PRK · Finanzen(Nationale Geschäftsbanken) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Park National Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 664,4 Mio. $ aus. Von den 1,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 52,1 % in Dividenden und 8,9 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl stieg um 5,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 7 Piotroski-Tests; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025664,4 Mio.
Operative Marge99,1 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital37,4 %21,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung183,3 Mio.27,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDANettoliquidität151,8 Mio. mehr Cash als Schulden
Piotroski-F-Score7/7bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
0200 Mio.400 Mio.600 Mio.800 Mio.
2016Betriebsergebnis 161,1 Mio.
2017Betriebsergebnis 161,1 Mio.
2018Betriebsergebnis 175,2 Mio.
2019Betriebsergebnis 187,5 Mio.
2020Betriebsergebnis 184,7 Mio.
2021Betriebsergebnis 204,2 Mio.
2022Umsatz 514,2 Mio.Betriebsergebnis 211,6 Mio.
2023Umsatz 564,3 Mio.Betriebsergebnis 252,2 Mio.
2024Umsatz 645,6 Mio.Betriebsergebnis 582,7 Mio.
2025Umsatz 664,4 Mio.Betriebsergebnis 658,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+8,9 %
—
—
Betriebsergebnis
+46,0 %
+28,9 %
+16,9 %
Nettogewinn
+6,7 %
+7,1 %
+8,5 %
Gewinn je Aktie
+7,0 %
+7,3 %
+7,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+14,6 %
+18,5 %
+9,5 %
Dividende je Aktie
+5,8 %
+5,3 %
+4,5 %
Aktien
-0,3 %
-0,3 %
+0,6 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,3 %
0 %10 %20 %30 %40 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 6,2 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 7,0 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 10,1 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 11,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 10,8 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 12,4 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 11,7 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 12,5 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 31,3 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 37,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-200 Mio.0200 Mio.400 Mio.
2016Ökonomischer Gewinn -75,2 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -54,6 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn -2,1 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 11,4 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 7,5 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 28,4 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 21,5 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 37,3 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 321,2 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 388,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
13,3 %
Gesamtkapitalrendite
1,8 %
Kapitalumschlag
0,07×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
1,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 8 %114,7 Mio.
Übernahmen 1 %17,1 Mio.
Dividenden 52 %704,9 Mio.
Aktienrückkäufe 9 %120,4 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 29 %395,0 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 64,9 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 5,2 %. 55,5 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0$5$10$15
2016Gewinn je Aktie $5,59Freier Cashflow je Aktie $5,22Dividende je Aktie $3,74
2017Gewinn je Aktie $5,47Freier Cashflow je Aktie $5,18Dividende je Aktie $3,74
2018Gewinn je Aktie $7,07Freier Cashflow je Aktie $7,72Dividende je Aktie $4,04
2019Gewinn je Aktie $6,29Freier Cashflow je Aktie $5,92Dividende je Aktie $4,23
2020Gewinn je Aktie $7,80Freier Cashflow je Aktie $5,06Dividende je Aktie $4,29
2021Gewinn je Aktie $9,37Freier Cashflow je Aktie $8,72Dividende je Aktie $4,52
2022Gewinn je Aktie $9,06Freier Cashflow je Aktie $7,86Dividende je Aktie $4,68
2023Gewinn je Aktie $7,80Freier Cashflow je Aktie $8,83Dividende je Aktie $4,24
2024Gewinn je Aktie $9,32Freier Cashflow je Aktie $10,44Dividende je Aktie $4,77
2025Gewinn je Aktie $11,11Freier Cashflow je Aktie $11,85Dividende je Aktie $5,55
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
15,0 Mio.15,5 Mio.16,0 Mio.16,5 Mio.
2016Verwässerte Aktien 15,4 Mio.
2017Verwässerte Aktien 15,4 Mio.
2018Verwässerte Aktien 15,6 Mio.
2019Verwässerte Aktien 16,3 Mio.
2020Verwässerte Aktien 16,4 Mio.
2021Verwässerte Aktien 16,4 Mio.
2022Verwässerte Aktien 16,4 Mio.
2023Verwässerte Aktien 16,3 Mio.
2024Verwässerte Aktien 16,2 Mio.
