CNA · Finance(assurance incendie, maritime et dommages) · 10 ans de comptes annuels déposés auprès de la SEC · dernier exercice clos le 31/12/2025
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CNA Financial Corp a publié un chiffre d'affaires de 1,6 milliards $ pour l'exercice 2025. Sur les 16,0 milliards $ générés par son activité en 10 ans, 45,3 % sont allés aux dividendes. Aux filtres comptables, il réussit 6 des 7 tests de Piotroski ; aucun des six recoupements entre ses états financiers ne se déclenche.
Chiffre d'affaires, exercice 20251,6 Md
Marge opérationnelle111,3 %marge brute de —
Rendement du capital investi9,5 %8,7 % en moyenne sur 5 ans
Flux de trésorerie disponible après rémunération en actions2,4 Md149,8 % du chiffre d'affaires
Dette nette ÷ EBITDA1,4×dette nette de 2,5 Md
F-score de Piotroski6/7tests d'amélioration réussis
Croît-elle ?
Le chiffre d'affaires et le résultat opérationnel qu'il produit. Une croissance qui n'atteint pas le résultat opérationnel est une croissance achetée avec de la marge.
Moins d'actions, ce sont des rachats : chaque action restante détient une plus grande part de l'entreprise.
Gagne-t-elle plus que ne lui coûte son capital ?
Les marges disent ce qu'il reste de chaque vente ; le rendement du capital investi, ce que l'activité gagne avec l'argent dont elle a besoin pour fonctionner. La croissance ne crée de la valeur que si ce rendement dépasse le coût du capital.
BruteOpérationnelleNetteFlux de trésorerie disponible
0 %50 %100 %150 %200 %
2018
2018Opérationnelle 109,4 %Nette 80,7 %Flux de trésorerie disponible 112,0 %
2019
2019Opérationnelle 116,6 %Nette 86,1 %Flux de trésorerie disponible 96,0 %
2020Opérationnelle 75,3 %Nette 55,1 %Flux de trésorerie disponible 139,9 %
2021Opérationnelle 110,1 %Nette 82,8 %Flux de trésorerie disponible 137,8 %
2022Opérationnelle 58,8 %Nette 43,3 %Flux de trésorerie disponible 155,7 %
2023Opérationnelle 101,3 %Nette 74,2 %Flux de trésorerie disponible 135,2 %
2024Opérationnelle 83,5 %Nette 59,6 %Flux de trésorerie disponible 153,9 %
2025Opérationnelle 111,3 %Nette 81,0 %Flux de trésorerie disponible 152,4 %
2018201820192019202020212022202320242025
Rendement du capital investi
Rendement du capital investiCoût du capital aujourd'hui · 9,0 %
0 %5 %10 %15 %
2018
2018Rendement du capital investi 6,7 %
2019
2019Rendement du capital investi 7,4 %
2020Rendement du capital investi 5,1 %
2021Rendement du capital investi 9,2 %
2022Rendement du capital investi 6,8 %
2023Rendement du capital investi 10,1 %
2024Rendement du capital investi 7,9 %
2025Rendement du capital investi 9,5 %
2018201820192019202020212022202320242025
Profit économique
Profit économique
-800 M-600 M-400 M-200 M0200 M
2018
2018Profit économique -320,9 M
2019
2019Profit économique -232,9 M
2020Profit économique -600,4 M
2021Profit économique 26,4 M
2022Profit économique -243,4 M
2023Profit économique 143,1 M
2024Profit économique -149,0 M
2025Profit économique 71,7 M
2018201820192019202020212022202320242025
(rendement du capital − coût du capital) × capital investi : le bénéfice qui reste après avoir payé l'argent utilisé. Le coût du capital d'aujourd'hui est appliqué à chaque année, car un coût passé ne peut pas être reconstitué honnêtement.
Rendement des capitaux propres
11,0 %
Rendement des actifs
1,8 %
Rotation des actifs
0,02×
Le bénéfice est-il de la trésorerie, et où va-t-elle ?
Le résultat net est une opinion comptable ; le flux de trésorerie disponible est ce qui est resté en banque après les investissements. La rémunération en actions ne sort pas de la banque — les actionnaires la paient par la dilution —, elle est donc aussi montrée déduite.
