TSLA · Zyklischer Konsum(motor vehicles & passenger car bodies) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Tesla, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 94,8 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 16,2 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von -0,3 % im Jahr 2019 auf 4,6 %, und im letzten Jahr erzielte es 3,5 % auf sein investiertes Kapital. Von den 77,5 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 60,5 % zurück ins Geschäft. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 4,46 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202594,8 Mrd.+16,2 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge4,6 %Bruttomarge 18,0 %
Rendite auf das investierte Kapital3,5 %11,0 % im Schnitt über 4 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung3,4 Mrd.3,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität8,4 Mrd. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score5/9bestandene Verbesserungstests
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
4:1 vor dem Geschäftsjahr 2020.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-25,0 Mrd.025,0 Mrd.50,0 Mrd.75,0 Mrd.100,0 Mrd.
2019Umsatz 24,6 Mrd.Betriebsergebnis -69,0 Mio.
2020Umsatz 31,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,0 Mrd.
2021
2021
2021Umsatz 53,8 Mrd.Betriebsergebnis 6,5 Mrd.
2022Umsatz 81,5 Mrd.Betriebsergebnis 13,7 Mrd.
2023Umsatz 96,8 Mrd.Betriebsergebnis 8,9 Mrd.
2024
2024Umsatz 97,7 Mrd.Betriebsergebnis 7,1 Mrd.
2025Umsatz 94,8 Mrd.Betriebsergebnis 4,4 Mrd.
2019202020212021202120222023202420242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-0,7 %
+12,0 %
+16,2 %
Betriebsergebnis
-21,2 %
-7,8 %
—
Nettogewinn
-36,8 %
-7,2 %
—
Gewinn je Aktie
-37,0 %
-8,0 %
—
Freier Cashflow je Aktie
+12,1 %
+3,5 %
+21,6 %
Aktien
+0,4 %
+0,8 %
-0,1 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
4,6 %
Gesamtkapitalrendite
2,8 %
Kapitalumschlag
0,69×
Forschung & Entwicklung
6,8 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
6,2 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2019–2025
77,5 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 61 %46,9 Mrd.
Übernahmen 0 %122,0 Mio.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 0 %0
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 39 %30,5 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 12,9 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 0,6 %.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-2,00$0,00$2,00$4,00$6,00
2019Gewinn je Aktie $-0,24Freier Cashflow je Aktie $0,30
2020Gewinn je Aktie $0,22Freier Cashflow je Aktie $0,86
2021
2021
2021Gewinn je Aktie $1,63Freier Cashflow je Aktie $1,48
2022Gewinn je Aktie $3,61Freier Cashflow je Aktie $2,18
2023Gewinn je Aktie $4,30Freier Cashflow je Aktie $1,25
2024
2024Gewinn je Aktie $2,03Freier Cashflow je Aktie $1,02
2025Gewinn je Aktie $1,08Freier Cashflow je Aktie $1,76
2019202020212021202120222023202420242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
3,0 Mrd.3,2 Mrd.3,4 Mrd.3,6 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 3,5 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 3,2 Mrd.
2021
2021Verwässerte Aktien 3,1 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 3,4 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 3,5 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 3,5 Mrd.
2024
2024Verwässerte Aktien 3,5 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 3,5 Mrd.
2019202020212021202120222023202420242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
13 Tage kassiert in 18 T., Lager 58 T., zahlt in 63 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
4,46sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,27 × 6,56+1,76
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,28 × 3,26+0,92
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,03 × 6,72+0,21
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,50 × 1,05+1,57
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,85unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,07+0,98
Sinkende Bruttomarge 0,99+0,52
Weiche Vermögenswerte 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,40
Umsatzwachstum 0,97+0,87
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,17-0,20
Gewinn ohne Cash -0,08-0,37
Steigende Verschuldung 0,99-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Mit einer Free-Cashflow-Marge von null oder weniger im zehnten Jahr erwirtschaftet das Geschäft nie Geld für seine Eigentümer, und ein DCF sagt nichts Brauchbares. Setze eine positive Marge für das zehnte Jahr, um zu sehen, was nötig wäre.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
