Elevance Health, Inc.

ELV · Santé (hospital & medical service plans) · 10 ans de comptes annuels déposés auprès de la SEC · dernier exercice clos le 31/12/2025

Elevance Health, Inc. a publié un chiffre d'affaires de 199,1 milliards $ pour l'exercice 2025, après une croissance de 9,9 % par an sur les 9 années précédentes. Sa marge opérationnelle est revenue de 5,7 % en 2016 à 3,6 %, et il a gagné 8,0 % sur son capital investi la dernière année. Sur les 63,0 milliards $ générés par son activité en 10 ans, 32,5 % sont allés aux rachats d'actions et 26,0 % aux acquisitions ; le nombre d'actions a baissé de 16,2 %. Aux filtres comptables, il réussit 6 des 9 tests de Piotroski, son Z'' d'Altman de 3,13 est dans la zone sûre et son M-score de Beneish est sous le seuil de -1,78 ; un des six recoupements entre ses états financiers se déclenche.

Chiffre d'affaires, exercice 2025 199,1 Md +9,9 % par an sur 9 ans

Marge opérationnelle 3,6 % marge brute de 89,4 %

Rendement du capital investi 8,0 % 9,4 % en moyenne sur 5 ans

Flux de trésorerie disponible après rémunération en actions 2,9 Md 1,5 % du chiffre d'affaires

Dette nette ÷ EBITDA 2,6× dette nette de 22,4 Md

F-score de Piotroski 6/9 tests d'amélioration réussis

Croît-elle ?

Le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel qu'il produit. Une croissance qui n'atteint pas le résultat opérationnel est une croissance achetée avec de la marge.

Chiffre d'affairesRésultat opérationnel

Croissance annuelle composée
	3 ans	5 ans	9 ans
Chiffre d'affaires	+8,3 %	+10,3 %	+9,9 %
Résultat opérationnel	-4,6 %	+2,5 %	+4,6 %
Résultat net	-1,3 %	+4,4 %	+9,7 %
Bénéfice par action	+1,3 %	+7,0 %	+11,8 %
Flux de trésorerie disponible par action	-22,1 %	-18,0 %	+3,9 %
Dividende par action	+10,4 %	+12,7 %	+11,5 %
Actions	-2,6 %	-2,5 %	-1,9 %

Moins d'actions, ce sont des rachats : chaque action restante détient une plus grande part de l'entreprise.

Gagne-t-elle plus que ne lui coûte son capital ?

Les marges disent ce qu'il reste de chaque vente ; le rendement du capital investi, ce que l'activité gagne avec l'argent dont elle a besoin pour fonctionner. La croissance ne crée de la valeur que si ce rendement dépasse le coût du capital.

    BruteOpérationnelleNetteFlux de trésorerie disponible
    
  

Rendement du capital investi

Rendement du capital investi Coût du capital aujourd'hui · 7,7 %

Profit économique

(rendement du capital − coût du capital) × capital investi : le bénéfice qui reste après avoir payé l'argent utilisé. Le coût du capital d'aujourd'hui est appliqué à chaque année, car un coût passé ne peut pas être reconstitué honnêtement.

Rendement des capitaux propres: 12,9 %
Rendement des actifs: 4,7 %
Rotation des actifs: 1,64×
Frais généraux (SG&A): 10,5 % du chiffre d'affaires

Le bénéfice est-il de la trésorerie, et où va-t-elle ?

Le résultat net est une opinion comptable ; le flux de trésorerie disponible est ce qui est resté en banque après les investissements. La rémunération en actions ne sort pas de la banque — les actionnaires la paient par la dilution —, elle est donc aussi montrée déduite.

Résultat netFlux de trésorerie disponibleAprès rémunération en actions

Où sont allées 10 années de trésorerie d'exploitation, 2016–2025

63,0 Md générés par l'activité. Chaque bande est sa part de ce total.