Résultat netFlux de trésorerie disponibleAprès rémunération en actions
01 Md2 Md3 Md
2018
2018Résultat net 813,0 MFlux de trésorerie disponible 1,1 MdAprès rémunération en actions 1,1 Md
2019
2019Résultat net 1,0 MdFlux de trésorerie disponible 1,1 MdAprès rémunération en actions 1,1 Md
2020Résultat net 690,0 MFlux de trésorerie disponible 1,8 MdAprès rémunération en actions 1,7 Md
2021Résultat net 1,2 MdFlux de trésorerie disponible 2,0 MdAprès rémunération en actions 1,9 Md
2022Résultat net 682,0 MFlux de trésorerie disponible 2,5 MdAprès rémunération en actions 2,4 Md
2023Résultat net 1,2 MdFlux de trésorerie disponible 2,2 MdAprès rémunération en actions 2,2 Md
2024Résultat net 959,0 MFlux de trésorerie disponible 2,5 MdAprès rémunération en actions 2,4 Md
2025Résultat net 1,3 MdFlux de trésorerie disponible 2,4 MdAprès rémunération en actions 2,4 Md
2018201820192019202020212022202320242025
Où sont allées 10 années de trésorerie d'exploitation, 2018–2025
16,0 Md générés par l'activité. Chaque bande est sa part de ce total.
Réinvesti dans l'activité 3 %497,0 M
Acquisitions 0 %0
Dividendes 45 %7,2 Md
Rachats d'actions 1 %176,0 M
Conservé, ou utilisé pour réduire la dette 51 %8,1 Md
Sur les mêmes années, elle a versé 292,0 M en actions. Les rachats n'ont même pas couvert ce qui a été distribué en actions.
Par action
Bénéfice par actionFlux de trésorerie disponible par actionDividende par action
$0,0$2,5$5,0$7,5$10,0
2018
2018Bénéfice par action $2,98Flux de trésorerie disponible par action $4,14Dividende par action $3,29
2019
2019Bénéfice par action $3,67Flux de trésorerie disponible par action $4,09Dividende par action $3,41
2020Bénéfice par action $2,53Flux de trésorerie disponible par action $6,43Dividende par action $3,49
2021Bénéfice par action $4,34Flux de trésorerie disponible par action $7,23Dividende par action $2,28
2022Bénéfice par action $2,50Flux de trésorerie disponible par action $8,99Dividende par action $3,60
2023Bénéfice par action $4,43Flux de trésorerie disponible par action $8,06Dividende par action $2,89
2024Bénéfice par action $3,52Flux de trésorerie disponible par action $9,08Dividende par action $3,76
2025Bénéfice par action $4,69Flux de trésorerie disponible par action $8,83Dividende par action $3,84
2018201820192019202020212022202320242025
Actions en circulation
Actions diluées
272,2 M272,4 M272,6 M272,8 M
2018
2018Actions diluées 272,5 M
2019
2019Actions diluées 272,5 M
2020Actions diluées 272,4 M
2021Actions diluées 272,8 M
2022Actions diluées 272,5 M
2023Actions diluées 272,2 M
2024Actions diluées 272,7 M
2025Actions diluées 272,4 M
2018201820192019202020212022202320242025
Dette et liquidité
La dette n'est pas mauvaise en soi ; ce qui l'est, c'est la dette que l'activité ne peut pas honorer une mauvaise année. La dette nette est la dette moins la trésorerie, et en dessous de zéro l'entreprise détient plus de trésorerie qu'elle ne doit.
Dette nette
01 Md2 Md3 Md
2018
2018Dette nette 2,4 Md
2019
2019Dette nette 2,4 Md
2020Dette nette 2,4 Md
2021Dette nette 2,2 Md
2022Dette nette 2,3 Md
2023Dette nette 2,7 Md
2024Dette nette 2,5 Md
2025Dette nette 2,5 Md
2018201820192019202020212022202320242025
Dette nette ÷ EBITDA
1,4×
Couverture des intérêts
13× résultat opérationnel ÷ intérêts
Ratio de liquidité
— actifs courants ÷ passifs courants
Cycle de conversion de trésorerie
—
Trois filtres classiques des comptes
Chacun pose une question différente aux mêmes états financiers : l'entreprise s'améliore-t-elle, ressemble-t-elle à une entreprise en route vers la détresse, ses comptes ressemblent-ils à des comptes manipulés ? Aucun n'est un verdict ; chacun montre ce qui le fait bouger.
F-score de Piotroski
L'activité s'améliore-t-elle ? Neuf tests par oui ou non, cette année contre la précédente.
