HD · Zyklischer Konsum(retail-lumber & other building materials dealers) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 01.02.2026
Home Depot, Inc. wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 164,7 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,4 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 14,2 % im Jahr 2017 auf 12,7 %, und im letzten Jahr erzielte es 25,6 % auf sein investiertes Kapital. Von den 156,0 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 42,3 % in Dividenden und 40,2 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 19,4 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 4,54 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2026164,7 Mrd.+6,4 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge12,7 %Bruttomarge 33,3 %
Rendite auf das investierte Kapital25,6 %37,0 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung12,1 Mrd.7,4 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
050,0 Mrd.100,0 Mrd.150,0 Mrd.200,0 Mrd.
2017Umsatz 94,6 Mrd.Betriebsergebnis 13,4 Mrd.
2018Umsatz 100,9 Mrd.Betriebsergebnis 14,7 Mrd.
2019Umsatz 108,2 Mrd.Betriebsergebnis 15,5 Mrd.
2020Umsatz 110,2 Mrd.Betriebsergebnis 15,8 Mrd.
2021Umsatz 132,1 Mrd.Betriebsergebnis 18,3 Mrd.
2022Umsatz 151,2 Mrd.Betriebsergebnis 23,0 Mrd.
2023Umsatz 157,4 Mrd.Betriebsergebnis 24,0 Mrd.
2024Umsatz 152,7 Mrd.Betriebsergebnis 21,7 Mrd.
2025Umsatz 159,5 Mrd.Betriebsergebnis 21,5 Mrd.
2026Umsatz 164,7 Mrd.Betriebsergebnis 20,9 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+1,5 %
+4,5 %
+6,4 %
Betriebsergebnis
-4,6 %
+2,7 %
+5,0 %
Nettogewinn
-6,1 %
+1,9 %
+6,6 %
Gewinn je Aktie
-5,2 %
+3,6 %
+9,2 %
Freier Cashflow je Aktie
+4,3 %
-3,5 %
+7,5 %
Dividende je Aktie
+6,6 %
+9,0 %
+14,3 %
Aktien
-1,0 %
-1,6 %
-2,4 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 5,2 %
0,0 %20,0 %40,0 %60,0 %
2017
2018
2019
2020Rendite auf das investierte Kapital 45,9 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 36,4 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 50,2 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 42,8 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 38,2 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 28,3 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 25,6 %
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2017
2018
2019
2020Ökonomischer Gewinn 10,7 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 11,9 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 15,6 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 16,1 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 14,2 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 13,4 Mrd.
2026Ökonomischer Gewinn 12,6 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
110,5 %
Gesamtkapitalrendite
13,5 %
Kapitalumschlag
1,57×
Gemeinkosten (SG&A)
18,6 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
156,0 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 17 %27,2 Mrd.
Übernahmen 21 %33,2 Mrd.
Dividenden 42 %66,0 Mrd.
Aktienrückkäufe 40 %62,7 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -21 %-33,0 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 3,5 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 19,4 %. 59,2 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$5,00$10,00$15,00$20,00
2017Gewinn je Aktie $6,45Freier Cashflow je Aktie $6,61Dividende je Aktie $2,76
2018Gewinn je Aktie $7,29Freier Cashflow je Aktie $8,56Dividende je Aktie $3,56
2019Gewinn je Aktie $9,73Freier Cashflow je Aktie $9,38Dividende je Aktie $4,12
2020Gewinn je Aktie $10,25Freier Cashflow je Aktie $10,04Dividende je Aktie $5,43
2021Gewinn je Aktie $11,94Freier Cashflow je Aktie $15,19Dividende je Aktie $5,98
2022Gewinn je Aktie $15,53Freier Cashflow je Aktie $13,24Dividende je Aktie $6,60
2023Gewinn je Aktie $16,69Freier Cashflow je Aktie $11,22Dividende je Aktie $7,60
2024Gewinn je Aktie $15,11Freier Cashflow je Aktie $17,91Dividende je Aktie $8,37
2025Gewinn je Aktie $14,91Freier Cashflow je Aktie $16,44Dividende je Aktie $8,99
2026Gewinn je Aktie $14,23Freier Cashflow je Aktie $12,71Dividende je Aktie $9,20
2017201820192020202120222023202420252026
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
900,0 Mio.1,0 Mrd.1,1 Mrd.1,2 Mrd.1,3 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 1,2 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 1,2 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 1,1 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 1,1 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 1,1 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 1,1 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 1,0 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 993,0 Mio.
