52 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
20,3×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
15,6×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,8×
Free-Cashflow-Rendite
6,4 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute22,8 Mrd.
Alles danach, heute25,1 Mrd.
Das ganze Geschäft47,8 Mrd.
Plus Nettoliquidität641,0 Mio.
Was den Aktionären gehört48,5 Mrd.
Verteilt auf 157,7 Mio. Aktien: <strong>$307,43</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02 Mrd.4 Mrd.6 Mrd.
2016Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,0 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2021Ausgewiesen 1,9 Mrd.
2022
2023
2024
2025
2026Projiziert 2,8 Mrd.
2027Projiziert 3,0 Mrd.
2028Projiziert 3,3 Mrd.
2029Projiziert 3,6 Mrd.
2030Projiziert 3,8 Mrd.
2031Projiziert 4,1 Mrd.
2032Projiziert 4,3 Mrd.
2033Projiziert 4,5 Mrd.
2034Projiziert 4,7 Mrd.
2035Projiziert 4,8 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
14,0 Mrd.
15,4 Mrd.
16,8 Mrd.
18,2 Mrd.
19,5 Mrd.
20,8 Mrd.
21,9 Mrd.
22,8 Mrd.
23,6 Mrd.
24,2 Mrd.
Wachstum
11,0 %
10,1 %
9,1 %
8,2 %
7,2 %
6,3 %
5,3 %
4,4 %
3,4 %
2,5 %
Cash-Marge
19,7 %
19,7 %
19,7 %
19,7 %
19,7 %
19,7 %
19,7 %
19,7 %
19,7 %
19,7 %
Freier Cashflow
2,8 Mrd.
3,0 Mrd.
3,3 Mrd.
3,6 Mrd.
3,8 Mrd.
4,1 Mrd.
4,3 Mrd.
4,5 Mrd.
4,7 Mrd.
4,8 Mrd.
Heute wert
2,5 Mrd.
2,5 Mrd.
2,5 Mrd.
2,5 Mrd.
2,4 Mrd.
2,3 Mrd.
2,2 Mrd.
2,1 Mrd.
2,0 Mrd.
1,8 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,0 %
318
336
356
381
409
9,5 %
297
312
330
351
374
10,0 %
279
292
307
325
345
10,5 %
262
274
288
303
320
11,0 %
248
258
270
283
298
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,0 %
9,0 %
11,0 %
13,0 %
15,0 %
15,8 %
223
241
261
281
303
17,7 %
243
263
284
307
331
19,7 %
263
284
307
332
359
21,7 %
282
306
331
358
387
23,6 %
302
327
354
384
415
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$235,07
Median$308,03
90. Perzentil$414,77
$200,00$300,00$400,00$500,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$266,01</b> und <b>$356,87</b>; jede zehnte unter $235,07, jede zehnte über $414,77.
Ergibt die lange Frist Sinn?
11,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 11,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
52 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,71 % × (1 − 19,7 %) = <strong>5,39 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,01 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft$171.6401 Kauf/Käufe von 1 Insider(n)
Am Markt verkauft$1,3 Mio.1 Verkauf/Verkäufe von 1 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen90 Vergütungen · 4 Optionsausübungen · 4 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