6sur 7 tests réussis
✓RentableRendement des actifs supérieur à zéroréussi
✓Trésorerie d'exploitationFlux de trésorerie d'exploitation supérieur à zéroréussi
✓Rentabilité en hausseRendement des actifs plus élevé qu'un an plus tôtréussi
✓Bénéfice adossé à de la trésorerieFlux de trésorerie d'exploitation supérieur au résultat net (peu de régularisations)réussi
✓Moins de dette à long termeLa dette à long terme rapportée aux actifs a baisséréussi
–Plus liquideRatio de liquidité plus élevé qu'un an plus tôt — non publiépas de données
✓Pas de nouvelles actionsLe nombre d'actions n'a pas augmentéréussi
–Meilleure marge bruteMarge brute plus élevée qu'un an plus tôt — non publiépas de données
✕Vend davantage par actifRotation des actifs plus élevée qu'un an plus tôtéchoué
Là où il trompe : il mesure le changement, pas le niveau. Une excellente entreprise qui a stagné un an obtient un score bas ; une médiocre qui se relève d'un désastre, un score élevé.
Z''-score d'Altman
Le bilan ressemble-t-il à ceux d'entreprises qui ont fait faillite ?
Il manque aux comptes une ligne nécessaire (bénéfices non distribués, actifs courants ou passif).
M-score de Beneish
Les comptes ressemblent-ils à ceux d'entreprises qui ont manipulé leurs résultats ?
Il manque aux comptes trop de lignes nécessaires.
Là où les états financiers se contredisent
Recoupements entre le compte de résultat, le bilan et le tableau des flux de trésorerie de la dernière année, chacun avec la lecture rassurante et la lecture inquiétante.
Aucun des six recoupements ne se déclenche la dernière année : créances et stocks évoluent avec le chiffre d'affaires, le bénéfice se transforme en trésorerie, l'investissement suit les amortissements, le taux d'imposition est ordinaire et la dette modérée.
Que vaut-elle, sous quelles hypothèses ?
Une entreprise vaut la trésorerie qu'elle générera, ramenée à aujourd'hui. Ce modèle projette le chiffre d'affaires avec une croissance qui s'estompe au fil des ans, applique une marge de flux de trésorerie disponible et actualise le résultat au coût du capital. Chaque hypothèse dit d'où elle vient, et toutes peuvent être modifiées.
Valeur par action, avec ces hypothèses$64,38actualisé à 9,0 % par an · dont 55 % au-delà de la 10e année
$45,8180 % de 5 000 simulations$88,64
Prudent$36,660,5 % de croissance · 63,1 % de marge · 10,0 % d'actualisation · 2,0 % à perpétuité
Vos hypothèses$64,384,5 % de croissance · 74,3 % de marge · 9,0 % d'actualisation · 2,5 % à perpétuité
Généreux$116,608,5 % de croissance · 85,4 % de marge · 8,0 % d'actualisation · 3,0 % à perpétuité
Saisissez un cours à gauche pour poser les questions inverses : quelle croissance, quelle marge ou quel taux d'actualisation ce cours implique.
Ce que la valeur implique, dans les multiples habituels
À la valeur de ce modèle
Cours ÷ bénéfice
13,7×
Valeur d'entreprise ÷ EBITDA
11,0×
Valeur d'entreprise ÷ chiffre d'affaires
12,7×
Rendement de flux de trésorerie disponible
13,5 %
Des flux de trésorerie à une valeur par action
10 ans de flux de trésorerie, aujourd'hui9,1 Md
Tout le reste, aujourd'hui11,0 Md
L'activité entière20,1 Md
Moins la dette nette-2,5 Md
Ce qui revient aux actionnaires17,5 Md
Réparti entre 272,4 M actions : <strong>$64,38</strong> chacune.
La projection à côté de son historique
Le flux de trésorerie disponible publié après rémunération en actions, puis celui du modèle. Une projection qui ne ressemble en rien au passé a besoin d'une raison.