Réinvesti dans l'activité 17 % 10,6 Md
Acquisitions 26 % 16,4 Md
Dividendes 17 % 10,7 Md
Rachats d'actions 33 % 20,5 Md
Conservé, ou utilisé pour réduire la dette 8 % 4,8 Md

Sur les mêmes années, elle a versé 2,4 Md en actions. Le nombre d'actions a baissé de 16,2 %. 18,1 Md des rachats sont allés au-delà de la compensation de cette dilution.

Par action

    Bénéfice par actionFlux de trésorerie disponible par actionDividende par action
    
  

Actions en circulation

Actions diluées

Quelle est la solidité du bilan ?

La dette n'est pas mauvaise en soi ; ce qui l'est, c'est la dette que l'activité ne peut pas honorer une mauvaise année. La dette nette est la dette moins la trésorerie, et en dessous de zéro l'entreprise détient plus de trésorerie qu'elle ne doit.

Dette nette

Dette nette ÷ EBITDA: 2,6×
Couverture des intérêts: 5× résultat opérationnel ÷ intérêts
Ratio de liquidité: 1,54 actifs courants ÷ passifs courants
Cycle de conversion de trésorerie: —

Trois filtres classiques des comptes

Chacun pose une question différente aux mêmes états financiers : l'entreprise s'améliore-t-elle, ressemble-t-elle à une entreprise en route vers la détresse, ses comptes ressemblent-ils à des comptes manipulés ? Aucun n'est un verdict ; chacun montre ce qui le fait bouger.

F-score de Piotroski

L'activité s'améliore-t-elle ? Neuf tests par oui ou non, cette année contre la précédente.

6sur 9 tests réussis

RentableRendement des actifs supérieur à zéro réussi
Trésorerie d'exploitationFlux de trésorerie d'exploitation supérieur à zéro réussi
Rentabilité en hausseRendement des actifs plus élevé qu'un an plus tôt échoué
Bénéfice adossé à de la trésorerieFlux de trésorerie d'exploitation supérieur au résultat net (peu de régularisations) échoué
Moins de dette à long termeLa dette à long terme rapportée aux actifs a baissé échoué
Plus liquideRatio de liquidité plus élevé qu'un an plus tôt réussi
Pas de nouvelles actionsLe nombre d'actions n'a pas augmenté réussi
Meilleure marge bruteMarge brute plus élevée qu'un an plus tôt réussi
Vend davantage par actifRotation des actifs plus élevée qu'un an plus tôt réussi

Là où il trompe : il mesure le changement, pas le niveau. Une excellente entreprise qui a stagné un an obtient un score bas ; une médiocre qui se relève d'un désastre, un score élevé.

Z''-score d'Altman

Le bilan ressemble-t-il à ceux d'entreprises qui ont fait faillite ?

3,13zone sûre

Fonds de roulement ÷ actifs 0,18 × 6,56+1,19
Bénéfices non distribués ÷ actifs 0,29 × 3,26+0,95
Résultat opérationnel ÷ actifs 0,06 × 6,72+0,40
Capitaux propres ÷ passif 0,57 × 1,05+0,59

Là où il trompe : les rachats d'actions. Une entreprise qui rend tant de trésorerie que ses capitaux propres deviennent faibles ou négatifs fait chuter les deux derniers ratios sans être le moins du monde proche de la faillite. Les banques et les assureurs n'entrent pas du tout dans le modèle.

M-score de Beneish

Les comptes ressemblent-ils à ceux d'entreprises qui ont manipulé leurs résultats ?

-2,32sous le seuil de -1,78

Créances vs ventes 1,00 (non publié, fixé à 1)+0,92
Marge brute en recul 0,99+0,52
Actifs incorporels 0,97+0,39
Croissance des ventes 1,12+1,00
Amortissement ralenti 0,93+0,11
Frais généraux vs ventes 0,93-0,16
Bénéfice non encaissé 0,01+0,05
Endettement en hausse 0,99-0,32

Là où il trompe : la croissance rapide et les acquisitions. La croissance des ventes pèse lourd : une entreprise qui croît de 50 % par an obtient un score de suspecte sans avoir rien fait. C'est un filtre tiré d'une étude de 1999, pas une accusation.

