AXP · Finanzen(finance services) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
American Express Co wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 41,3 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,1 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 40,2 % im Jahr 2016 auf 75,4 %, und im letzten Jahr erzielte es 26,8 % auf sein investiertes Kapital. Von den 136,7 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 27,8 % in Aktienrückkäufe und 11,8 % zurück ins Geschäft; die Aktienzahl sank um 25,6 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 4 von 7 Piotroski-Tests; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202541,3 Mrd.+6,1 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge75,4 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital26,8 %20,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung15,5 Mrd.37,4 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.
2016Umsatz 24,2 Mrd.Betriebsergebnis 9,7 Mrd.
2017Umsatz 24,8 Mrd.Betriebsergebnis 9,5 Mrd.
2018Umsatz 26,6 Mrd.Betriebsergebnis 11,1 Mrd.
2019Umsatz 28,2 Mrd.Betriebsergebnis 11,9 Mrd.
2020Umsatz 22,0 Mrd.Betriebsergebnis 6,4 Mrd.
2021Umsatz 27,7 Mrd.Betriebsergebnis 12,0 Mrd.
2022Umsatz 34,2 Mrd.Betriebsergebnis 12,3 Mrd.
2023Umsatz 37,2 Mrd.Betriebsergebnis 17,4 Mrd.
2024Umsatz 38,8 Mrd.Betriebsergebnis 28,4 Mrd.
2025Umsatz 41,3 Mrd.Betriebsergebnis 31,2 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+6,5 %
+13,5 %
+6,1 %
Betriebsergebnis
+36,1 %
+37,3 %
+13,8 %
Nettogewinn
+13,0 %
+28,1 %
+8,1 %
Gewinn je Aktie
+15,9 %
+32,0 %
+11,7 %
Freier Cashflow je Aktie
-3,5 %
+35,1 %
+13,4 %
Dividende je Aktie
+16,2 %
+12,3 %
+10,9 %
Aktien
-2,5 %
-2,9 %
-3,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,3 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 8,9 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 4,6 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 11,2 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 10,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 6,9 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 14,3 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 14,1 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 17,9 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 27,5 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 26,8 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.20,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn -1,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn -4,4 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 806,4 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 550,6 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -2,3 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 2,5 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 2,6 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 5,9 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 14,0 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 15,1 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
32,4 %
Gesamtkapitalrendite
3,6 %
Kapitalumschlag
0,14×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
136,7 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 12 %16,2 Mrd.
Übernahmen 1 %1,2 Mrd.
Dividenden 12 %15,7 Mrd.
Aktienrückkäufe 28 %38,0 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 48 %65,7 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 3,6 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 25,6 %. 34,4 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$10,00$20,00$30,00
2016Gewinn je Aktie $5,75Freier Cashflow je Aktie $7,40Dividende je Aktie $1,29
2017Gewinn je Aktie $3,10Freier Cashflow je Aktie $14,08Dividende je Aktie $1,41
2018Gewinn je Aktie $8,06Freier Cashflow je Aktie $8,87Dividende je Aktie $1,54
2019Gewinn je Aktie $8,14Freier Cashflow je Aktie $14,44Dividende je Aktie $1,71
2020Gewinn je Aktie $3,89Freier Cashflow je Aktie $5,10Dividende je Aktie $1,83
2021Gewinn je Aktie $10,20Freier Cashflow je Aktie $16,58Dividende je Aktie $1,83
2022Gewinn je Aktie $9,99Freier Cashflow je Aktie $25,56Dividende je Aktie $2,08
2023Gewinn je Aktie $11,38Freier Cashflow je Aktie $23,09Dividende je Aktie $2,42
2024Gewinn je Aktie $14,21Freier Cashflow je Aktie $17,03Dividende je Aktie $2,80
2025Gewinn je Aktie $15,56Freier Cashflow je Aktie $22,99Dividende je Aktie $3,26
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
600,0 Mio.700,0 Mio.800,0 Mio.900,0 Mio.1,0 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 935,0 Mio.
2017Verwässerte Aktien 886,0 Mio.
2018Verwässerte Aktien 859,0 Mio.
2019Verwässerte Aktien 830,0 Mio.
2020Verwässerte Aktien 806,0 Mio.
