KALU · Matériaux(laminage, étirage et extrusion de métaux non ferreux) · 10 ans de comptes annuels déposés auprès de la SEC · dernier exercice clos le 31/12/2025
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Kaiser Aluminum Corp a publié un chiffre d'affaires de 3,4 milliards $ pour l'exercice 2025, après une croissance de 10,3 % par an sur les 9 années précédentes. Sa marge opérationnelle est revenue de 11,1 % en 2017 à 5,6 %, et il a gagné 7,5 % sur son capital investi la dernière année. Sur les 1,2 milliards $ générés par son activité en 10 ans, 74,6 % sont allés au réinvestissement dans l'activité et 52,7 % aux acquisitions ; le nombre d'actions a baissé de 3,7 %. Aux filtres comptables, il réussit 7 des 9 tests de Piotroski, son Z'' d'Altman de 3,31 est dans la zone sûre et son M-score de Beneish est sous le seuil de -1,78 ; un des six recoupements entre ses états financiers se déclenche.
Chiffre d'affaires, exercice 20253,4 Md+10,3 % par an sur 9 ans
Marge opérationnelle5,6 %marge brute de 13,1 %
Rendement du capital investi7,5 %4,6 % en moyenne sur 5 ans
Flux de trésorerie disponible après rémunération en actions-44,0 M-1,3 % du chiffre d'affaires
Dette nette ÷ EBITDA3,4×dette nette de 1,1 Md
F-score de Piotroski7/9tests d'amélioration réussis
Croît-elle ?
Le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel qu'il produit. Une croissance qui n'atteint pas le résultat opérationnel est une croissance achetée avec de la marge.
Chiffre d'affairesRésultat opérationnel
01 Md2 Md3 Md4 Md
2017Chiffre d'affaires 1,4 MdRésultat opérationnel 155,2 M
2018
2018Chiffre d'affaires 1,6 MdRésultat opérationnel 143,6 M
2019Chiffre d'affaires 1,5 MdRésultat opérationnel 125,7 M
2020Chiffre d'affaires 1,2 MdRésultat opérationnel 81,1 M
2021Chiffre d'affaires 2,6 MdRésultat opérationnel 64,4 M
2022Chiffre d'affaires 3,4 MdRésultat opérationnel 4,0 M
2023Chiffre d'affaires 3,1 MdRésultat opérationnel 122,5 M
2024Chiffre d'affaires 3,0 MdRésultat opérationnel 112,2 M
2025Chiffre d'affaires 3,4 MdRésultat opérationnel 188,8 M
2017201820182019202020212022202320242025
Croissance annuelle composée
3 ans
5 ans
9 ans
Chiffre d'affaires
-0,5 %
+23,5 %
+10,3 %
Résultat opérationnel
+261,4 %
+18,4 %
+2,2 %
Résultat net
—
+31,3 %
+10,6 %
Bénéfice par action
—
+30,2 %
+11,1 %
Dividende par action
-0,7 %
+2,5 %
+4,8 %
Actions
+1,5 %
+0,9 %
-0,4 %
Moins d'actions, ce sont des rachats : chaque action restante détient une plus grande part de l'entreprise.
Gagne-t-elle plus que ne lui coûte son capital ?
Les marges disent ce qu'il reste de chaque vente ; le rendement du capital investi, ce que l'activité gagne avec l'argent dont elle a besoin pour fonctionner. La croissance ne crée de la valeur que si ce rendement dépasse le coût du capital.
BruteOpérationnelleNetteFlux de trésorerie disponible
Nécessite un coût du capital, qui vient de la valorisation plus bas.
Rendement des capitaux propres
13,6 %
Rendement des actifs
4,4 %
Rotation des actifs
1,32×
Recherche et développement
0,3 % du chiffre d'affaires
Le bénéfice est-il de la trésorerie, et où va-t-elle ?
Le résultat net est une opinion comptable ; le flux de trésorerie disponible est ce qui est resté en banque après les investissements. La rémunération en actions ne sort pas de la banque — les actionnaires la paient par la dilution —, elle est donc aussi montrée déduite.
