AMZN · Consumo discrecional(retail-catalog & mail-order houses) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Amazon Com Inc declaró unas ventas de 716,9 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 20,3 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 3,1 % en 2016 al 11,2 %, y ganó un 13,4 % sobre su capital invertido en el último año. De los 604,3 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 79,7 % fue a reinvertir en el negocio; el número de acciones subió un 11,8 %. En los filtros contables, supera 6 de las 9 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 2,80, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025716,9 mil M+20,3 % al año en 9 años
Margen operativo11,2 %margen bruto del 50,3 %
Rentabilidad sobre el capital invertido13,4 %12,4 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones-11,8 mil Mel -1,6 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDACaja neta18,4 mil M más de caja que de deuda
F-score de Piotroski6/9pruebas de mejora superadas
El número de acciones está expresado en las acciones de hoy. Tras un split, los documentos de la SEC solo reexpresan los años recientes, así que estos saltos se han leído como splits y los años anteriores se han escalado para que casen; si no, las cifras por acción compararían unidades distintas:
20 por 1 antes del ejercicio 2020.
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
0200,0 mil M400,0 mil M600,0 mil M800,0 mil M
2016Ventas 136,0 mil MBeneficio operativo 4,2 mil M
2017Ventas 177,9 mil MBeneficio operativo 4,1 mil M
2018Ventas 232,9 mil MBeneficio operativo 12,4 mil M
2019Ventas 280,5 mil MBeneficio operativo 14,5 mil M
2020Ventas 386,1 mil MBeneficio operativo 22,9 mil M
2021Ventas 469,8 mil MBeneficio operativo 24,9 mil M
2022Ventas 514,0 mil MBeneficio operativo 12,2 mil M
2023Ventas 574,8 mil MBeneficio operativo 36,9 mil M
2024Ventas 638,0 mil MBeneficio operativo 68,6 mil M
2025Ventas 716,9 mil MBeneficio operativo 80,0 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+11,7 %
+13,2 %
+20,3 %
Beneficio operativo
+86,9 %
+28,4 %
+38,8 %
Beneficio neto
—
+29,5 %
+47,4 %
Beneficio por acción
—
+28,0 %
+45,5 %
Flujo de caja libre por acción
—
-22,5 %
-4,6 %
Acciones
+2,0 %
+1,2 %
+1,3 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 9,3 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %20,0 %
2016Rentabilidad sobre el capital invertido 9,5 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 6,2 %
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 16,2 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 13,9 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 16,0 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 11,5 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 8,7 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 11,1 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 17,3 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 13,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-10,0 mil M010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M
2016Beneficio económico 40,0 M
2017Beneficio económico -1,6 mil M
2018Beneficio económico 4,7 mil M
2019Beneficio económico 4,0 mil M
2020Beneficio económico 8,4 mil M
2021Beneficio económico 4,2 mil M
2022Beneficio económico -1,3 mil M
2023Beneficio económico 4,8 mil M
2024Beneficio económico 27,3 mil M
2025Beneficio económico 19,6 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
18,9 %
Rentabilidad sobre activos
9,5 %
Rotación de activos
0,88×
Gastos generales (SG&A)
1,6 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-50,0 mil M050,0 mil M100,0 mil M
2016Beneficio neto 2,4 mil MFlujo de caja libre 10,5 mil MTras pagos en acciones 7,5 mil M
2017Beneficio neto 3,0 mil MFlujo de caja libre 6,4 mil MTras pagos en acciones 2,2 mil M
2018Beneficio neto 10,1 mil MFlujo de caja libre 17,3 mil MTras pagos en acciones 11,9 mil M
2019Beneficio neto 11,6 mil MFlujo de caja libre 21,7 mil MTras pagos en acciones 14,8 mil M
2020Beneficio neto 21,3 mil MFlujo de caja libre 25,9 mil MTras pagos en acciones 16,7 mil M
2021Beneficio neto 33,4 mil MFlujo de caja libre -14,7 mil MTras pagos en acciones -27,5 mil M
2022Beneficio neto -2,7 mil MFlujo de caja libre -16,9 mil MTras pagos en acciones -36,5 mil M
2023Beneficio neto 30,4 mil MFlujo de caja libre 32,2 mil MTras pagos en acciones 8,2 mil M
2024Beneficio neto 59,2 mil MFlujo de caja libre 32,9 mil MTras pagos en acciones 10,9 mil M
2025Beneficio neto 77,7 mil MFlujo de caja libre 7,7 mil MTras pagos en acciones -11,8 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
604,3 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 80 %481,4 mil M
Compras de empresas 3 %18,7 mil M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 1 %6,0 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 16 %98,2 mil M
En esos mismos años pagó 126,6 mil M en acciones. El número de acciones subió un 11,8 %. Las recompras ni siquiera cubrieron lo que se repartió en acciones.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-2,50$0,00$2,50$5,00$7,50
2016Beneficio por acción $0,24Flujo de caja libre por acción $1,08
2017Beneficio por acción $0,31Flujo de caja libre por acción $0,65