PubliéProjeté
01 Md2 Md3 Md
2018
2018Publié 1,1 Md
2019
2019Publié 1,1 Md
2020Publié 1,7 Md
2021Publié 1,9 Md
2022Publié 2,4 Md
2023Publié 2,2 Md
2024Publié 2,4 Md
2025Publié 2,4 Md
2026Projeté 1,2 Md
2027Projeté 1,3 Md
2028Projeté 1,3 Md
2029Projeté 1,4 Md
2030Projeté 1,4 Md
2031Projeté 1,5 Md
2032Projeté 1,5 Md
2033Projeté 1,6 Md
2034Projeté 1,6 Md
2035Projeté 1,7 Md
2018201920202022202420262028203020322034
Année par année
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Chiffre d'affaires
1,6 Md
1,7 Md
1,8 Md
1,9 Md
1,9 Md
2,0 Md
2,1 Md
2,1 Md
2,2 Md
2,2 Md
Croissance
4,5 %
4,3 %
4,1 %
3,8 %
3,6 %
3,4 %
3,2 %
2,9 %
2,7 %
2,5 %
Marge de trésorerie
74,3 %
74,3 %
74,3 %
74,3 %
74,3 %
74,3 %
74,3 %
74,3 %
74,3 %
74,3 %
Flux de trésorerie disponible
1,2 Md
1,3 Md
1,3 Md
1,4 Md
1,4 Md
1,5 Md
1,5 Md
1,6 Md
1,6 Md
1,7 Md
Vaut aujourd'hui
1,1 Md
1,1 Md
1,0 Md
977,1 M
928,8 M
881,0 M
833,9 M
787,6 M
742,3 M
698,0 M
Si les données les moins connues bougent
La valeur par action quand deux données changent à la fois. Que des cases voisines diffèrent beaucoup, c'est la conclusion : la valeur dépend de chiffres que personne ne connaît avec précision.
Le taux d'actualisation et la croissance perpétuelle
actualisation ↓ · perpétuité →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,0 %
67
72
78
85
94
8,5 %
61
66
71
76
84
9,0 %
56
60
64
69
75
9,5 %
52
55
59
63
68
10,0 %
49
51
54
58
62
La croissance de la première année et la marge finale
marge ↓ · croissance →
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,5 %
8,5 %
59,4 %
44
48
53
58
64
66,8 %
48
53
59
64
71
74,3 %
53
58
64
71
78
81,7 %
58
64
70
77
84
89,1 %
63
69
76
83
91
Toutes les données bougent en même temps
5 000 valorisations, chacune avec la croissance, la marge finale, le taux d'actualisation et la croissance perpétuelle tirés au hasard autour des valeurs de gauche (dispersions de 3,0 %, 11,1 %, 1,0 % et 0,5 %). Pas une probabilité — les dispersions sont aussi des hypothèses —, mais une image honnête de l'étendue de la réponse.
10e centile$45,81
Médiane$63,28
90e centile$88,64
$50,00$75,00$100,00$125,00
La moitié des simulations se situent entre <b>$53,19</b> et <b>$75,26</b> ; une sur dix sous $45,81, une sur dix au-dessus de $88,64.
Le long terme a-t-il du sens ?
10,1×La valeur terminale valorise l'activité la 10e année à 10,1 fois l'EBITDA de cette année-là.
16 %Pour croître de 2,5 % à perpétuité en réinvestissant 15 % de son résultat opérationnel après impôt, l'activité doit gagner 16 % sur le nouveau capital — elle a gagné 9 % en moyenne ces cinq dernières années.
55 %de la valeur vient d'après la 10e année. Plus c'est élevé, plus la réponse dépend de la partie que personne ne peut voir.
Le taux d'actualisation, décomposé
Ce qu'exigent les actionnaires (CAPM) : 5,24 % sans risque + 1,00 de bêta × 5,0 % de prime = <strong>10,24 %</strong>.
Ce que facturent les prêteurs, après l'économie d'impôt sur les intérêts : 5,24 % × (1 − 21,1 %) = <strong>4,13 %</strong>.
Pondéré selon ce que l'entreprise utilise de chacun (valeur comptable (aucun cours indiqué)) : <strong>9,00 %</strong>, le taux auquel chaque flux futur est actualisé.
Ce qu'elle a déposé récemment
Les douze derniers mois à la SEC, le plus important d'abord : rapports annuels et trimestriels, événements, grands actionnaires et initiés.
Ce qu'ont fait ses propres administrateurs et dirigeants
Chaque formulaire 4 déposé au cours des douze derniers mois, lu ligne par ligne : 6 déclarations par 6 personnes. Les achats et ventes sur le marché sont comptés à part des rémunérations, des exercices d'options et des actions retenues pour impôts.