Là où les états financiers se contredisent

Recoupements entre le compte de résultat, le bilan et le tableau des flux de trésorerie de la dernière année, chacun avec la lecture rassurante et la lecture inquiétante.

Le bénéfice publié dépasse nettement la trésorerie générée (5 662 M contre 4 290 M).

Rassurante

Une croissance qui consomme du besoin en fonds de roulement, ou la saisonnalité de fin d'exercice.

Inquiétante

Un bénéfice soutenu par des écritures comptables qui ne se transforment pas en argent.

Que vaut-elle, sous quelles hypothèses ?

Une entreprise vaut la trésorerie qu'elle générera, ramenée à aujourd'hui. Ce modèle projette le chiffre d'affaires avec une croissance qui s'estompe au fil des ans, applique une marge de flux de trésorerie disponible et actualise le résultat au coût du capital. Chaque hypothèse dit d'où elle vient, et toutes peuvent être modifiées.

Chiffre d'affaires

Chiffre d'affaires de départ

M $

chiffre d'affaires de l'exercice 2025

Croissance la première année

le chiffre d'affaires a progressé de +10,3 % par an sur les 5 dernières années ; la croissance s'estompe jusqu'au taux terminal la dernière année

Années jusqu'à la stabilisation

ans

dix ans pour que la croissance s'estompe jusqu'au taux terminal

La trésorerie de chaque vente

Marge de flux de trésorerie disponible aujourd'hui

flux de trésorerie disponible de l'entreprise après rémunération en actions ÷ chiffre d'affaires, les 3 derniers exercices ensemble

Marge la dernière année

la marge la dixième année ; par défaut, l'activité garde celle d'aujourd'hui

Compter la rémunération en actions comme un coûtElle est payée en actions plutôt qu'en argent, et les actionnaires la supportent par la dilution. La plupart des chiffres de flux de trésorerie disponible l'omettent.

Le long terme

Croissance ensuite, pour toujours

croissance perpétuelle après la dixième année, sous le taux sans risque : aucune entreprise ne croît plus vite que l'économie pour toujours

Le taux d'actualisation

Taux sans risque

rendement des bons du Trésor américain à 10 ans (FRED, DGS10), 24/09/2026

Bêta

non mesuré sur cette page publique, qui n'utilise que des dépôts publics : 1,0 suppose qu'elle évolue comme le marché. Connectez-vous pour le mesurer à partir des cours

Prime de risque actions

le surcroît de rendement exigé pour détenir des actions ; il ne se mesure pas, et 4–6 % est la fourchette courante

Coût de la dette, avant impôt

charges d'intérêts ÷ dette = 4,4 %, bornées entre le taux sans risque et +8 points

Taux d'imposition

taux effectif du dernier exercice, 15,6 %, borné entre 0 et 35 %

Le cours

Cours de l'action

Saisissez le cours affiché par votre courtier. Il ne sert qu'aux questions inverses : ce que ce cours implique.

Revenir aux valeurs par défaut

SEC tiré des dépôts Trésor le rendement à 10 ans mesuré à partir des cours hypothèse non mesurable le vôtre vous l'avez modifié

Valeur par action, avec ces hypothèses $739,28 actualisé à 7,7 % par an · dont 63 % au-delà de la 10e année

$220,9480 % de 5 000 simulations$1 443,49

Prudent $392,78 6,5 % de croissance · 2,9 % de marge · 8,7 % d'actualisation · 2,0 % à perpétuité

Vos hypothèses $739,28 10,5 % de croissance · 3,4 % de marge · 7,7 % d'actualisation · 2,5 % à perpétuité

Généreux $1 466,29 14,5 % de croissance · 4,0 % de marge · 6,7 % d'actualisation · 3,0 % à perpétuité

Saisissez un cours à gauche pour poser les questions inverses : quelle croissance, quelle marge ou quel taux d'actualisation ce cours implique.

