MEDP · Gesundheit(Kommerzielle physikalische und biologische Forschung) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Medpace Holdings, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 2,5 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 21,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 14,9 % im Jahr 2017 auf 21,1 %. Von den 3,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 76,7 % in Aktienrückkäufe und 7,9 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl sank um 25,9 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 7 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 0,20 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20252,5 Mrd.+21,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge21,1 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—41,6 % im Schnitt über 3 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung647,1 Mio.25,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score6/7bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
01 Mrd.2 Mrd.3 Mrd.
2017Umsatz 436,2 Mio.Betriebsergebnis 64,9 Mio.
2018Umsatz 704,6 Mio.Betriebsergebnis 101,0 Mio.
2019
2019Umsatz 861,0 Mio.Betriebsergebnis 127,3 Mio.
2020Umsatz 925,9 Mio.Betriebsergebnis 167,0 Mio.
2021Umsatz 1,1 Mrd.Betriebsergebnis 198,6 Mio.
2022Umsatz 1,5 Mrd.Betriebsergebnis 278,7 Mio.
2023Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis 336,8 Mio.
2024Umsatz 2,1 Mrd.Betriebsergebnis 446,9 Mio.
2025Umsatz 2,5 Mrd.Betriebsergebnis 534,9 Mio.
2017201820192019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+20,1 %
+22,3 %
+21,6 %
Betriebsergebnis
+24,3 %
+26,2 %
+26,4 %
Nettogewinn
+22,5 %
+25,4 %
+31,2 %
Gewinn je Aktie
+28,0 %
+31,7 %
+35,7 %
Freier Cashflow je Aktie
+30,3 %
+30,8 %
+30,2 %
Aktien
-4,3 %
-4,8 %
-3,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0 %20 %40 %60 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 6,1 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 11,6 %
2019
2019Rendite auf das investierte Kapital 14,1 %
2020
2021Rendite auf das investierte Kapital 18,8 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 55,4 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 50,8 %
2024
2025
2017201820192019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-100 Mio.0100 Mio.200 Mio.300 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -30,3 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 9,2 Mio.
2019
2019Ökonomischer Gewinn 28,0 Mio.
2020
2021Ökonomischer Gewinn 81,4 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 197,1 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 226,5 Mio.
2024
2025
2017201820192019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
98,3 %
Gesamtkapitalrendite
22,8 %
Kapitalumschlag
1,28×
Gemeinkosten (SG&A)
7,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
3,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 8 %246,7 Mio.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 77 %2,4 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 15 %479,5 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 162,2 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 25,9 %. 2,2 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0$10$20$30
2017Gewinn je Aktie $0,98Freier Cashflow je Aktie $2,15
2018Gewinn je Aktie $1,98Freier Cashflow je Aktie $3,81
2019
2019Gewinn je Aktie $2,67Freier Cashflow je Aktie $4,90
2020Gewinn je Aktie $3,86Freier Cashflow je Aktie $6,03
2021Gewinn je Aktie $4,82Freier Cashflow je Aktie $6,24
2022Gewinn je Aktie $7,29Freier Cashflow je Aktie $10,43
2023Gewinn je Aktie $8,88Freier Cashflow je Aktie $12,46
2024Gewinn je Aktie $12,63Freier Cashflow je Aktie $17,88
2025Gewinn je Aktie $15,28Freier Cashflow je Aktie $23,09
2017201820192019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
25 Mio.30 Mio.35 Mio.40 Mio.
2017Verwässerte Aktien 39,8 Mio.
2018Verwässerte Aktien 36,9 Mio.
2019
2019Verwässerte Aktien 37,6 Mio.
2020Verwässerte Aktien 37,7 Mio.
2021Verwässerte Aktien 37,7 Mio.
2022Verwässerte Aktien 33,7 Mio.
2023Verwässerte Aktien 31,8 Mio.
2024Verwässerte Aktien 32,0 Mio.
2025Verwässerte Aktien 29,5 Mio.