2021Verwässerte Aktien 790,0 Mio.
2022Verwässerte Aktien 752,0 Mio.
2023Verwässerte Aktien 736,0 Mio.
2024Verwässerte Aktien 713,0 Mio.
2025Verwässerte Aktien 696,0 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.40,0 Mrd.
2016Nettoverschuldung 27,1 Mrd.
2017Nettoverschuldung 25,8 Mrd.
2018Nettoverschuldung 33,7 Mrd.
2019Nettoverschuldung 39,8 Mrd.
2020Nettoverschuldung 11,9 Mrd.
2021Nettoverschuldung 18,9 Mrd.
2022Nettoverschuldung 10,0 Mrd.
2023Nettoverschuldung 2,6 Mrd.
2024Nettoverschuldung 10,4 Mrd.
2025Nettoverschuldung 10,0 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
0,3×
Zinsdeckung
2× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
—
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
4von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$587,77abgezinst mit 10,3 % pro Jahr · 52 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
37,8×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
12,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
10,1×
Free-Cashflow-Rendite
3,8 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute201,1 Mrd.
Alles danach, heute218,0 Mrd.
Das ganze Geschäft419,1 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-10,0 Mrd.
Was den Aktionären gehört409,1 Mrd.
Verteilt auf 696,0 Mio. Aktien: <strong>$587,77</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 6,7 Mrd.
2017Ausgewiesen 12,2 Mrd.
2018Ausgewiesen 7,3 Mrd.
2019Ausgewiesen 11,7 Mrd.
2020Ausgewiesen 3,9 Mrd.
2021Ausgewiesen 12,8 Mrd.
2022Ausgewiesen 18,8 Mrd.
2023Ausgewiesen 16,5 Mrd.
2024Ausgewiesen 11,6 Mrd.
2025Ausgewiesen 15,5 Mrd.
2026Projiziert 23,3 Mrd.
2027Projiziert 26,2 Mrd.
2028Projiziert 29,1 Mrd.
2029Projiziert 31,9 Mrd.
2030Projiziert 34,7 Mrd.
2031Projiziert 37,2 Mrd.
2032Projiziert 39,5 Mrd.
2033Projiziert 41,5 Mrd.
2034Projiziert 43,0 Mrd.
2035Projiziert 44,1 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
46,9 Mrd.
52,6 Mrd.
58,5 Mrd.
64,2 Mrd.
69,7 Mrd.
74,9 Mrd.
79,5 Mrd.
83,4 Mrd.
86,5 Mrd.
88,7 Mrd.
Wachstum
13,5 %
12,3 %
11,1 %
9,8 %
8,6 %
7,4 %
6,2 %
4,9 %
3,7 %
2,5 %
Cash-Marge
49,7 %
49,7 %
49,7 %
49,7 %
49,7 %
49,7 %
49,7 %
49,7 %
49,7 %
49,7 %
Freier Cashflow
23,3 Mrd.
26,2 Mrd.
29,1 Mrd.
31,9 Mrd.
34,7 Mrd.
37,2 Mrd.
39,5 Mrd.
41,5 Mrd.
43,0 Mrd.
44,1 Mrd.
Heute wert
21,1 Mrd.
21,5 Mrd.
21,7 Mrd.
21,6 Mrd.
21,2 Mrd.
20,7 Mrd.
19,9 Mrd.
18,9 Mrd.
17,8 Mrd.
16,6 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,3 %
608
643
682
728
782
9,8 %
568
598
632
671
716
10,3 %
532
558
588
621
660
10,8 %
500
523
549
578
611
11,3 %
472
492
515
540
568
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
9,5 %
11,5 %
13,5 %
15,5 %
17,5 %
39,8 %
422
457
495
535
578
44,7 %
461
500
541
586
634
49,7 %
500
542
588
637
689
54,7 %
539
585
634
687
744
59,7 %
578
628
681
738
799
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 7,5 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$445,47
Median$589,10
90. Perzentil$796,22
$400,00$600,00$800,00$1.000,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$506,31</b> und <b>$684,74</b>; jede zehnte unter $445,47, jede zehnte über $796,22.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,2×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,2-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
16 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 16 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 16 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 20 % verdient.
52 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 13,18 % × (1 − 21,5 %) = <strong>10,35 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,29 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
