RH · Zyklischer Konsum(Einzelhandel: Möbelgeschäfte) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.01.2026
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RH wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 3,4 Mrd. $ aus. Von den 2,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 97,8 % in Aktienrückkäufe und 47,5 % zurück ins Geschäft. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 0,53 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20263,4 Mrd.
Operative Marge11,3 %Bruttomarge 44,1 %
Rendite auf das investierte Kapital—69,1 % im Schnitt über 2 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung208,5 Mio.6,1 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score6/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2018
2018
2019Umsatz 2,5 Mrd.Betriebsergebnis 261,7 Mio.
2020Umsatz 2,6 Mrd.Betriebsergebnis 362,8 Mio.
2021Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 466,9 Mio.
2022Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 927,2 Mio.
2023Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 722,2 Mio.
2024Umsatz 3,0 Mrd.Betriebsergebnis 366,1 Mio.
2025Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 322,6 Mio.
2026Umsatz 3,4 Mrd.Betriebsergebnis 387,3 Mio.
2018201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-1,4 %
+3,8 %
—
Betriebsergebnis
-18,8 %
-3,7 %
—
Nettogewinn
-38,2 %
-14,4 %
—
Gewinn je Aktie
-31,8 %
-8,7 %
—
Freier Cashflow je Aktie
+13,8 %
-2,2 %
—
Aktien
-9,3 %
-6,2 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
-750,0 %-500,0 %-250,0 %0,0 %250,0 %500,0 %
2018
2018
2019Rendite auf das investierte Kapital -583,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 414,2 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 69,6 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 65,5 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 72,7 %
2024
2025
2026
2018201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0200,0 Mio.400,0 Mio.600,0 Mio.800,0 Mio.
2018
2018
2019Ökonomischer Gewinn 224,5 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 289,8 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 287,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 656,0 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 491,4 Mio.
2024
2025
2026
2018201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
205,9 %
Gesamtkapitalrendite
2,6 %
Kapitalumschlag
0,71×
Gemeinkosten (SG&A)
32,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2018–2026
2,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 48 %1,3 Mrd.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 98 %2,8 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -45 %-1,3 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 411,0 Mio. in Aktien. 2,4 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-20,00$-10,00$0,00$10,00$20,00$30,00
2018
2018
2019Gewinn je Aktie $5,12Freier Cashflow je Aktie $6,39
2020Gewinn je Aktie $9,07Freier Cashflow je Aktie $10,11
2021Gewinn je Aktie $9,96Freier Cashflow je Aktie $14,27
2022Gewinn je Aktie $22,13Freier Cashflow je Aktie $15,32
2023Gewinn je Aktie $19,90Freier Cashflow je Aktie $8,66
2024Gewinn je Aktie $5,91Freier Cashflow je Aktie $-3,11
2025Gewinn je Aktie $3,62Freier Cashflow je Aktie $-10,69
2026Gewinn je Aktie $6,31Freier Cashflow je Aktie $12,75
2018201820192020202120222023202420252026
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
15,0 Mio.20,0 Mio.25,0 Mio.30,0 Mio.35,0 Mio.
2018
2018
2019Verwässerte Aktien 26,5 Mio.
2020Verwässerte Aktien 24,3 Mio.
2021Verwässerte Aktien 27,3 Mio.
2022Verwässerte Aktien 31,1 Mio.
2023Verwässerte Aktien 26,6 Mio.
2024Verwässerte Aktien 21,6 Mio.
2025Verwässerte Aktien 20,0 Mio.
2026Verwässerte Aktien 19,8 Mio.
2018201820192020202120222023202420252026
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
0,53Gefahrenzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,04 × 6,56+0,24
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme -0,08 × 3,26-0,26
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,08 × 6,72+0,54
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,01 × 1,05+0,01
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,74unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,92+0,85
Sinkende Bruttomarge 1,01+0,53
Weiche Vermögenswerte 1,07+0,43
Umsatzwachstum 1,08+0,96
Langsamere Abschreibung 1,00+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,96-0,16
Gewinn ohne Cash -0,07-0,32
Steigende Verschuldung 0,97-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$122,36abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 49 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
19,4×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
4,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,7×
Free-Cashflow-Rendite
8,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute1,2 Mrd.
Alles danach, heute1,2 Mrd.
Das ganze Geschäft2,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört2,4 Mrd.
Verteilt auf 19,8 Mio. Aktien: <strong>$122,36</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
126
133
141
150
161
9,7 %
118
124
131
139
148
10,2 %
111
117
122
129
136
10,7 %
105
110
115
120
127
11,2 %
100
104
108
113
119
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
8,0 %
4,0 %
89
96
104
113
122
4,5 %
96
104
113
123
133
5,0 %
104
113
122
133
144
5,5 %
111
121
131
143
155
5,9 %
119
129
141
153
166
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$73,24
Median$122,19
90. Perzentil$185,85
$100,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$95,15</b> und <b>$153,09</b>; jede zehnte unter $73,24, jede zehnte über $185,85.
Ergibt die lange Frist Sinn?
4,3×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 4,3-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
6 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 39 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 6 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 69 % verdient.
49 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,67 % × (1 − 28,2 %) = <strong>4,79 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,17 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 4 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft$1,8 Mio.3 Kauf/Käufe von 1 Insider(n)
Am Markt verkauft$21,2 Mio.14 Verkauf/Verkäufe von 2 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen22 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