2017201820192019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
0,20Gefahrenzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,18 × 6,56-1,18
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme -0,23 × 3,26-0,76
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,27 × 6,72+1,82
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,30 × 1,05+0,32
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,89unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,13+1,04
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,96+0,39
Umsatzwachstum 1,20+1,07
Langsamere Abschreibung 1,07+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,91-0,16
Gewinn ohne Cash -0,13-0,62
Steigende Verschuldung 1,29-0,42
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Forderungen wachsen um 36 %, der Umsatz um 20 %.
Harmlos
Eine Verlagerung zu größeren Kunden mit längeren Zahlungszielen oder am Periodenende gebündelte Verkäufe.
Bedenklich
Es wird mit lockereren Kreditbedingungen verkauft, oder es wurde Umsatz verbucht, der vielleicht nie eingeht.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$323,71abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 55 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
21,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
17,0×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
3,8×
Free-Cashflow-Rendite
6,8 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute4,3 Mrd.
Alles danach, heute5,3 Mrd.
Das ganze Geschäft9,6 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört9,6 Mrd.
Verteilt auf 29,5 Mio. Aktien: <strong>$323,71</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
00,5 Mrd.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2017Ausgewiesen 81,2 Mio.
2018Ausgewiesen 134,1 Mio.
2019
2019Ausgewiesen 163,2 Mio.
2020Ausgewiesen 213,6 Mio.
2021Ausgewiesen 220,6 Mio.
2022Ausgewiesen 329,8 Mio.
2023Ausgewiesen 376,2 Mio.
2024Ausgewiesen 546,8 Mio.
2025Ausgewiesen 647,1 Mio.
2026Projiziert 403,1 Mio.
2027Projiziert 484,8 Mio.
2028Projiziert 572,3 Mio.
2029Projiziert 663,0 Mio.
2030Projiziert 753,2 Mio.
2031Projiziert 839,0 Mio.
2032Projiziert 915,9 Mio.
2033Projiziert 979,5 Mio.
2034Projiziert 1,0 Mrd.
2035Projiziert 1,1 Mrd.
2017201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
3,1 Mrd.
3,7 Mrd.
4,4 Mrd.
5,1 Mrd.
5,8 Mrd.
6,5 Mrd.
7,0 Mrd.
7,5 Mrd.
7,9 Mrd.
8,1 Mrd.
Wachstum
22,5 %
20,3 %
18,1 %
15,8 %
13,6 %
11,4 %
9,2 %
6,9 %
4,7 %
2,5 %
Cash-Marge
13,0 %
13,0 %
13,0 %
13,0 %
13,0 %
13,0 %
13,0 %
13,0 %
13,0 %
13,0 %
Freier Cashflow
403,1 Mio.
484,8 Mio.
572,3 Mio.
663,0 Mio.
753,2 Mio.
839,0 Mio.
915,9 Mio.
979,5 Mio.
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
Heute wert
365,6 Mio.
398,9 Mio.
427,2 Mio.
448,9 Mio.
462,6 Mio.
467,4 Mio.
462,9 Mio.
449,0 Mio.
426,6 Mio.
396,6 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
335
355
377
403
434
9,7 %
312
329
349
371
396
10,2 %
292
307
324
343
364
10,7 %
275
287
302
318
337
11,2 %
259
270
283
297
313
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
18,5 %
20,5 %
22,5 %
24,5 %
26,5 %
10,4 %
234
252
272
293
315
11,7 %
256
276
298
321
346
13,0 %
278
300
324
349
376
14,3 %
300
324
350
377
407
15,6 %
322
348
376
405
437
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$244,66
Median$324,09
90. Perzentil$438,72
$200,00$300,00$400,00$500,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$278,64</b> und <b>$377,73</b>; jede zehnte unter $244,66, jede zehnte über $438,72.
Ergibt die lange Frist Sinn?
7,8×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 7,8-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
10 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 26 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 10 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 42 % verdient.
55 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,74 % × (1 − 16,8 %) = <strong>5,61 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,24 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 2 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$94,3 Mio.8 Verkauf/Verkäufe von 1 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen10 Vergütungen · 1 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