2018Beneficio por acción $1,01Flujo de caja libre por acción $1,73
2019Beneficio por acción $1,15Flujo de caja libre por acción $2,15
2020Beneficio por acción $2,09Flujo de caja libre por acción $2,54
2021Beneficio por acción $3,24Flujo de caja libre por acción $-1,43
2022Beneficio por acción $-0,27Flujo de caja libre por acción $-1,66
2023Beneficio por acción $2,90Flujo de caja libre por acción $3,07
2024Beneficio por acción $5,53Flujo de caja libre por acción $3,07
2025Beneficio por acción $7,17Flujo de caja libre por acción $0,71
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
9,5 mil M10,0 mil M10,5 mil M11,0 mil M
2016Acciones diluidas 9,7 mil M
2017Acciones diluidas 9,9 mil M
2018Acciones diluidas 10,0 mil M
2019Acciones diluidas 10,1 mil M
2020Acciones diluidas 10,2 mil M
2021Acciones diluidas 10,3 mil M
2022Acciones diluidas 10,2 mil M
2023Acciones diluidas 10,5 mil M
2024Acciones diluidas 10,7 mil M
2025Acciones diluidas 10,8 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-30,0 mil M-20,0 mil M-10,0 mil M010,0 mil M20,0 mil M
2016Deuda neta -10,6 mil M
2017Deuda neta 4,3 mil M
2018Deuda neta -6,9 mil M
2019Deuda neta -11,4 mil M
2020Deuda neta -9,2 mil M
2021Deuda neta 14,0 mil M
2022Deuda neta 16,3 mil M
2023Deuda neta -6,6 mil M
2024Deuda neta -21,1 mil M
2025Deuda neta -18,4 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-0,1×
Cobertura de intereses
35× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,05 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
-51 días cobra en 34 d, existencias 39 d, paga en 125 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
6de 9 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
✓Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antessuperada
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
2,80zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,01 × 6,56+0,09
Beneficios retenidos ÷ activos 0,31 × 3,26+1,00
Beneficio operativo ÷ activos 0,10 × 6,72+0,66
Fondos propios ÷ pasivo 1,01 × 1,05+1,06
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,61por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,09+1,00
Margen bruto a la baja 0,97+0,51
Activos blandos 0,98+0,39
Crecimiento de ventas 1,12+1,00
Amortización más lenta 1,11+0,13
Gastos generales frente a ventas 0,88-0,15
Beneficio que no es caja -0,08-0,35
Endeudamiento al alza 0,93-0,31
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$2,23descontado al 9,3 % anual · el 56 % de él, de después del año 10
$-29,67el 80 % de 5.000 simulaciones$33,89
Prudente$2,039,0 % de crecimiento · 0,0 % de margen · 10,3 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$2,2313,0 % de crecimiento · 0,0 % de margen · 9,3 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$2,6017,0 % de crecimiento · 0,0 % de margen · 8,3 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
0,3×
Valor de empresa ÷ EBITDA
0,0×
Valor de empresa ÷ ventas
0,0×
Rentabilidad por flujo de caja libre
-48,7 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy2,5 mil M
Todo lo de después, hoy3,2 mil M
El negocio entero5,7 mil M
Más la caja neta18,4 mil M
Lo que es de los accionistas24,2 mil M
Repartido entre 10,8 mil M acciones: <strong>$2,23</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
-40,0 mil M-20,0 mil M020,0 mil M
2016Declarado 7,5 mil M
2017Declarado 2,2 mil M
2018Declarado 11,9 mil M
2019Declarado 14,8 mil M
2020Declarado 16,7 mil M
2021Declarado -27,5 mil M
2022Declarado -36,5 mil M
2023Declarado 8,2 mil M
2024Declarado 10,9 mil M
2025Declarado -11,8 mil M
2026Proyectado 281,6 M
2027Proyectado 315,0 M
2028Proyectado 348,6 M
2029Proyectado 381,7 M
2030Proyectado 413,5 M
2031Proyectado 443,1 M
2032Proyectado 469,7 M
2033Proyectado 492,4 M
2034Proyectado 510,5 M
2035Proyectado 523,2 M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
810,1 mil M
906,0 mil M
1,00 bill.
1,10 bill.
1,19 bill.
1,27 bill.
1,35 bill.
1,42 bill.
1,47 bill.
1,51 bill.
Crecimiento
13,0 %
11,8 %
10,7 %
9,5 %
8,3 %
7,2 %
6,0 %
4,8 %
3,7 %
2,5 %
Margen de caja
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
Flujo de caja libre
281,6 M
315,0 M
348,6 M
381,7 M
413,5 M
443,1 M
469,7 M
492,4 M
510,5 M
523,2 M
Vale hoy
257,6 M
263,5 M
266,8 M
267,2 M
264,8 M
259,6 M
251,7 M
241,4 M
228,9 M
214,6 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,3 %
2
2
2
2
2
8,8 %
2
2
2
2
2
9,3 %
2
2
2
2
2
9,8 %
2
2
2
2
2
10,3 %
2
2
2
2
2
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
9,0 %
11,0 %
13,0 %
15,0 %
17,0 %
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$-29,67
Mediana$2,57
Percentil 90$33,89
$-50,00$0,00$50,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$-13,59</b> y <b>$19,13</b>; una de cada diez por debajo de $-29,67, una de cada diez por encima de $33,89.
¿Tiene sentido el largo plazo?
0,0×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 0,0 veces el EBITDA de ese año.
3 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 100 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 3 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un 12 % de media.
56 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,18 % × (1 − 19,6 %) = <strong>4,16 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>9,32 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
