AGM · Finanzen(Bundes- und bundesgeförderte Kreditinstitute) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Von den 2,6 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 21,0 % in Dividenden. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 2 von 6 Piotroski-Tests; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025—
Operative Marge—Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital1,6 %2,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung71,7 Mio.
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
00,5 Mrd.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2016
2017Betriebsergebnis 373,6 Mio.
2018Betriebsergebnis 505,9 Mio.
2019Betriebsergebnis 610,6 Mio.
2020Betriebsergebnis 457,6 Mio.
2021Betriebsergebnis 376,5 Mio.
2022Betriebsergebnis 671,6 Mio.
2023Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2024Betriebsergebnis 612,0 Mio.
2025Betriebsergebnis 646,4 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Betriebsergebnis
-1,3 %
+7,2 %
—
Nettogewinn
+5,2 %
+12,6 %
—
Gewinn je Aktie
+4,9 %
+12,2 %
—
Freier Cashflow je Aktie
-53,9 %
—
—
Dividende je Aktie
+9,0 %
+11,5 %
—
Aktien
+0,3 %
+0,4 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte Kapital
Rendite auf das investierte Kapital
0 %1 %2 %3 %4 %
2016
2017
2018Rendite auf das investierte Kapital 2,4 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 2,4 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 1,6 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 1,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 2,0 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 3,7 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 1,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 1,6 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
12,1 %
Gesamtkapitalrendite
0,6 %
Kapitalumschlag
—
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
2,6 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 0 %5,3 Mio.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 21 %540,3 Mio.
Aktienrückkäufe 1 %13,1 Mio.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 78 %2,0 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 43,8 Mio. in Aktien. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0$20$40$60$80
2016
2017Gewinn je Aktie $7,82Dividende je Aktie $2,63
2018Gewinn je Aktie $10,06Dividende je Aktie $3,53
2019Gewinn je Aktie $10,16Dividende je Aktie $4,07
2020Gewinn je Aktie $10,60Dividende je Aktie $4,70
2021Gewinn je Aktie $12,55Dividende je Aktie $5,65
2022Gewinn je Aktie $16,37Freier Cashflow je Aktie $74,36Dividende je Aktie $6,26
2023Gewinn je Aktie $18,29Freier Cashflow je Aktie $34,36Dividende je Aktie $6,84
2024Gewinn je Aktie $18,88Freier Cashflow je Aktie $55,34Dividende je Aktie $7,84
2025Gewinn je Aktie $18,89Freier Cashflow je Aktie $7,29Dividende je Aktie $8,11
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
10,7 Mio.10,8 Mio.10,9 Mio.11,0 Mio.
2016
2017Verwässerte Aktien 10,8 Mio.
2018Verwässerte Aktien 10,7 Mio.
2019Verwässerte Aktien 10,8 Mio.
2020Verwässerte Aktien 10,8 Mio.
2021Verwässerte Aktien 10,8 Mio.
2022Verwässerte Aktien 10,9 Mio.
2023Verwässerte Aktien 10,9 Mio.
2024Verwässerte Aktien 11,0 Mio.
2025Verwässerte Aktien 11,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Verschuldung und Liquidität
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
010 Mrd.20 Mrd.30 Mrd.
2016
2017
2018Nettoverschuldung 15,8 Mrd.
2019Nettoverschuldung 18,5 Mrd.
2020Nettoverschuldung 20,8 Mrd.
2021Nettoverschuldung 21,8 Mrd.
2022Nettoverschuldung 24,1 Mrd.
2023Nettoverschuldung 25,7 Mrd.
2024Nettoverschuldung 26,5 Mrd.
2025Nettoverschuldung 29,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
—
Zinsdeckung
2× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
2von 6 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
–Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (207 Mio. gegenüber 80 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen84 Vergütungen · 1 Optionsausübungen · 1 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Ähnliche Unternehmen
Zuerst dieselbe SEC-Branche (Bundes- und bundesgeförderte Kreditinstitute), dann der Rest von Finanzen.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