Ce que la valeur implique, dans les multiples habituels

	À la valeur de ce modèle
Cours ÷ bénéfice	29,3×
Valeur d'entreprise ÷ EBITDA	21,5×
Valeur d'entreprise ÷ chiffre d'affaires	0,9×
Rendement de flux de trésorerie disponible	1,7 %

Des flux de trésorerie à une valeur par action

10 ans de flux de trésorerie, aujourd'hui69,0 Md

Tout le reste, aujourd'hui119,4 Md

L'activité entière188,4 Md

Moins la dette nette-22,4 Md

Ce qui revient aux actionnaires166,0 Md

Réparti entre 224,6 M actions : $739,28 chacune.

La projection à côté de son historique

Le flux de trésorerie disponible publié après rémunération en actions, puis celui du modèle. Une projection qui ne ressemble en rien au passé a besoin d'une raison.

PubliéProjeté

Année par année

	2026	2027	2028	2029	2030	2031	2032	2033	2034	2035
Chiffre d'affaires	220,0 Md	241,2 Md	262,2 Md	282,8 Md	302,4 Md	320,7 Md	337,3 Md	351,7 Md	363,6 Md	372,7 Md
Croissance	10,5 %	9,6 %	8,7 %	7,8 %	6,9 %	6,1 %	5,2 %	4,3 %	3,4 %	2,5 %
Marge de trésorerie	3,4 %	3,4 %	3,4 %	3,4 %	3,4 %	3,4 %	3,4 %	3,4 %	3,4 %	3,4 %
Flux de trésorerie disponible	7,6 Md	8,3 Md	9,0 Md	9,7 Md	10,4 Md	11,1 Md	11,6 Md	12,1 Md	12,5 Md	12,8 Md
Vaut aujourd'hui	7,0 Md	7,2 Md	7,2 Md	7,2 Md	7,2 Md	7,1 Md	6,9 Md	6,7 Md	6,4 Md	6,1 Md

Si les données les moins connues bougent

La valeur par action quand deux données changent à la fois. Que des cases voisines diffèrent beaucoup, c'est la conclusion : la valeur dépend de chiffres que personne ne connaît avec précision.

Le taux d'actualisation et la croissance perpétuelle

actualisation ↓ · perpétuité →	1,5 %	2,0 %	2,5 %	3,0 %	3,5 %
6,7 %	770	849	946	1 070	1 231
7,2 %	691	755	832	928	1 049
7,7 %	624	677	739	815	909
8,2 %	568	612	664	726	800
8,7 %	520	557	600	651	712

La croissance de la première année et la marge finale

marge ↓ · croissance →	6,5 %	8,5 %	10,5 %	12,5 %	14,5 %
2,8 %	494	545	600	660	724
3,1 %	551	608	669	735	806
3,4 %	610	672	739	812	889
3,8 %	668	735	809	887	972
4,1 %	727	800	879	965	1 057

Toutes les données bougent en même temps

5 000 valorisations, chacune avec la croissance, la marge finale, le taux d'actualisation et la croissance perpétuelle tirés au hasard autour des valeurs de gauche (dispersions de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % et 0,5 %). Pas une probabilité — les dispersions sont aussi des hypothèses —, mais une image honnête de l'étendue de la réponse.

10e centile$220,94

Médiane$737,83

90e centile$1 443,49

La moitié des simulations se situent entre $452,00 et $1 064,27 ; une sur dix sous $220,94, une sur dix au-dessus de $1 443,49.

Le long terme a-t-il du sens ?

15,4×La valeur terminale valorise l'activité la 10e année à 15,4 fois l'EBITDA de cette année-là.
Croissance gratuiteLa 10e année, le flux de trésorerie disponible égale ou dépasse le résultat opérationnel après impôt, et pourtant le modèle croît de 2,5 % à perpétuité. La croissance exige du réinvestissement ; ici, on suppose qu'elle est gratuite, ce qui flatte la valeur terminale.
63 %de la valeur vient d'après la 10e année. Plus c'est élevé, plus la réponse dépend de la partie que personne ne peut voir.