Résultat netFlux de trésorerie disponibleAprès rémunération en actions
-300 M-200 M-100 M0100 M200 M
2017Résultat net 45,4 MFlux de trésorerie disponible 66,0 MAprès rémunération en actions 52,7 M
2018
2018Résultat net 91,7 MFlux de trésorerie disponible 76,1 MAprès rémunération en actions 65,8 M
2019Résultat net 62,0 MFlux de trésorerie disponible 172,1 MAprès rémunération en actions 162,3 M
2020Résultat net 28,8 MFlux de trésorerie disponible 155,0 MAprès rémunération en actions 145,0 M
2021Résultat net -18,5 MFlux de trésorerie disponible 21,4 MAprès rémunération en actions 8,5 M
2022Résultat net -29,6 MFlux de trésorerie disponible -205,6 MAprès rémunération en actions -219,9 M
2023Résultat net 67,8 MFlux de trésorerie disponible 68,7 MAprès rémunération en actions 52,6 M
2024Résultat net 65,7 MFlux de trésorerie disponible -13,7 MAprès rémunération en actions -28,1 M
2025Résultat net 112,5 MFlux de trésorerie disponible -25,5 MAprès rémunération en actions -44,0 M
2017201820182019202020212022202320242025
Où sont allées 10 années de trésorerie d'exploitation, 2017–2025
1,2 Md générés par l'activité. Chaque bande est sa part de ce total.
Réinvesti dans l'activité 75 %923,1 M
Acquisitions 53 %652,4 M
Dividendes 33 %404,7 M
Rachats d'actions 16 %196,9 M
Plus qu'elle n'a généré : financé par la trésorerie ou une nouvelle dette -76 %-939,5 M
Sur les mêmes années, elle a versé 119,6 M en actions. Le nombre d'actions a baissé de 3,7 %. 77,3 M des rachats sont allés au-delà de la compensation de cette dilution.
Par action
Bénéfice par actionFlux de trésorerie disponible par actionDividende par action
-$20-$10$0$10$20
2017Bénéfice par action $2,63Flux de trésorerie disponible par action $3,82Dividende par action $2,03
2018
2018Bénéfice par action $5,43Flux de trésorerie disponible par action $4,51Dividende par action $2,23
2019Bénéfice par action $3,83Flux de trésorerie disponible par action $10,62Dividende par action $2,43
2020Bénéfice par action $1,81Flux de trésorerie disponible par action $9,74Dividende par action $2,73
2021Bénéfice par action $-1,17Flux de trésorerie disponible par action $1,35Dividende par action $2,95
2022Bénéfice par action $-1,86Flux de trésorerie disponible par action $-12,93Dividende par action $3,15
2023Bénéfice par action $4,20Flux de trésorerie disponible par action $4,26Dividende par action $3,12
2024Bénéfice par action $4,03Flux de trésorerie disponible par action $-0,84Dividende par action $3,11
2025Bénéfice par action $6,77Flux de trésorerie disponible par action $-1,53Dividende par action $3,09
2017201820182019202020212022202320242025
Actions en circulation
Actions diluées
15,5 M16,0 M16,5 M17,0 M17,5 M
2017Actions diluées 17,3 M
2018
2018Actions diluées 16,9 M
2019Actions diluées 16,2 M
2020Actions diluées 15,9 M
2021Actions diluées 15,8 M
2022Actions diluées 15,9 M
2023Actions diluées 16,1 M
2024Actions diluées 16,3 M
2025Actions diluées 16,6 M
2017201820182019202020212022202320242025
Dette et liquidité
La dette n'est pas mauvaise en soi ; ce qui l'est, c'est la dette que l'activité ne peut pas honorer une mauvaise année. La dette nette est la dette moins la trésorerie, et en dessous de zéro l'entreprise détient plus de trésorerie qu'elle ne doit.
Dette nette
00,5 Md1,0 Md1,5 Md
2017Dette nette 318,5 M
2018
2018Dette nette 244,8 M
2019Dette nette 228,3 M
2020Dette nette 57,8 M
2021Dette nette 733,1 M
2022Dette nette 980,7 M
2023Dette nette 957,4 M
2024Dette nette 1,0 Md
2025Dette nette 1,1 Md
2017201820182019202020212022202320242025
Dette nette ÷ EBITDA
3,4×
Couverture des intérêts
4× résultat opérationnel ÷ intérêts
Ratio de liquidité
2,95 actifs courants ÷ passifs courants
Cycle de conversion de trésorerie
99 jours encaisse en 43 j, stock 90 j, paie en 34 j
Trois filtres classiques des comptes
Chacun pose une question différente aux mêmes états financiers : l'entreprise s'améliore-t-elle, ressemble-t-elle à une entreprise en route vers la détresse, ses comptes ressemblent-ils à des comptes manipulés ? Aucun n'est un verdict ; chacun montre ce qui le fait bouger.
