CHDN · Zyklischer Konsum(Rennsport einschließlich Rennbahnbetrieb) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Churchill Downs Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 2,9 Mrd. $ aus. Von den 3,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 90,2 % in Übernahmen und 48,0 % in Aktienrückkäufe. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 0,96 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20252,9 Mrd.
Operative Marge23,4 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital8,1 %7,6 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung669,4 Mio.22,9 % des Umsatzes
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
2:1 vor dem Geschäftsjahr 2021.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
01 Mrd.2 Mrd.3 Mrd.
2018
2018Umsatz 1,0 Mrd.Betriebsergebnis 188,8 Mio.
2019
2019Umsatz 1,3 Mrd.Betriebsergebnis 215,7 Mio.
2020Umsatz 1,1 Mrd.Betriebsergebnis 60,2 Mio.
2021Umsatz 1,6 Mrd.Betriebsergebnis 284,4 Mio.
2022Umsatz 1,8 Mrd.Betriebsergebnis 321,8 Mio.
2023Umsatz 2,5 Mrd.Betriebsergebnis 564,0 Mio.
2024Umsatz 2,7 Mrd.Betriebsergebnis 709,0 Mio.
2025Umsatz 2,9 Mrd.Betriebsergebnis 683,8 Mio.
2018201820192019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+17,4 %
+22,7 %
—
Betriebsergebnis
+28,6 %
+62,6 %
—
Nettogewinn
-4,5 %
—
—
Gewinn je Aktie
-2,2 %
—
—
Freier Cashflow je Aktie
+17,7 %
—
—
Dividende je Aktie
+8,3 %
+8,0 %
—
Aktien
-2,3 %
-2,2 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 5,2 %
0 %5 %10 %15 %
2018
2018Rendite auf das investierte Kapital 10,9 %
2019
2019Rendite auf das investierte Kapital 7,7 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 1,0 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 9,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 4,5 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 7,3 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 8,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 8,1 %
2018201820192019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-100 Mio.0100 Mio.200 Mio.300 Mio.
2018
2018Ökonomischer Gewinn 76,9 Mio.
2019
2019Ökonomischer Gewinn 50,3 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -83,0 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 88,0 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn -35,6 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 121,3 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 219,6 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 176,2 Mio.
2018201820192019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
37,9 %
Gesamtkapitalrendite
5,1 %
Kapitalumschlag
0,39×
Gemeinkosten (SG&A)
8,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2018–2025
3,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 17 %644,9 Mio.
Übernahmen 90 %3,4 Mrd.
Dividenden 6 %207,2 Mio.
Aktienrückkäufe 48 %1,8 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -61 %-2,3 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 227,4 Mio. in Aktien. 1,6 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$5$0$5$10
2018
2018Gewinn je Aktie $4,24Freier Cashflow je Aktie $2,02Dividende je Aktie $0,28
2019
2019Gewinn je Aktie $1,69Freier Cashflow je Aktie $2,55Dividende je Aktie $0,27
2020Gewinn je Aktie $-1,02Freier Cashflow je Aktie $-0,86Dividende je Aktie $0,29
2021Gewinn je Aktie $3,18Freier Cashflow je Aktie $5,36Dividende je Aktie $0,32
2022Gewinn je Aktie $5,71Freier Cashflow je Aktie $5,98Dividende je Aktie $0,34
2023Gewinn je Aktie $5,48Freier Cashflow je Aktie $6,93Dividende je Aktie $0,36
2024Gewinn je Aktie $5,72Freier Cashflow je Aktie $9,22Dividende je Aktie $0,39
2025Gewinn je Aktie $5,33Freier Cashflow je Aktie $9,74Dividende je Aktie $0,43
2018201820192019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
70 Mio.75 Mio.80 Mio.85 Mio.
2018
2018Verwässerte Aktien 83,2 Mio.
2019
2019Verwässerte Aktien 81,2 Mio.
2020Verwässerte Aktien 80,2 Mio.
2021Verwässerte Aktien 78,4 Mio.
2022Verwässerte Aktien 77,0 Mio.