Le taux d'actualisation, décomposé

Ce qu'exigent les actionnaires (CAPM) : 5,18 % sans risque + 1,00 de bêta × 5,0 % de prime = 10,18 %.
Ce que facturent les prêteurs, après l'économie d'impôt sur les intérêts : 5,18 % × (1 − 15,6 %) = 4,37 %.
Pondéré selon ce que l'entreprise utilise de chacun (valeur comptable (aucun cours indiqué)) : 7,73 %, le taux auquel chaque flux futur est actualisé.

Ce qu'elle a déposé récemment

Les douze derniers mois à la SEC, le plus important d'abord : rapports annuels et trimestriels, événements, grands actionnaires et initiés.

Événement 10/09/2026

A publié des informations pour les investisseurs

Résultats 15/07/2026

A publié ses résultats

Trimestriel 15/07/2026

Rapport trimestriel

Événement 10/06/2026

A publié des informations pour les investisseurs

Événement 13/05/2026

A publié les résultats d'un vote des actionnaires

Résultats 22/04/2026

A publié ses résultats

Trimestriel 22/04/2026

Rapport trimestriel

Événement 10/03/2026

A publié des informations pour les investisseurs

Estimationdans 24 j

Résultats de la période close le 29/09/2026

Entreprises comparables

D'abord le même secteur SEC (hospital & medical service plans), puis le reste de santé.

HUM Humana Inc CNC Centene Corp LLY ELI Lilly & Co JNJ Johnson & Johnson ABBV AbbVie Inc.MRK Merck & Co., Inc.AMGN Amgen Inc GILD Gilead Sciences, Inc.

