CAL · Zyklischer Konsum(Schuhe (nicht aus Gummi)) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.01.2026
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Caleres Inc wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 2,8 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 46,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 105,0 % im Jahr 2017 auf 0,2 %. Von den 1,5 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 30,0 % zurück ins Geschäft und 24,5 % in Übernahmen; die Aktienzahl sank um 22,9 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 3 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 1,24 liegt in der Grauzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20262,8 Mrd.+46,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge0,2 %Bruttomarge 43,0 %
Rendite auf das investierte Kapital—47,2 % im Schnitt über 1 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung27,0 Mio.1,0 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score3/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-1 Mrd.01 Mrd.2 Mrd.3 Mrd.
2017Umsatz 91,4 Mio.Betriebsergebnis 96,0 Mio.
2018Umsatz 85,1 Mio.Betriebsergebnis 127,7 Mio.
2019Umsatz 85,5 Mio.Betriebsergebnis 401.000
2020Umsatz 2,9 Mrd.Betriebsergebnis 103,8 Mio.
2021Umsatz 2,1 Mrd.Betriebsergebnis -485,7 Mio.
2022Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 205,8 Mio.
2023Umsatz 3,0 Mrd.Betriebsergebnis 214,3 Mio.
2024Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 194,5 Mio.
2025Umsatz 2,7 Mrd.Betriebsergebnis 149,9 Mio.
2026Umsatz 2,8 Mrd.Betriebsergebnis 6,4 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-2,4 %
+5,4 %
+46,0 %
Betriebsergebnis
-69,0 %
—
-26,0 %
Freier Cashflow je Aktie
-15,0 %
-16,3 %
-10,1 %
Dividende je Aktie
+0,3 %
+0,1 %
+0,1 %
Aktien
-2,8 %
-2,7 %
-2,8 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
-150 %-100 %-50 %0 %50 %
2017
2018
2019Rendite auf das investierte Kapital 0,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 9,7 %
2021Rendite auf das investierte Kapital -140,1 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 47,2 %
2023
2024
2025
2026
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-600 Mio.-400 Mio.-200 Mio.0200 Mio.
2017
2018
2019Ökonomischer Gewinn -84,8 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -4,5 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn -599,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 117,6 Mio.
2023
2024
2025
2026
2017201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
-1,1 %
Gesamtkapitalrendite
-0,3 %
Kapitalumschlag
1,40×
Gemeinkosten (SG&A)
42,0 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
1,5 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 30 %450,8 Mio.
Übernahmen 25 %368,8 Mio.
Dividenden 7 %108,2 Mio.
Aktienrückkäufe 20 %297,4 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 19 %278,7 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 123,2 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 22,9 %. 174,2 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
-$1.000$0$1.000$2.000$3.000$4.000
2017Gewinn je Aktie $1,56Freier Cashflow je Aktie $3,16Dividende je Aktie $0,29
2018Gewinn je Aktie $2.077,18Freier Cashflow je Aktie $3.493,45Dividende je Aktie $286,49
2019Gewinn je Aktie $-0,13Freier Cashflow je Aktie $1,61Dividende je Aktie $0,29
2020Gewinn je Aktie $1,58Freier Cashflow je Aktie $3,17Dividende je Aktie $0,29
2021Gewinn je Aktie $-11,80Freier Cashflow je Aktie $2,94Dividende je Aktie $0,29
2022Gewinn je Aktie $3,69Freier Cashflow je Aktie $4,04Dividende je Aktie $0,29
2023Gewinn je Aktie $5,13Freier Cashflow je Aktie $1,98Dividende je Aktie $0,29
2024Gewinn je Aktie $5,02Freier Cashflow je Aktie $4,56Dividende je Aktie $0,29
2025Gewinn je Aktie $3,20Freier Cashflow je Aktie $1,65Dividende je Aktie $0,29
2026Gewinn je Aktie $-0,21Freier Cashflow je Aktie $1,21Dividende je Aktie $0,29
2017201820192020202120222023202420252026
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
020 Mio.40 Mio.60 Mio.
2017Verwässerte Aktien 42,2 Mio.
