UAA · Consumo discrecional(confección y otros productos de tejido) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/03/2026
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Under Armour, Inc. declaró unas ventas de 5,0 mil millones $ en el ejercicio 2026, tras encoger un 0,1 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 0,6 % en 2017 al -3,3 %, y ganó un -15,5 % sobre su capital invertido en el último año. De los 2,4 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 54,4 % fue a reinvertir en el negocio y un 13,0 % a recompras; el número de acciones bajó un 3,2 %. En los filtros contables, supera 3 de las 9 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 1,95, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 20265,0 mil M-0,1 % al año en 9 años
Margen operativo-3,3 %margen bruto del 45,5 %
Rentabilidad sobre el capital invertido-15,5 %-2,5 % de media en 4 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones-207,8 Mel -4,2 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA-16,5×deuda neta de 881,3 M
F-score de Piotroski3/9pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-2 mil M02 mil M4 mil M6 mil M
2017Ventas 5,0 mil MBeneficio operativo 27,8 M
2018Ventas 5,2 mil MBeneficio operativo -25,0 M
2019Ventas 5,3 mil MBeneficio operativo 236,8 M
2020Ventas 4,5 mil MBeneficio operativo -613,4 M
2021Ventas 5,7 mil MBeneficio operativo 475,2 M
2022
2023Ventas 5,9 mil MBeneficio operativo 263,6 M
2024Ventas 5,7 mil MBeneficio operativo 229,8 M
2025Ventas 5,2 mil MBeneficio operativo -185,2 M
2026Ventas 5,0 mil MBeneficio operativo -163,1 M
2017201820192020202120222023202420252026
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-5,6 %
-2,7 %
-0,1 %
Acciones
-2,6 %
-1,9 %
-0,4 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
2018Rentabilidad sobre el capital invertido -1,2 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 5,8 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido -25,3 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 16,0 %
2022
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 5,9 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 7,2 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido -7,6 %
2026Rentabilidad sobre el capital invertido -15,5 %
2017201820192020202120222023202420252026
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
-35,0 %
Rentabilidad sobre activos
-11,2 %
Rotación de activos
1,12×
Gastos generales (SG&A)
46,2 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-1,0 mil M-0,5 mil M00,5 mil M1,0 mil M
2017Beneficio neto -48,3 MFlujo de caja libre -43,9 MTras pagos en acciones -83,8 M
2018Beneficio neto -46,3 MFlujo de caja libre 457,8 MTras pagos en acciones 416,1 M
2019Beneficio neto 92,1 MFlujo de caja libre 363,2 MTras pagos en acciones 313,6 M
2020Beneficio neto -549,2 MFlujo de caja libre 120,6 MTras pagos en acciones 78,5 M
2021Beneficio neto 351,0 MFlujo de caja libre 594,5 MTras pagos en acciones 550,7 M
2022
2023Beneficio neto 374,5 MFlujo de caja libre -198,0 MTras pagos en acciones -234,8 M
2024Beneficio neto 232,0 MFlujo de caja libre 203,6 MTras pagos en acciones 160,6 M
2025Beneficio neto -201,3 MFlujo de caja libre -228,0 MTras pagos en acciones -281,0 M
2026Beneficio neto -495,6 MFlujo de caja libre -162,2 MTras pagos en acciones -207,8 M
2017201820192020202120222023202420252026
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2017–2026
2,4 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 54 %1,3 mil M
Compras de empresas 2 %48,9 M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 13 %315,0 M
Guardado, o usado para reducir deuda 31 %743,9 M
En esos mismos años pagó 395,6 M en acciones. El número de acciones bajó un 3,2 %. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
-$2-$1$0$1$2
2017Beneficio por acción $-0,11Flujo de caja libre por acción $-0,10Dividendo por acción $0,00
2018Beneficio por acción $-0,10Flujo de caja libre por acción $1,03Dividendo por acción $0,00
2019Beneficio por acción $0,20Flujo de caja libre por acción $0,80
2020Beneficio por acción $-1,21Flujo de caja libre por acción $0,27
2021Beneficio por acción $0,75Flujo de caja libre por acción $1,27
2022
2023Beneficio por acción $0,81Flujo de caja libre por acción $-0,43
2024Beneficio por acción $0,51Flujo de caja libre por acción $0,45
2025Beneficio por acción $-0,47Flujo de caja libre por acción $-0,53
2026Beneficio por acción $-1,16Flujo de caja libre por acción $-0,38
2017201820192020202120222023202420252026
Acciones en circulación
Acciones diluidas
420 M440 M460 M480 M
2017Acciones diluidas 440,7 M
2018Acciones diluidas 445,8 M
2019Acciones diluidas 454,3 M
2020Acciones diluidas 454,1 M
2021Acciones diluidas 468,6 M
2022
2023Acciones diluidas 461,5 M
2024Acciones diluidas 451,0 M
2025Acciones diluidas 432,2 M
2026Acciones diluidas 426,6 M
2017201820192020202120222023202420252026
Deuda y liquidez
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-1,5 mil M-1,0 mil M-0,5 mil M00,5 mil M1,0 mil M
2017Deuda neta 479,6 M
2018Deuda neta 171,4 M
2019Deuda neta -195,4 M
2020Deuda neta -513,8 M
2021Deuda neta -1,0 mil M
2022Deuda neta -336,1 M
2023Deuda neta -36,5 M
2024Deuda neta -182,9 M
2025Deuda neta 93,8 M
2026Deuda neta 881,3 M
2017201820192020202120222023202420252026
Deuda neta ÷ EBITDA
-16,5×
Cobertura de intereses
-3× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,62 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
117 días cobra en 50 d, existencias 123 d, paga en 57 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
3de 9 pruebas superadas
✕RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerono superada
✕Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerono superada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
✕Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antesno superada
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
1,95zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,24 × 6,56+1,55
Beneficios retenidos ÷ activos 0,05 × 3,26+0,16
Beneficio operativo ÷ activos -0,04 × 6,72-0,25
Fondos propios ÷ pasivo 0,47 × 1,05+0,49
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-3,03por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,05+0,97
Margen bruto a la baja 1,05+0,56
Activos blandos 0,81+0,33
Crecimiento de ventas 0,96+0,86
Amortización más lenta 1,12+0,13
Gastos generales frente a ventas 0,92-0,16
Beneficio que no es caja -0,10-0,45
Endeudamiento al alza 1,30-0,42
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
El tipo impositivo efectivo es del -146,9 %.
Tranquila
Un reparto geográfico favorable, o deducciones fiscales legítimas.
Preocupante
No es sostenible; proyectarlo hacia delante infla la valoración.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Con un margen de flujo de caja libre igual o inferior a cero en el año diez, el negocio nunca genera caja para sus dueños y un DCF no dice nada útil. Pon un margen positivo para el año diez para ver qué haría falta.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 6 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado—ninguna en el periodo
Con plan preestablecido—de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas66 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 0 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Empresas parecidas
Primero la misma industria según la SEC (confección y otros productos de tejido), después el resto de consumo discrecional.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