2026Verwässerte Aktien 995,0 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
60 Tage kassiert in 12 T., Lager 86 T., zahlt in 38 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
4,54sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,02 × 6,56+0,12
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,90 × 3,26+2,93
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,20 × 6,72+1,34
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,14 × 1,05+0,15
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,43unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,11+1,02
Sinkende Bruttomarge 1,00+0,53
Weiche Vermögenswerte 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,40
Umsatzwachstum 1,03+0,92
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,03-0,18
Gewinn ohne Cash -0,02-0,10
Steigende Verschuldung 0,94-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
77 % des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10: Diese Bewertung beruht vor allem auf der langen Frist – genau dem, was man am wenigsten weiß.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$577,69abgezinst mit 5,2 % pro Jahr · 77 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
40,6×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
25,5×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,8×
Free-Cashflow-Rendite
2,1 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute140,8 Mrd.
Alles danach, heute482,0 Mrd.
Das ganze Geschäft622,8 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-48,0 Mrd.
Was den Aktionären gehört574,8 Mrd.
Verteilt auf 995,0 Mio. Aktien: <strong>$577,69</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 7,9 Mrd.
2018Ausgewiesen 9,9 Mrd.
2019Ausgewiesen 10,4 Mrd.
2020Ausgewiesen 10,8 Mrd.
2021Ausgewiesen 16,1 Mrd.
2022Ausgewiesen 13,6 Mrd.
2023Ausgewiesen 11,1 Mrd.
2024Ausgewiesen 17,6 Mrd.
2025Ausgewiesen 15,9 Mrd.
2026Ausgewiesen 12,1 Mrd.
2027Projiziert 15,8 Mrd.
2028Projiziert 16,5 Mrd.
2029Projiziert 17,2 Mrd.
2030Projiziert 17,8 Mrd.
2031Projiziert 18,5 Mrd.
2032Projiziert 19,1 Mrd.
2033Projiziert 19,7 Mrd.
2034Projiziert 20,3 Mrd.
2035Projiziert 20,8 Mrd.
2036Projiziert 21,3 Mrd.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
172,1 Mrd.
179,5 Mrd.
186,7 Mrd.
193,9 Mrd.
200,9 Mrd.
207,7 Mrd.
214,3 Mrd.
220,6 Mrd.
226,6 Mrd.
232,3 Mrd.
Wachstum
4,5 %
4,3 %
4,1 %
3,8 %
3,6 %
3,4 %
3,2 %
2,9 %
2,7 %
2,5 %
Cash-Marge
9,2 %
9,2 %
9,2 %
9,2 %
9,2 %
9,2 %
9,2 %
9,2 %
9,2 %
9,2 %
Freier Cashflow
15,8 Mrd.
16,5 Mrd.
17,2 Mrd.
17,8 Mrd.
18,5 Mrd.
19,1 Mrd.
19,7 Mrd.
20,3 Mrd.
20,8 Mrd.
21,3 Mrd.
Heute wert
15,0 Mrd.
14,9 Mrd.
14,7 Mrd.
14,5 Mrd.
14,3 Mrd.
14,1 Mrd.
13,8 Mrd.
13,5 Mrd.
13,2 Mrd.
12,8 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,2 %
600
732
940
1.318
2.212
4,7 %
499
588
718
922
1.293
5,2 %
425
490
578
705
906
5,7 %
368
416
480
566
691
6,2 %
324
361
408
470
555
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,5 %
8,5 %
7,3 %
381
421
466
513
565
8,3 %
427
473
522
575
632
9,2 %
473
523
578
636
700
10,1 %
520
575
634
698
768
11,0 %
566
626
690
760
835
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.689 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$321,14
Median$556,96
90. Perzentil$1.077,62
$500,00$1.000,00$1.500,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$416,39</b> und <b>$776,08</b>; jede zehnte unter $321,14, jede zehnte über $1.077,62.
Ergibt die lange Frist Sinn?
23,3×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 23,3-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
52 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 5 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 52 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 37 % verdient.
77 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 23,9 %) = <strong>3,94 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>5,23 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
