FHN · Finanzen(Nationale Geschäftsbanken) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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First Horizon Corp wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 3,4 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 11,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 34,2 % im Jahr 2016 auf 114,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 25,1 % auf sein investiertes Kapital. Von den 7,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 32,3 % in Übernahmen und 30,6 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl stieg um 117,2 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 7 Piotroski-Tests; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20253,4 Mrd.+11,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge114,1 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital25,1 %17,7 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung534,0 Mio.15,6 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2016Umsatz 1,3 Mrd.Betriebsergebnis 434,1 Mio.
2017Umsatz 1,3 Mrd.Betriebsergebnis 456,5 Mio.
2018Umsatz 1,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2019Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2020Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2021Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2022Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2023Umsatz 3,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,7 Mrd.
2024Umsatz 3,2 Mrd.Betriebsergebnis 3,5 Mrd.
2025Umsatz 3,4 Mrd.Betriebsergebnis 3,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+2,2 %
—
+11,6 %
Betriebsergebnis
+39,1 %
+27,3 %
+27,6 %
Nettogewinn
+2,9 %
+3,1 %
+17,7 %
Gewinn je Aktie
+6,5 %
-0,3 %
+8,0 %
Freier Cashflow je Aktie
-33,7 %
—
+9,9 %
Dividende je Aktie
+2,4 %
+3,7 %
+9,6 %
Aktien
-3,3 %
+3,3 %
+9,0 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2016
2017
2018
2019Rendite auf das investierte Kapital 9,3 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 10,5 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 11,0 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 10,6 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 18,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 22,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 25,1 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-500,0 Mio.0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.2,0 Mrd.
2016
2017
2018
2019Ökonomischer Gewinn -74,9 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 32,7 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 86,4 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 44,0 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 1,0 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 1,8 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
11,1 %
Gesamtkapitalrendite
1,2 %
Kapitalumschlag
0,04×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
7,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 13 %995,2 Mio.
Übernahmen 32 %2,5 Mrd.
Dividenden 30 %2,3 Mrd.
Aktienrückkäufe 31 %2,3 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -6 %-492,0 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 389,2 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 117,2 %. 1,9 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-2,00$0,00$2,00$4,00
2016Gewinn je Aktie $0,96Freier Cashflow je Aktie $0,50Dividende je Aktie $0,27
2017Gewinn je Aktie $0,68Freier Cashflow je Aktie $-1,29Dividende je Aktie $0,33
2018Gewinn je Aktie $1,66Freier Cashflow je Aktie $0,60Dividende je Aktie $0,42
2019Gewinn je Aktie $1,40Freier Cashflow je Aktie $2,47Dividende je Aktie $0,54
2020Gewinn je Aktie $1,95Freier Cashflow je Aktie $-0,48Dividende je Aktie $0,51
2021Gewinn je Aktie $1,81Freier Cashflow je Aktie $1,25Dividende je Aktie $0,60
2022Gewinn je Aktie $1,59Freier Cashflow je Aktie $4,00Dividende je Aktie $0,57
2023Gewinn je Aktie $1,60Freier Cashflow je Aktie $2,25Dividende je Aktie $0,60
2024Gewinn je Aktie $1,42Freier Cashflow je Aktie $2,25Dividende je Aktie $0,61
2025Gewinn je Aktie $1,92Freier Cashflow je Aktie $1,16Dividende je Aktie $0,61
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.
2016
2017
2018
2019Nettoverschuldung 2,3 Mrd.
2020Nettoverschuldung 550,0 Mio.
2021Nettoverschuldung 336,0 Mio.
2022Nettoverschuldung 963,0 Mio.
2023Nettoverschuldung 818,0 Mio.
2024Nettoverschuldung 1,9 Mrd.
2025Nettoverschuldung 1,7 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
0,4×
Zinsdeckung
1× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (982 Mio. gegenüber 628 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Die Investitionen (33 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (64 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$66,06abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 48 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
34,4×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
8,9×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
10,4×
Free-Cashflow-Rendite
1,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute18,3 Mrd.
Alles danach, heute17,1 Mrd.
Das ganze Geschäft35,4 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-1,7 Mrd.
Was den Aktionären gehört33,8 Mrd.
Verteilt auf 511,1 Mio. Aktien: <strong>$66,06</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 99,9 Mio.
2017Ausgewiesen -337,1 Mio.
2018Ausgewiesen 173,0 Mio.
2019Ausgewiesen 759,0 Mio.
2020Ausgewiesen -239,0 Mio.
2021Ausgewiesen 645,0 Mio.
2022Ausgewiesen 2,2 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2025Ausgewiesen 534,0 Mio.
2026Projiziert 2,8 Mrd.
2027Projiziert 2,8 Mrd.
2028Projiziert 2,9 Mrd.
2029Projiziert 2,9 Mrd.
2030Projiziert 3,0 Mrd.
2031Projiziert 3,1 Mrd.
2032Projiziert 3,2 Mrd.
2033Projiziert 3,2 Mrd.
2034Projiziert 3,3 Mrd.
2035Projiziert 3,4 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
3,5 Mrd.
3,6 Mrd.
3,6 Mrd.
3,7 Mrd.
3,8 Mrd.
3,9 Mrd.
4,0 Mrd.
4,1 Mrd.
4,2 Mrd.
4,3 Mrd.
Wachstum
2,0 %
2,1 %
2,1 %
2,2 %
2,2 %
2,3 %
2,3 %
2,4 %
2,4 %
2,5 %
Cash-Marge
79,4 %
79,4 %
79,4 %
79,4 %
79,4 %
79,4 %
79,4 %
79,4 %
79,4 %
79,4 %
Freier Cashflow
2,8 Mrd.
2,8 Mrd.
2,9 Mrd.
2,9 Mrd.
3,0 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,2 Mrd.
3,3 Mrd.
3,4 Mrd.
Heute wert
2,5 Mrd.
2,3 Mrd.
2,2 Mrd.
2,0 Mrd.
1,9 Mrd.
1,7 Mrd.
1,6 Mrd.
1,5 Mrd.
1,4 Mrd.
1,3 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
68
72
76
81
87
9,7 %
64
67
71
75
80
10,2 %
60
63
66
70
74
10,7 %
57
59
62
65
69
11,2 %
53
56
58
61
64
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-2,0 %
0,0 %
2,0 %
4,0 %
6,0 %
63,5 %
47
51
56
61
66
71,5 %
51
56
61
66
72
79,4 %
56
61
66
72
78
87,3 %
60
65
71
78
84
95,3 %
64
70
76
83
90
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 11,9 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$49,36
Median$63,62
90. Perzentil$83,11
$40,00$60,00$80,00$100,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$55,62</b> und <b>$73,00</b>; jede zehnte unter $49,36, jede zehnte über $83,11.
Ergibt die lange Frist Sinn?
9,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 9,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
23 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 11 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 23 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 18 % verdient.
48 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,17 % × (1 − 22,0 %) = <strong>10,27 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,20 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft$455.1425 Verkauf/Verkäufe von 1 Insider(n)
Mit vorab festgelegtem Plan0 %der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen140 Vergütungen · 6 Optionsausübungen · 8 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