F-score de Piotroski
L'activité s'améliore-t-elle ? Neuf tests par oui ou non, cette année contre la précédente.
7sur 9 tests réussis
✓RentableRendement des actifs supérieur à zéroréussi
✓Trésorerie d'exploitationFlux de trésorerie d'exploitation supérieur à zéroréussi
✓Rentabilité en hausseRendement des actifs plus élevé qu'un an plus tôtréussi
✕Bénéfice adossé à de la trésorerieFlux de trésorerie d'exploitation supérieur au résultat net (peu de régularisations)échoué
✓Moins de dette à long termeLa dette à long terme rapportée aux actifs a baisséréussi
✓Plus liquideRatio de liquidité plus élevé qu'un an plus tôtréussi
✕Pas de nouvelles actionsLe nombre d'actions n'a pas augmentééchoué
✓Meilleure marge bruteMarge brute plus élevée qu'un an plus tôtréussi
✓Vend davantage par actifRotation des actifs plus élevée qu'un an plus tôtréussi
Là où il trompe : il mesure le changement, pas le niveau. Une excellente entreprise qui a stagné un an obtient un score bas ; une médiocre qui se relève d'un désastre, un score élevé.
Z''-score d'Altman
Le bilan ressemble-t-il à ceux d'entreprises qui ont fait faillite ?
3,31zone sûre
1,12,6
Fonds de roulement ÷ actifs 0,33 × 6,56+2,13
Bénéfices non distribués ÷ actifs 0,06 × 3,26+0,18
Résultat opérationnel ÷ actifs 0,07 × 6,72+0,49
Capitaux propres ÷ passif 0,48 × 1,05+0,50
Là où il trompe : les rachats d'actions. Une entreprise qui rend tant de trésorerie que ses capitaux propres deviennent faibles ou négatifs fait chuter les deux derniers ratios sans être le moins du monde proche de la faillite. Les banques et les assureurs n'entrent pas du tout dans le modèle.
M-score de Beneish
Les comptes ressemblent-ils à ceux d'entreprises qui ont manipulé leurs résultats ?
-2,38sous le seuil de -1,78
-1,78
Créances vs ventes 1,11+1,02
Marge brute en recul 0,90+0,48
Actifs incorporels 0,85+0,34
Croissance des ventes 1,12+0,99
Amortissement ralenti 0,94+0,11
Frais généraux vs ventes 1,00 (non publié, fixé à 1)-0,17
Bénéfice non encaissé 0,00+0,00
Endettement en hausse 0,97-0,32
Là où il trompe : la croissance rapide et les acquisitions. La croissance des ventes pèse lourd : une entreprise qui croît de 50 % par an obtient un score de suspecte sans avoir rien fait. C'est un filtre tiré d'une étude de 1999, pas une accusation.
Là où les états financiers se contredisent
Recoupements entre le compte de résultat, le bilan et le tableau des flux de trésorerie de la dernière année, chacun avec la lecture rassurante et la lecture inquiétante.
La dette nette représente 3,4 fois l'EBITDA.
Rassurante
Un secteur stable aux flux prévisibles et aux échéances confortables.
Inquiétante
Peu de marge si les résultats baissent ; c'est l'échéancier qu'il faut regarder.
Que vaut-elle, sous quelles hypothèses ?
Une entreprise vaut la trésorerie qu'elle générera, ramenée à aujourd'hui. Ce modèle projette le chiffre d'affaires avec une croissance qui s'estompe au fil des ans, applique une marge de flux de trésorerie disponible et actualise le résultat au coût du capital. Chaque hypothèse dit d'où elle vient, et toutes peuvent être modifiées.
Avec une marge de flux de trésorerie disponible nulle ou négative la dixième année, l'activité ne génère jamais de trésorerie pour ses propriétaires et un DCF ne dit rien d'utile. Indiquez une marge positive pour la dixième année pour voir ce qu'il faudrait.
Ce qu'elle a déposé récemment
Les douze derniers mois à la SEC, le plus important d'abord : rapports annuels et trimestriels, événements, grands actionnaires et initiés.
Ce qu'ont fait ses propres administrateurs et dirigeants
Chaque formulaire 4 déposé au cours des douze derniers mois, lu ligne par ligne : 6 déclarations par 6 personnes. Les achats et ventes sur le marché sont comptés à part des rémunérations, des exercices d'options et des actions retenues pour impôts.