2023Verwässerte Aktien 76,1 Mio.
2024Verwässerte Aktien 74,6 Mio.
2025Verwässerte Aktien 71,8 Mio.
2018201820192019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
0,96Gefahrenzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,04 × 6,56-0,25
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,14 × 3,26+0,44
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,09 × 6,72+0,61
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,16 × 1,05+0,16
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,77unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,89+0,81
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 1,01+0,41
Umsatzwachstum 1,07+0,95
Langsamere Abschreibung 0,87+0,10
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,97-0,17
Gewinn ohne Cash -0,05-0,24
Steigende Verschuldung 1,01-0,33
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (70 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (233 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Die Nettoverschuldung beträgt das 5,4-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
81 % des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10: Diese Bewertung beruht vor allem auf der langen Frist – genau dem, was man am wenigsten weiß.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$715,95abgezinst mit 5,2 % pro Jahr · 81 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
134,2×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
61,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
19,3×
Free-Cashflow-Rendite
1,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute10,7 Mrd.
Alles danach, heute45,7 Mrd.
Das ganze Geschäft56,3 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-4,9 Mrd.
Was den Aktionären gehört51,4 Mrd.
Verteilt auf 71,8 Mio. Aktien: <strong>$715,95</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-1 Mrd.01 Mrd.2 Mrd.
2018
2018Ausgewiesen 147,1 Mio.
2019
2019Ausgewiesen 182,9 Mio.
2020Ausgewiesen -93,0 Mio.
2021Ausgewiesen 392,2 Mio.
2022Ausgewiesen 428,8 Mio.
2023Ausgewiesen 494,7 Mio.
2024Ausgewiesen 652,0 Mio.
2025Ausgewiesen 669,4 Mio.
2026Projiziert 763,6 Mio.
2027Projiziert 918,4 Mio.
2028Projiziert 1,1 Mrd.
2029Projiziert 1,3 Mrd.
2030Projiziert 1,4 Mrd.
2031Projiziert 1,6 Mrd.
2032Projiziert 1,7 Mrd.
2033Projiziert 1,9 Mrd.
2034Projiziert 1,9 Mrd.
2035Projiziert 2,0 Mrd.
2018201920202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
3,6 Mrd.
4,3 Mrd.
5,1 Mrd.
5,9 Mrd.
6,7 Mrd.
7,5 Mrd.
8,1 Mrd.
8,7 Mrd.
9,1 Mrd.
9,3 Mrd.
Wachstum
22,5 %
20,3 %
18,1 %
15,8 %
13,6 %
11,4 %
9,2 %
6,9 %
4,7 %
2,5 %
Cash-Marge
21,3 %
21,3 %
21,3 %
21,3 %
21,3 %
21,3 %
21,3 %
21,3 %
21,3 %
21,3 %
Freier Cashflow
763,6 Mio.
918,4 Mio.
1,1 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,6 Mrd.
1,7 Mrd.
1,9 Mrd.
1,9 Mrd.
2,0 Mrd.
Heute wert
725,8 Mio.
829,9 Mio.
931,4 Mio.
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
1,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,2 %
749
925
1.205
1.720
2.982
4,7 %
614
733
905
1.180
1.685
5,2 %
516
600
716
884
1.152
5,7 %
442
506
589
702
868
6,2 %
384
433
495
576
688
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
18,5 %
20,5 %
22,5 %
24,5 %
26,5 %
17,0 %
474
521
571
625
683
19,2 %
535
587
643
704
769
21,3 %
596
654
716
783
855
23,4 %
657
720
788
861
940
25,6 %
718
787
861
940
1.026
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.675 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 3,2 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$405,72
Median$690,65
90. Perzentil$1.330,00
$500,00$1.000,00$1.500,00$2.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$516,56</b> und <b>$954,85</b>; jede zehnte unter $405,72, jede zehnte über $1.330,00.
Ergibt die lange Frist Sinn?
25,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 25,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
81 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,80 % × (1 − 27,6 %) = <strong>4,20 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>5,19 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 5 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen77 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
