AMZN · Zyklischer Konsum(retail-catalog & mail-order houses) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Amazon Com Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 716,9 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 20,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 3,1 % im Jahr 2016 auf 11,2 %, und im letzten Jahr erzielte es 13,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 604,3 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 79,7 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl stieg um 11,8 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 2,80 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025716,9 Mrd.+20,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge11,2 %Bruttomarge 50,3 %
Rendite auf das investierte Kapital13,4 %12,4 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung-11,8 Mrd.-1,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität18,4 Mrd. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score6/9bestandene Verbesserungstests
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
20:1 vor dem Geschäftsjahr 2020.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
0200,0 Mrd.400,0 Mrd.600,0 Mrd.800,0 Mrd.
2016Umsatz 136,0 Mrd.Betriebsergebnis 4,2 Mrd.
2017Umsatz 177,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,1 Mrd.
2018Umsatz 232,9 Mrd.Betriebsergebnis 12,4 Mrd.
2019Umsatz 280,5 Mrd.Betriebsergebnis 14,5 Mrd.
2020Umsatz 386,1 Mrd.Betriebsergebnis 22,9 Mrd.
2021Umsatz 469,8 Mrd.Betriebsergebnis 24,9 Mrd.
2022Umsatz 514,0 Mrd.Betriebsergebnis 12,2 Mrd.
2023Umsatz 574,8 Mrd.Betriebsergebnis 36,9 Mrd.
2024Umsatz 638,0 Mrd.Betriebsergebnis 68,6 Mrd.
2025Umsatz 716,9 Mrd.Betriebsergebnis 80,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+11,7 %
+13,2 %
+20,3 %
Betriebsergebnis
+86,9 %
+28,4 %
+38,8 %
Nettogewinn
—
+29,5 %
+47,4 %
Gewinn je Aktie
—
+28,0 %
+45,5 %
Freier Cashflow je Aktie
—
-22,5 %
-4,6 %
Aktien
+2,0 %
+1,2 %
+1,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 9,3 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %20,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 9,5 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 6,2 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 16,2 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 13,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 16,0 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 11,5 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 8,7 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 11,1 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 17,3 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 13,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-10,0 Mrd.010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 40,0 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -1,6 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 4,7 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 4,0 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 8,4 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 4,2 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn -1,3 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 4,8 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 27,3 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 19,6 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
18,9 %
Gesamtkapitalrendite
9,5 %
Kapitalumschlag
0,88×
Gemeinkosten (SG&A)
1,6 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
604,3 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 80 %481,4 Mrd.
Übernahmen 3 %18,7 Mrd.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 1 %6,0 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 16 %98,2 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 126,6 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 11,8 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-2,50$0,00$2,50$5,00$7,50
2016Gewinn je Aktie $0,24Freier Cashflow je Aktie $1,08
2017Gewinn je Aktie $0,31Freier Cashflow je Aktie $0,65
2018Gewinn je Aktie $1,01Freier Cashflow je Aktie $1,73
2019Gewinn je Aktie $1,15Freier Cashflow je Aktie $2,15
2020Gewinn je Aktie $2,09Freier Cashflow je Aktie $2,54
2021Gewinn je Aktie $3,24Freier Cashflow je Aktie $-1,43
2022Gewinn je Aktie $-0,27Freier Cashflow je Aktie $-1,66
2023Gewinn je Aktie $2,90Freier Cashflow je Aktie $3,07
2024Gewinn je Aktie $5,53Freier Cashflow je Aktie $3,07
2025Gewinn je Aktie $7,17Freier Cashflow je Aktie $0,71
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
9,5 Mrd.10,0 Mrd.10,5 Mrd.11,0 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 9,7 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 9,9 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 10,0 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 10,1 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 10,2 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 10,3 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 10,2 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 10,5 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 10,7 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 10,8 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
-51 Tage kassiert in 34 T., Lager 39 T., zahlt in 125 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
2,80sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,01 × 6,56+0,09
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,31 × 3,26+1,00
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,10 × 6,72+0,66
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 1,01 × 1,05+1,06
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,61unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,09+1,00
Sinkende Bruttomarge 0,97+0,51
Weiche Vermögenswerte 0,98+0,39
Umsatzwachstum 1,12+1,00
Langsamere Abschreibung 1,11+0,13
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,88-0,15
Gewinn ohne Cash -0,08-0,35
Steigende Verschuldung 0,93-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$2,23abgezinst mit 9,3 % pro Jahr · 56 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
0,3×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
0,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,0×
Free-Cashflow-Rendite
-48,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute2,5 Mrd.
Alles danach, heute3,2 Mrd.
Das ganze Geschäft5,7 Mrd.
Plus Nettoliquidität18,4 Mrd.
Was den Aktionären gehört24,2 Mrd.
Verteilt auf 10,8 Mrd. Aktien: <strong>$2,23</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-40,0 Mrd.-20,0 Mrd.020,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 7,5 Mrd.
2017Ausgewiesen 2,2 Mrd.
2018Ausgewiesen 11,9 Mrd.
2019Ausgewiesen 14,8 Mrd.
2020Ausgewiesen 16,7 Mrd.
2021Ausgewiesen -27,5 Mrd.
2022Ausgewiesen -36,5 Mrd.
2023Ausgewiesen 8,2 Mrd.
2024Ausgewiesen 10,9 Mrd.
2025Ausgewiesen -11,8 Mrd.
2026Projiziert 281,6 Mio.
2027Projiziert 315,0 Mio.
2028Projiziert 348,6 Mio.
2029Projiziert 381,7 Mio.
2030Projiziert 413,5 Mio.
2031Projiziert 443,1 Mio.
2032Projiziert 469,7 Mio.
2033Projiziert 492,4 Mio.
2034Projiziert 510,5 Mio.
2035Projiziert 523,2 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
810,1 Mrd.
906,0 Mrd.
1,00 Bio.
1,10 Bio.
1,19 Bio.
1,27 Bio.
1,35 Bio.
1,42 Bio.
1,47 Bio.
1,51 Bio.
Wachstum
13,0 %
11,8 %
10,7 %
9,5 %
8,3 %
7,2 %
6,0 %
4,8 %
3,7 %
2,5 %
Cash-Marge
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
0,0 %
Freier Cashflow
281,6 Mio.
315,0 Mio.
348,6 Mio.
381,7 Mio.
413,5 Mio.
443,1 Mio.
469,7 Mio.
492,4 Mio.
510,5 Mio.
523,2 Mio.
Heute wert
257,6 Mio.
263,5 Mio.
266,8 Mio.
267,2 Mio.
264,8 Mio.
259,6 Mio.
251,7 Mio.
241,4 Mio.
228,9 Mio.
214,6 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,3 %
2
2
2
2
2
8,8 %
2
2
2
2
2
9,3 %
2
2
2
2
2
9,8 %
2
2
2
2
2
10,3 %
2
2
2
2
2
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
9,0 %
11,0 %
13,0 %
15,0 %
17,0 %
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
0,0 %
2
2
2
2
2
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-29,67
Median$2,57
90. Perzentil$33,89
$-50,00$0,00$50,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$-13,59</b> und <b>$19,13</b>; jede zehnte unter $-29,67, jede zehnte über $33,89.
Ergibt die lange Frist Sinn?
0,0×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 0,0-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
3 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 100 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 3 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 12 % verdient.
56 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 19,6 %) = <strong>4,16 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>9,32 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
