HUM · Gesundheit(hospital & medical service plans) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Humana Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 129,7 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 10,1 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 3,2 % im Jahr 2016 auf 2,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 7,4 % auf sein investiertes Kapital. Von den 33,8 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 36,0 % in Aktienrückkäufe und 23,6 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl sank um 19,9 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 5,10 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025129,7 Mrd.+10,1 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge2,1 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital7,4 %9,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung134,0 Mio.0,1 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
050,0 Mrd.100,0 Mrd.150,0 Mrd.
2016Umsatz 54,4 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2017Umsatz 53,8 Mrd.Betriebsergebnis 4,3 Mrd.
2018Umsatz 56,9 Mrd.Betriebsergebnis 3,1 Mrd.
2019Umsatz 64,9 Mrd.Betriebsergebnis 3,2 Mrd.
2020Umsatz 77,2 Mrd.Betriebsergebnis 5,0 Mrd.
2021Umsatz 83,1 Mrd.Betriebsergebnis 3,1 Mrd.
2022Umsatz 92,9 Mrd.Betriebsergebnis 3,8 Mrd.
2023Umsatz 106,4 Mrd.Betriebsergebnis 4,0 Mrd.
2024Umsatz 117,8 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2025Umsatz 129,7 Mrd.Betriebsergebnis 2,7 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+11,8 %
+10,9 %
+10,1 %
Betriebsergebnis
-10,7 %
-11,5 %
+5,0 %
Nettogewinn
-24,9 %
-18,8 %
+7,6 %
Gewinn je Aktie
-23,6 %
-17,2 %
+10,3 %
Freier Cashflow je Aktie
-51,5 %
-38,5 %
-11,5 %
Dividende je Aktie
+66,5 %
+7,9 %
+13,1 %
Aktien
-1,7 %
-1,9 %
-2,4 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,7 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %20,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 4,7 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 17,6 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 15,5 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 14,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 17,6 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 9,5 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 11,3 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 10,8 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 6,8 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 7,4 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn -456,3 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 1,3 Mrd.
2019Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 2,0 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 487,2 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 938,9 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 840,6 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn -268,4 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn -92,9 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
6,7 %
Gesamtkapitalrendite
2,4 %
Kapitalumschlag
2,65×
Gemeinkosten (SG&A)
11,9 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
33,8 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 24 %8,0 Mrd.
Übernahmen 18 %6,0 Mrd.
Dividenden 8 %2,8 Mrd.
Aktienrückkäufe 36 %12,2 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 14 %4,9 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,8 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 19,9 %. 10,4 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$10,00$20,00$30,00$40,00
2016Gewinn je Aktie $4,07Freier Cashflow je Aktie $9,34Dividende je Aktie $1,17
2017Gewinn je Aktie $16,81Freier Cashflow je Aktie $24,23Dividende je Aktie $1,51
2018Gewinn je Aktie $12,16Freier Cashflow je Aktie $11,28Dividende je Aktie $1,91
2019Gewinn je Aktie $20,09Freier Cashflow je Aktie $33,76Dividende je Aktie $2,16
2020Gewinn je Aktie $25,31Freier Cashflow je Aktie $35,15Dividende je Aktie $2,43
2021Gewinn je Aktie $22,67Freier Cashflow je Aktie $7,11Dividende je Aktie $0,70
2022Gewinn je Aktie $22,08Freier Cashflow je Aktie $27,15Dividende je Aktie $0,77
2023Gewinn je Aktie $20,00Freier Cashflow je Aktie $23,92Dividende je Aktie $3,46
2024Gewinn je Aktie $9,99Freier Cashflow je Aktie $19,78Dividende je Aktie $3,57
2025Gewinn je Aktie $9,83Freier Cashflow je Aktie $3,10Dividende je Aktie $3,56
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
5,10sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,34 × 6,56+2,20
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,59 × 3,26+1,94
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,06 × 6,72+0,37
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,57 × 1,05+0,59
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,29unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,10+1,01
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 0,94+0,38
Umsatzwachstum 1,10+0,98
Langsamere Abschreibung 1,04+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,02-0,18
Gewinn ohne Cash 0,01+0,03
Steigende Verschuldung 0,97-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (1.188 Mio. gegenüber 921 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$366,30abgezinst mit 7,7 % pro Jahr · 63 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
37,3×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
15,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,4×
Free-Cashflow-Rendite
0,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute19,2 Mrd.
Alles danach, heute33,3 Mrd.
Das ganze Geschäft52,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-8,2 Mrd.
Was den Aktionären gehört44,3 Mrd.
Verteilt auf 120,8 Mio. Aktien: <strong>$366,30</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2017Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,4 Mrd.
2019Ausgewiesen 4,4 Mrd.
2020Ausgewiesen 4,5 Mrd.
2021Ausgewiesen 740,0 Mio.
2022Ausgewiesen 3,2 Mrd.
2023Ausgewiesen 2,8 Mrd.
2024Ausgewiesen 2,2 Mrd.
2025Ausgewiesen 134,0 Mio.
2026Projiziert 2,1 Mrd.
2027Projiziert 2,3 Mrd.
2028Projiziert 2,5 Mrd.
2029Projiziert 2,7 Mrd.
2030Projiziert 2,9 Mrd.
2031Projiziert 3,1 Mrd.
2032Projiziert 3,2 Mrd.
2033Projiziert 3,4 Mrd.
2034Projiziert 3,5 Mrd.
2035Projiziert 3,6 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
143,9 Mrd.
158,4 Mrd.
172,8 Mrd.
186,9 Mrd.
200,4 Mrd.
213,0 Mrd.
224,4 Mrd.
234,2 Mrd.
242,3 Mrd.
248,4 Mrd.
Wachstum
11,0 %
10,1 %
9,1 %
8,2 %
7,2 %
6,3 %
5,3 %
4,4 %
3,4 %
2,5 %
Cash-Marge
1,4 %
1,4 %
1,4 %
1,4 %
1,4 %
1,4 %
1,4 %
1,4 %
1,4 %
1,4 %
Freier Cashflow
2,1 Mrd.
2,3 Mrd.
2,5 Mrd.
2,7 Mrd.
2,9 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,4 Mrd.
3,5 Mrd.
3,6 Mrd.
Heute wert
1,9 Mrd.
2,0 Mrd.
2,0 Mrd.
2,0 Mrd.
2,0 Mrd.
2,0 Mrd.
1,9 Mrd.
1,9 Mrd.
1,8 Mrd.
1,7 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,8 %
382
422
472
536
619
7,2 %
341
374
414
463
525
7,7 %
307
334
366
405
454
8,2 %
278
300
327
359
397
8,8 %
252
272
294
320
352
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
7,0 %
9,0 %
11,0 %
13,0 %
15,0 %
1,2 %
240
266
295
325
358
1,3 %
269
298
330
364
400
1,4 %
300
332
366
404
444
1,6 %
329
364
402
443
486
1,7 %
361
399
439
483
531
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-268,41
Median$366,26
90. Perzentil$1.100,60
$0,00$1.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$40,55</b> und <b>$727,91</b>; jede zehnte unter $-268,41, jede zehnte über $1.100,60.
Ergibt die lange Frist Sinn?
10,8×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 10,8-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
16 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 16 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 16 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 9 % verdient.
63 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 17,4 %) = <strong>4,28 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,75 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