2018Verwässerte Aktien 41.980
2019Verwässerte Aktien 41,8 Mio.
2020Verwässerte Aktien 39,9 Mio.
2021Verwässerte Aktien 37,2 Mio.
2022Verwässerte Aktien 37,1 Mio.
2023Verwässerte Aktien 35,4 Mio.
2024Verwässerte Aktien 34,2 Mio.
2025Verwässerte Aktien 33,5 Mio.
2026Verwässerte Aktien 32,5 Mio.
2017201820192020202120222023202420252026
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
3von 8 Tests bestanden
✕ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullnicht bestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
1,24Grauzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,01 × 6,56+0,06
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,21 × 3,26+0,70
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,00 × 6,72+0,02
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,44 × 1,05+0,46
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,82unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,93+0,86
Sinkende Bruttomarge 1,04+0,55
Weiche Vermögenswerte 0,98+0,40
Umsatzwachstum 1,01+0,90
Langsamere Abschreibung 0,97+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,07-0,18
Gewinn ohne Cash -0,06-0,26
Steigende Verschuldung 1,08-0,35
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der effektive Steuersatz beträgt -19,2 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$31,60abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 49 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
—
Unternehmenswert ÷ EBITDA
18,8×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,4×
Free-Cashflow-Rendite
2,6 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute519,7 Mio.
Alles danach, heute508,0 Mio.
Das ganze Geschäft1,0 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört1,0 Mrd.
Verteilt auf 32,5 Mio. Aktien: <strong>$31,60</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
050 Mio.100 Mio.150 Mio.
2017Ausgewiesen 125,4 Mio.
2018Ausgewiesen 135,4 Mio.
2019Ausgewiesen 53,3 Mio.
2020Ausgewiesen 116,0 Mio.
2021Ausgewiesen 101,5 Mio.
2022Ausgewiesen 137,8 Mio.
2023Ausgewiesen 52,7 Mio.
2024Ausgewiesen 140,8 Mio.
2025Ausgewiesen 40,3 Mio.
2026Ausgewiesen 27,0 Mio.
2027Projiziert 72,5 Mio.
2028Projiziert 76,3 Mio.
2029Projiziert 79,9 Mio.
2030Projiziert 83,5 Mio.
2031Projiziert 87,0 Mio.
2032Projiziert 90,4 Mio.
2033Projiziert 93,5 Mio.
2034Projiziert 96,5 Mio.
2035Projiziert 99,2 Mio.
2036Projiziert 101,7 Mio.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
2,9 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,4 Mrd.
3,5 Mrd.
3,6 Mrd.
3,8 Mrd.
3,9 Mrd.
4,0 Mrd.
4,1 Mrd.
Wachstum
5,5 %
5,2 %
4,8 %
4,5 %
4,2 %
3,8 %
3,5 %
3,2 %
2,8 %
2,5 %
Cash-Marge
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
Freier Cashflow
72,5 Mio.
76,3 Mio.
79,9 Mio.
83,5 Mio.
87,0 Mio.
90,4 Mio.
93,5 Mio.
96,5 Mio.
99,2 Mio.
101,7 Mio.
Heute wert
65,8 Mio.
62,7 Mio.
59,7 Mio.
56,6 Mio.
53,4 Mio.
50,3 Mio.
47,3 Mio.
44,2 Mio.
41,3 Mio.
38,4 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
33
34
36
39
41
9,7 %
31
32
34
36
38
10,2 %
29
30
32
33
35
10,7 %
27
28
30
31
33
11,2 %
26
27
28
29
31
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
1,5 %
3,5 %
5,5 %
7,5 %
9,5 %
2,0 %
23
25
27
29
31
2,2 %
25
27
29
32
34
2,5 %
27
29
32
34
37
2,7 %
29
31
34
37
40
3,0 %
31
33
36
39
43
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$7,77
Median$31,62
90. Perzentil$59,65
$0,00$50,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$18,98</b> und <b>$45,45</b>; jede zehnte unter $7,77, jede zehnte über $59,65.
Ergibt die lange Frist Sinn?
16,7×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 16,7-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
49 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,74 % × (1 − 0,0 %) = <strong>6,74 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,24 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