2025Verwässerte Aktien 16,2 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
-0,5 Mrd.00,5 Mrd.1,0 Mrd.
2016Nettoverschuldung 942,6 Mio.
2017Nettoverschuldung 722,2 Mio.
2018Nettoverschuldung 454,8 Mio.
2019Nettoverschuldung 263,2 Mio.
2020Nettoverschuldung 4,3 Mio.
2021Nettoverschuldung 19,6 Mio.
2022Nettoverschuldung 226,3 Mio.
2023Nettoverschuldung 299,1 Mio.
2024Nettoverschuldung 119,5 Mio.
2025Nettoverschuldung -151,8 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
-0,2×
Zinsdeckung
2× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (6 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (11 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$458,46abgezinst mit 10,3 % pro Jahr · 51 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
41,3×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
10,9×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
11,0×
Free-Cashflow-Rendite
2,5 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute3,6 Mrd.
Alles danach, heute3,7 Mrd.
Das ganze Geschäft7,3 Mrd.
Plus Nettoliquidität151,8 Mio.
Was den Aktionären gehört7,4 Mrd.
Verteilt auf 16,2 Mio. Aktien: <strong>$458,46</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
0200 Mio.400 Mio.600 Mio.800 Mio.
2016Ausgewiesen 77,6 Mio.
2017Ausgewiesen 75,7 Mio.
2018Ausgewiesen 115,4 Mio.
2019Ausgewiesen 90,4 Mio.
2020Ausgewiesen 75,7 Mio.
2021Ausgewiesen 135,2 Mio.
2022Ausgewiesen 121,5 Mio.
2023Ausgewiesen 135,5 Mio.
2024Ausgewiesen 162,0 Mio.
2025Ausgewiesen 183,3 Mio.
2026Projiziert 463,0 Mio.
2027Projiziert 501,3 Mio.
2028Projiziert 539,2 Mio.
2029Projiziert 576,0 Mio.
2030Projiziert 611,2 Mio.
2031Projiziert 644,2 Mio.
2032Projiziert 674,2 Mio.
2033Projiziert 700,8 Mio.
2034Projiziert 723,4 Mio.
2035Projiziert 741,5 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
724,2 Mio.
784,2 Mio.
843,4 Mio.
901,0 Mio.
956,1 Mio.
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
Wachstum
9,0 %
8,3 %
7,6 %
6,8 %
6,1 %
5,4 %
4,7 %
3,9 %
3,2 %
2,5 %
Cash-Marge
63,9 %
63,9 %
63,9 %
63,9 %
63,9 %
63,9 %
63,9 %
63,9 %
63,9 %
63,9 %
Freier Cashflow
463,0 Mio.
501,3 Mio.
539,2 Mio.
576,0 Mio.
611,2 Mio.
644,2 Mio.
674,2 Mio.
700,8 Mio.
723,4 Mio.
741,5 Mio.
Heute wert
419,9 Mio.
412,3 Mio.
402,1 Mio.
389,6 Mio.
374,9 Mio.
358,3 Mio.
340,1 Mio.
320,6 Mio.
300,1 Mio.
279,0 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,3 %
473
499
528
561
601
9,8 %
444
466
491
519
552
10,3 %
418
437
458
483
511
10,8 %
395
411
430
451
475
11,3 %
374
389
405
424
444
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
5,0 %
7,0 %
9,0 %
11,0 %
13,0 %
51,1 %
335
362
390
421
454
57,5 %
364
393
424
458
495
63,9 %
392
424
458
495
535
70,3 %
421
455
493
533
576
76,7 %
449
486
527
570
617
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 9,6 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$353,12
Median$459,16
90. Perzentil$609,97
$400,00$600,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$398,22</b> und <b>$527,67</b>; jede zehnte unter $353,12, jede zehnte über $609,97.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,4×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,4-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
12 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 21 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 12 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 21 % verdient.
51 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,24 % × (1 − 18,6 %) = <strong>10,77 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,27 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen215 Vergütungen · 4 Optionsausübungen · 8 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Ähnliche Unternehmen
Zuerst dieselbe SEC-Branche (Nationale Geschäftsbanken), dann der Rest von Finanzen.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