Tous les chiffres, année par année

10 exercices · 30 mesures

	2016	2017	2018	2019	2020	2021	2022	2023	2024	2025
Taille
Chiffre d'affaires	84,9 Md	90,0 Md	92,1 Md	104,2 Md	121,9 Md	138,6 Md	156,6 Md	171,3 Md	177,0 Md	199,1 Md
Croissance du chiffre d'affaires	—	+6,1 %	+2,3 %	+13,1 %	+16,9 %	+13,8 %	+13,0 %	+9,4 %	+3,3 %	+12,5 %
Résultat opérationnel	4,8 Md	4,2 Md	5,4 Md	6,0 Md	6,4 Md	7,6 Md	8,3 Md	8,5 Md	7,9 Md	7,2 Md
Résultat net	2,5 Md	3,8 Md	3,8 Md	4,8 Md	4,6 Md	6,2 Md	5,9 Md	6,0 Md	6,0 Md	5,7 Md
Marges
Marge brute	—	100,0 %	100,0 %	98,1 %	92,7 %	92,1 %	91,7 %	89,9 %	88,8 %	89,4 %
Marge opérationnelle	5,7 %	4,6 %	5,9 %	5,8 %	5,2 %	5,5 %	5,3 %	5,0 %	4,4 %	3,6 %
Marge nette	2,9 %	4,3 %	4,1 %	4,6 %	3,8 %	4,4 %	3,8 %	3,5 %	3,4 %	2,8 %
Marge de flux de trésorerie disponible	3,2 %	3,8 %	2,8 %	4,8 %	7,9 %	5,2 %	4,6 %	3,9 %	2,6 %	1,6 %
R&D ÷ chiffre d'affaires	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
SG&A ÷ chiffre d'affaires	14,8 %	14,0 %	15,2 %	12,8 %	14,3 %	11,5 %	11,3 %	11,7 %	11,3 %	10,5 %
Trésorerie
Flux de trésorerie disponible	2,7 Md	3,4 Md	2,6 Md	5,0 Md	9,7 Md	7,3 Md	7,2 Md	6,8 Md	4,6 Md	3,2 Md
Rémunération en actions	165,0 M	170,0 M	226,0 M	294,0 M	283,0 M	255,0 M	264,0 M	289,0 M	191,0 M	276,0 M
Flux de trésorerie disponible après rémunération en actions	2,5 Md	3,2 Md	2,4 Md	4,7 Md	9,4 Md	7,0 Md	7,0 Md	6,5 Md	4,4 Md	2,9 Md
Flux de trésorerie disponible de l'entreprise	2,1 Md	3,4 Md	3,9 Md	4,9 Md	4,8 Md	6,0 Md	6,9 Md	7,0 Md	6,1 Md	6,5 Md
Flux de trésorerie disponible ÷ résultat net	1,1×	0,9×	0,7×	1,0×	2,1×	1,2×	1,2×	1,1×	0,8×	0,6×
Investissements ÷ chiffre d'affaires	0,7 %	0,9 %	1,3 %	1,0 %	0,8 %	0,8 %	0,7 %	0,8 %	0,7 %	0,6 %
Rendements
Rendement du capital investi	6,4 %	9,0 %	8,6 %	9,4 %	8,8 %	9,9 %	10,7 %	10,3 %	8,2 %	8,0 %
Rendement des capitaux propres	9,8 %	14,5 %	13,1 %	15,2 %	13,8 %	17,1 %	16,3 %	15,2 %	14,5 %	12,9 %
Rendement des actifs	3,8 %	5,4 %	5,2 %	6,2 %	5,3 %	6,3 %	5,7 %	5,5 %	5,1 %	4,7 %
Rotation des actifs	1,3×	1,3×	1,3×	1,3×	1,4×	1,4×	1,5×	1,6×	1,5×	1,6×
Profit économique	-520,4 M	554,6 M	410,0 M	864,9 M	544,0 M	1,3 Md	1,8 Md	1,6 Md	356,3 M	212,4 M
Par action
Bénéfice par action	$9,21	$14,35	$14,19	$18,47	$17,98	$24,95	$24,28	$25,22	$25,68	$25,21
Flux de trésorerie disponible par action	$10,02	$12,67	$9,91	$19,15	$38,01	$29,49	$29,85	$28,50	$19,54	$14,13
Dividende par action	$2,55	$2,63	$2,94	$3,14	$3,75	$4,47	$5,06	$5,88	$6,47	$6,81
Taux de distribution	27,7 %	18,3 %	20,7 %	17,0 %	20,9 %	17,9 %	20,9 %	23,3 %	25,2 %	27,0 %
Valeur comptable par action	$95,17	$103,49	$110,88	$125,45	$135,28	$149,15	$152,31	$168,64	$181,62	$198,81
Actions diluées	268,1 M	267,8 M	264,2 M	260,3 M	254,3 M	246,8 M	242,8 M	237,4 M	232,9 M	224,6 M
Bilan
Dette nette	11,2 Md	15,0 Md	14,1 Md	14,4 Md	14,3 Md	17,9 Md	16,5 Md	18,4 Md	22,6 Md	22,4 Md
Dette nette ÷ EBITDA	2,3×	3,5×	2,2×	2,0×	1,9×	2,0×	1,7×	1,8×	2,4×	2,6×
Couverture des intérêts	6,6×	5,6×	7,2×	8,0×	8,1×	9,5×	9,7×	8,3×	6,6×	5,1×
Ratio de liquidité	1,6×	1,6×	1,6×	1,7×	1,6×	1,5×	1,4×	1,4×	1,5×	1,5×
Cycle de conversion de trésorerie (jours)	—	—	—	—	—	—	—	—	—	—
Scores
F-score de Piotroski	—	5	7	8	6	7	5	7	4	6
Z'' d'Altman	3,30	3,06	3,25	3,51	3,28	3,14	3,07	3,17	2,99	3,13
M de Beneish	—	-2,44	-2,53	-2,40	-2,68	-2,43	-2,52	-2,49	-2,36	-2,32

Comptes tirés des propres dépôts SEC de l'entreprise ; les lignes que certaines entreprises ne publient pas apparaissent sous forme de tiret plutôt qu'estimées. Le taux sans risque est le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans. Un DCF est une façon d'expliciter des hypothèses, pas une prévision : il dit ce que vaudrait l'entreprise si les hypothèses se vérifiaient. Les scores sont des filtres qui indiquent où regarder, pas des verdicts. Rien ici n'est une recommandation d'achat ou de vente.