A acheté sur le marché—aucune sur la période
A vendu sur le marché$1,8 M3 vente(s) par 3 initié(s)
Avec plan préétabli0 %des ventes suivaient un plan 10b5-1 fixé des mois plus tôt
Un formulaire 4 dit ce qui s'est passé, quand, combien d'actions et à quel prix. Il ne dit pas pourquoi : une vente peut être une diversification, une facture fiscale ou un plan fixé des mois plus tôt, et une rémunération est un salaire, pas un achat. Rien ici n'est une raison d'acheter ou de vendre quoi que ce soit.
Quels grands fonds la déclarent
D'après le formulaire 13F des 28 institutions suivies sur ce site, à la fin de leur dernier trimestre déclaré. Un 13F est déposé jusqu'à 45 jours plus tard et ne montre que les positions longues en actions cotées aux États-Unis.
Flux de trésorerie disponible après rémunération en actions
—
1,1 Md
—
1,1 Md
1,7 Md
1,9 Md
2,4 Md
2,2 Md
2,4 Md
2,4 Md
Flux de trésorerie disponible de l'entreprise
—
909,4 M
—
1,1 Md
829,5 M
1,3 Md
774,8 M
1,3 Md
1,0 Md
1,4 Md
Flux de trésorerie disponible ÷ résultat net
—
1,4×
—
1,1×
2,5×
1,7×
3,6×
1,8×
2,6×
1,9×
Investissements ÷ chiffre d'affaires
—
9,8 %
—
2,2 %
1,8 %
1,8 %
3,3 %
5,5 %
5,9 %
5,5 %
Rendements
Rendement du capital investi
—
6,7 %
—
7,4 %
5,1 %
9,2 %
6,8 %
10,1 %
7,9 %
9,5 %
Rendement des capitaux propres
—
7,2 %
—
8,2 %
5,4 %
10,7 %
8,0 %
12,2 %
9,1 %
11,0 %
Rendement des actifs
—
1,4 %
—
1,6 %
1,1 %
1,8 %
1,1 %
1,9 %
1,4 %
1,8 %
Rotation des actifs
—
0,0×
—
0,0×
0,0×
0,0×
0,0×
0,0×
0,0×
0,0×
Profit économique
—
-320,9 M
—
-232,9 M
-600,4 M
26,4 M
-243,4 M
143,1 M
-149,0 M
71,7 M
Par action
Bénéfice par action
—
$2,98
—
$3,67
$2,53
$4,34
$2,50
$4,43
$3,52
$4,69
Flux de trésorerie disponible par action
—
$4,14
—
$4,09
$6,43
$7,23
$8,99
$8,06
$9,08
$8,83
Dividende par action
—
$3,29
—
$3,41
$3,49
$2,28
$3,60
$2,89
$3,76
$3,84
Taux de distribution
—
110,2 %
—
92,9 %
137,7 %
52,4 %
144,0 %
65,3 %
106,9 %
81,9 %
Valeur comptable par action
—
$41,32
—
$45,01
$46,82
$40,92
$31,55
$36,52
$38,82
$42,93
Actions diluées
—
272,5 M
—
272,5 M
272,4 M
272,8 M
272,5 M
272,2 M
272,7 M
272,4 M
Bilan
Dette nette
—
2,4 Md
—
2,4 Md
2,4 Md
2,2 Md
2,3 Md
2,7 Md
2,5 Md
2,5 Md
Dette nette ÷ EBITDA
—
2,0×
—
1,7×
2,3×
1,4×
2,4×
1,6×
1,8×
1,4×
Couverture des intérêts
—
8,0×
—
10,3×
7,7×
13,9×
8,3×
13,0×
10,1×
13,0×
Ratio de liquidité
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Cycle de conversion de trésorerie (jours)
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Scores
F-score de Piotroski
—
2
0
2
6
6
6
6
3
6
Z'' d'Altman
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
M de Beneish
—
—
—
—
—
—
—
—
—
—
Comptes tirés des propres dépôts SEC de l'entreprise ; les lignes que certaines entreprises ne publient pas apparaissent sous forme de tiret plutôt qu'estimées. Le taux sans risque est le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans. Un DCF est une façon d'expliciter des hypothèses, pas une prévision : il dit ce que vaudrait l'entreprise si les hypothèses se vérifiaient. Les scores sont des filtres qui indiquent où regarder, pas des verdicts. Rien ici n'est une recommandation d'achat ou de vente.