A acheté sur le marché—aucune sur la période
A vendu sur le marché—aucune sur la période
Avec plan préétabli—des ventes suivaient un plan 10b5-1 fixé des mois plus tôt
Un formulaire 4 dit ce qui s'est passé, quand, combien d'actions et à quel prix. Il ne dit pas pourquoi : une vente peut être une diversification, une facture fiscale ou un plan fixé des mois plus tôt, et une rémunération est un salaire, pas un achat. Rien ici n'est une raison d'acheter ou de vendre quoi que ce soit.
Quels grands fonds la déclarent
D'après le formulaire 13F des 28 institutions suivies sur ce site, à la fin de leur dernier trimestre déclaré. Un 13F est déposé jusqu'à 45 jours plus tard et ne montre que les positions longues en actions cotées aux États-Unis.
Flux de trésorerie disponible après rémunération en actions
52,7 M
—
65,8 M
162,3 M
145,0 M
8,5 M
-219,9 M
52,6 M
-28,1 M
-44,0 M
Flux de trésorerie disponible de l'entreprise
17,2 M
—
-26,8 M
106,6 M
134,5 M
-94,5 M
-162,3 M
-40,2 M
-12,1 M
-63,9 M
Flux de trésorerie disponible ÷ résultat net
1,5×
—
0,8×
2,8×
5,4×
-1,2×
6,9×
1,0×
-0,2×
-0,2×
Investissements ÷ chiffre d'affaires
5,4 %
—
4,7 %
4,0 %
4,4 %
2,2 %
4,2 %
4,6 %
6,0 %
4,1 %
Rendements
Rendement du capital investi
4,7 %
—
9,9 %
7,9 %
3,8 %
4,6 %
0,3 %
5,7 %
4,7 %
7,5 %
Rendement des capitaux propres
6,1 %
—
12,4 %
8,4 %
3,9 %
-2,7 %
-4,7 %
9,6 %
8,8 %
13,6 %
Rendement des actifs
3,3 %
—
6,5 %
4,1 %
1,5 %
-0,8 %
-1,3 %
3,0 %
2,7 %
4,4 %
Rotation des actifs
1,0×
—
1,1×
1,0×
0,6×
1,1×
1,5×
1,4×
1,3×
1,3×
Profit économique
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Par action
Bénéfice par action
$2,63
—
$5,43
$3,83
$1,81
$-1,17
$-1,86
$4,20
$4,03
$6,77
Flux de trésorerie disponible par action
$3,82
—
$4,51
$10,62
$9,74
$1,35
$-12,93
$4,26
$-0,84
$-1,53
Dividende par action
$2,03
—
$2,23
$2,43
$2,73
$2,95
$3,15
$3,12
$3,11
$3,09
Taux de distribution
77,1 %
—
41,1 %
63,5 %
150,7 %
—
—
74,3 %
77,2 %
45,6 %
Valeur comptable par action
$44,49
—
$45,61
$46,25
$46,32
$43,65
$39,60
$44,23
$46,17
$50,96
Actions diluées
17,3 M
—
16,9 M
16,2 M
15,9 M
15,8 M
15,9 M
16,1 M
16,3 M
16,6 M
Bilan
Dette nette
318,5 M
—
244,8 M
228,3 M
57,8 M
733,1 M
980,7 M
957,4 M
1,0 Md
1,1 Md
Dette nette ÷ EBITDA
1,6×
—
1,3×
1,3×
0,4×
4,7×
8,8×
4,1×
4,5×
3,4×
Couverture des intérêts
7,0×
—
6,3×
5,1×
2,0×
1,3×
0,1×
2,6×
2,6×
3,8×
Ratio de liquidité
3,8×
3,8×
3,2×
4,6×
7,1×
2,6×
2,5×
2,7×
2,7×
3,0×
Cycle de conversion de trésorerie (jours)
83
—
68
66
61
55
57
78
84
99
Scores
F-score de Piotroski
—
1
3
6
5
5
1
6
6
7
Z'' d'Altman
4,47
—
4,26
4,51
4,64
2,75
2,22
2,71
2,73
3,31
M de Beneish
—
—
—
-3,24
-3,42
-0,57
-2,24
-2,87
-2,80
-2,38
Comptes tirés des propres dépôts SEC de l'entreprise ; les lignes que certaines entreprises ne publient pas apparaissent sous forme de tiret plutôt qu'estimées. Le taux sans risque est le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans. Un DCF est une façon d'expliciter des hypothèses, pas une prévision : il dit ce que vaudrait l'entreprise si les hypothèses se vérifiaient. Les scores sont des filtres qui indiquent où regarder, pas des verdicts. Rien ici n'est une recommandation d'achat ou de vente.
