CAH · Gesundheit(wholesale-drugs, proprietaries & druggists' sundries) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 30.06.2026
Cardinal Health Inc wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 254,2 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 7,7 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge blieb seit 2017 stabil bei etwa 1,0 %. Von den 28,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 52,2 % in Übernahmen und 28,8 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl sank um 25,9 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 7 von 8 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von -0,22 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2026254,2 Mrd.+7,7 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge1,0 %Bruttomarge 3,8 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung4,2 Mrd.1,6 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score7/8bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-100,0 Mrd.0100,0 Mrd.200,0 Mrd.300,0 Mrd.
2017Umsatz 130,0 Mrd.Betriebsergebnis 2,1 Mrd.
2018Umsatz 136,8 Mrd.Betriebsergebnis 126,0 Mio.
2019Umsatz 145,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,1 Mrd.
2020Umsatz 152,9 Mrd.Betriebsergebnis -4,1 Mrd.
2021Umsatz 162,5 Mrd.Betriebsergebnis 472,0 Mio.
2022Umsatz 181,3 Mrd.Betriebsergebnis -607,0 Mio.
2023Umsatz 205,0 Mrd.Betriebsergebnis 752,0 Mio.
2024Umsatz 226,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2025Umsatz 222,6 Mrd.Betriebsergebnis 2,3 Mrd.
2026Umsatz 254,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2017201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+7,4 %
+9,4 %
+7,7 %
Betriebsergebnis
+51,5 %
+40,8 %
+2,4 %
Nettogewinn
+73,2 %
+22,9 %
+3,2 %
Gewinn je Aktie
+79,1 %
+28,3 %
+6,7 %
Freier Cashflow je Aktie
+28,4 %
+22,6 %
+25,4 %
Dividende je Aktie
+1,1 %
+1,2 %
+1,6 %
Aktien
-3,3 %
-4,2 %
-3,3 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2026
2017201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
3,0 %
Kapitalumschlag
4,44×
Gemeinkosten (SG&A)
2,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2026
28,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 16 %4,4 Mrd.
Übernahmen 52 %14,8 Mrd.
Dividenden 19 %5,4 Mrd.
Aktienrückkäufe 29 %8,2 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -16 %-4,5 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,4 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 25,9 %. 6,8 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-20,00$-10,00$0,00$10,00$20,00
2017Gewinn je Aktie $4,03Freier Cashflow je Aktie $2,49Dividende je Aktie $1,80
2018Gewinn je Aktie $0,81Freier Cashflow je Aktie $7,57Dividende je Aktie $1,84
2019Gewinn je Aktie $4,53Freier Cashflow je Aktie $7,95Dividende je Aktie $1,92
2020Gewinn je Aktie $-12,61Freier Cashflow je Aktie $5,41Dividende je Aktie $1,94
2021Gewinn je Aktie $2,08Freier Cashflow je Aktie $6,90Dividende je Aktie $1,95
2022Gewinn je Aktie $-3,36Freier Cashflow je Aktie $9,99Dividende je Aktie $2,00
2023Gewinn je Aktie $1,26Freier Cashflow je Aktie $9,02Dividende je Aktie $2,00
2024Gewinn je Aktie $3,45Freier Cashflow je Aktie $13,16Dividende je Aktie $2,02
2025Gewinn je Aktie $6,45Freier Cashflow je Aktie $7,64Dividende je Aktie $2,04
2026Gewinn je Aktie $7,23Freier Cashflow je Aktie $19,09Dividende je Aktie $2,07
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
-11 Tage kassiert in 20 T., Lager 26 T., zahlt in 57 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
7von 8 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,75unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,91+0,84
Sinkende Bruttomarge 0,95+0,50
Weiche Vermögenswerte 1,04+0,42
Umsatzwachstum 1,14+1,02
Langsamere Abschreibung 0,90+0,10
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,00-0,17
Gewinn ohne Cash -0,06-0,28
Steigende Verschuldung 1,05-0,34
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (649 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (956 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$245,74abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 51 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
34,0×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
16,3×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
0,2×
Free-Cashflow-Rendite
7,1 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute28,5 Mrd.
Alles danach, heute29,8 Mrd.
Das ganze Geschäft58,2 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört58,2 Mrd.
Verteilt auf 237,0 Mio. Aktien: <strong>$245,74</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 701,0 Mio.
2018Ausgewiesen 2,3 Mrd.
2019Ausgewiesen 2,3 Mrd.
2020Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2021Ausgewiesen 1,9 Mrd.
2022Ausgewiesen 2,7 Mrd.
2023Ausgewiesen 2,3 Mrd.
2024Ausgewiesen 3,1 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2026Ausgewiesen 4,2 Mrd.
2027Projiziert 3,6 Mrd.
2028Projiziert 3,9 Mrd.
2029Projiziert 4,2 Mrd.
2030Projiziert 4,5 Mrd.
2031Projiziert 4,8 Mrd.
2032Projiziert 5,1 Mrd.
2033Projiziert 5,3 Mrd.
2034Projiziert 5,6 Mrd.
2035Projiziert 5,7 Mrd.
2036Projiziert 5,9 Mrd.
2017201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
278,4 Mrd.
302,7 Mrd.
326,7 Mrd.
350,1 Mrd.
372,5 Mrd.
393,4 Mrd.
412,4 Mrd.
429,2 Mrd.
443,2 Mrd.
454,3 Mrd.
Wachstum
9,5 %
8,7 %
7,9 %
7,2 %
6,4 %
5,6 %
4,8 %
4,1 %
3,3 %
2,5 %
Cash-Marge
1,3 %
1,3 %
1,3 %
1,3 %
1,3 %
1,3 %
1,3 %
1,3 %
1,3 %
1,3 %
Freier Cashflow
3,6 Mrd.
3,9 Mrd.
4,2 Mrd.
4,5 Mrd.
4,8 Mrd.
5,1 Mrd.
5,3 Mrd.
5,6 Mrd.
5,7 Mrd.
5,9 Mrd.
Heute wert
3,3 Mrd.
3,2 Mrd.
3,2 Mrd.
3,1 Mrd.
3,0 Mrd.
2,8 Mrd.
2,7 Mrd.
2,6 Mrd.
2,4 Mrd.
2,2 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
254
268
284
303
325
9,7 %
238
250
264
280
298
10,2 %
223
234
246
259
275
10,7 %
210
220
230
242
255
11,2 %
199
207
216
226
238
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
5,5 %
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
1,0 %
178
193
209
226
244
1,2 %
194
210
228
246
266
1,3 %
209
227
246
266
288
1,4 %
225
243
264
286
309
1,6 %
240
261
283
306
332
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$-121,57
Median$247,60
90. Perzentil$643,99
$0,00$500,00$1.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$56,99</b> und <b>$454,52</b>; jede zehnte unter $-121,57, jede zehnte über $643,99.
Ergibt die lange Frist Sinn?
12,3×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 12,3-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
51 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 21,6 %) = <strong>5,24 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
