VNDA · Salud(preparados farmacéuticos) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Vanda Pharmaceuticals Inc. declaró unas ventas de 216,1 millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 4,5 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del -12,7 % en 2016 al -70,0 %. De los 101,4 millones $ que generó su operación en 10 años, un 9,2 % fue a reinvertir en el negocio; el número de acciones subió un 35,6 %. En los filtros contables, supera 2 de las 7 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 0,13, está en la zona de peligro y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025216,1 M+4,5 % al año en 9 años
Margen operativo-70,0 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones-119,9 Mel -55,5 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de —
F-score de Piotroski2/7pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-200 M0200 M400 M
2016Ventas 146,0 MBeneficio operativo -18,6 M
2017Ventas 165,1 MBeneficio operativo -16,9 M
2018Ventas 193,1 MBeneficio operativo 21,7 M
2019Ventas 227,2 MBeneficio operativo 22,8 M
2020Ventas 248,2 MBeneficio operativo 27,2 M
2021Ventas 268,7 MBeneficio operativo 42,2 M
2022Ventas 254,4 MBeneficio operativo 6,3 M
2023Ventas 192,6 MBeneficio operativo -14,0 M
2024Ventas 198,8 MBeneficio operativo -40,7 M
2025Ventas 216,1 MBeneficio operativo -151,2 M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
-5,3 %
-2,7 %
+4,5 %
Acciones
+1,1 %
+1,3 %
+3,4 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
-150 %-100 %-50 %0 %50 %100 %
2016Operativo -12,7 %Neto -12,3 %Flujo de caja libre -6,5 %
2017Operativo -10,2 %Neto -9,4 %Flujo de caja libre -2,2 %
2018Operativo 11,3 %Neto 13,1 %Flujo de caja libre 15,3 %
2019Operativo 10,0 %Neto 50,9 %Flujo de caja libre 19,8 %
2020Operativo 11,0 %Neto 9,4 %Flujo de caja libre 20,1 %
2021Operativo 15,7 %Neto 12,3 %Flujo de caja libre 23,7 %
2022Operativo 2,5 %Neto 2,5 %Flujo de caja libre 12,3 %
2023Operativo -7,2 %Neto 1,3 %Flujo de caja libre 6,4 %
2024Operativo -20,5 %Neto -9,5 %Flujo de caja libre -8,2 %
2025Operativo -70,0 %Neto -102,0 %Flujo de caja libre -51,1 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
-67,4 %
Rentabilidad sobre activos
-45,1 %
Rotación de activos
0,44×
Investigación y desarrollo
50,6 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
110,1 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-300 M-200 M-100 M0100 M200 M
2016Beneficio neto -18,0 MFlujo de caja libre -9,5 MTras pagos en acciones -18,1 M
2017Beneficio neto -15,6 MFlujo de caja libre -3,6 MTras pagos en acciones -14,1 M
2018Beneficio neto 25,2 MFlujo de caja libre 29,6 MTras pagos en acciones 18,0 M
2019Beneficio neto 115,6 MFlujo de caja libre 44,9 MTras pagos en acciones 31,5 M
2020Beneficio neto 23,3 MFlujo de caja libre 50,0 MTras pagos en acciones 36,6 M
2021Beneficio neto 33,2 MFlujo de caja libre 63,7 MTras pagos en acciones 48,3 M
2022Beneficio neto 6,3 MFlujo de caja libre 31,3 MTras pagos en acciones 15,0 M
2023Beneficio neto 2,5 MFlujo de caja libre 12,4 MTras pagos en acciones -1,6 M
2024Beneficio neto -18,9 MFlujo de caja libre -16,2 MTras pagos en acciones -28,7 M
2025Beneficio neto -220,5 MFlujo de caja libre -110,4 MTras pagos en acciones -119,9 M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
101,4 M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 9 %9,4 M
Compras de empresas 0 %0
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 0 %0
Guardado, o usado para reducir deuda 91 %92,1 M
En esos mismos años pagó 125,1 M en acciones. El número de acciones subió un 35,6 %.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
-$4-$2$0$2$4
2016Beneficio por acción $-0,41Flujo de caja libre por acción $-0,22
2017Beneficio por acción $-0,35Flujo de caja libre por acción $-0,08
2018Beneficio por acción $0,48Flujo de caja libre por acción $0,56
2019Beneficio por acción $2,11Flujo de caja libre por acción $0,82
2020Beneficio por acción $0,42Flujo de caja libre por acción $0,91
2021Beneficio por acción $0,58Flujo de caja libre por acción $1,12
2022Beneficio por acción $0,11Flujo de caja libre por acción $0,55
2023Beneficio por acción $0,04Flujo de caja libre por acción $0,22
2024Beneficio por acción $-0,33Flujo de caja libre por acción $-0,28
2025Beneficio por acción $-3,74Flujo de caja libre por acción $-1,87
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
40 M45 M50 M55 M60 M
2016Acciones diluidas 43,4 M
2017Acciones diluidas 44,7 M
2018Acciones diluidas 53,0 M
2019Acciones diluidas 54,8 M
2020Acciones diluidas 55,2 M
2021Acciones diluidas 56,9 M
2022Acciones diluidas 57,0 M
2023Acciones diluidas 57,6 M
2024Acciones diluidas 58,1 M
2025Acciones diluidas 58,9 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda y liquidez
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
— beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
2,39 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
— cobra en 92 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
2de 7 pruebas superadas
✕RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerono superada
✕Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerono superada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
–Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activos — no declaradosin datos
✕Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antesno superada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
0,13zona de peligro
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,41 × 6,56+2,71
Beneficios retenidos ÷ activos -0,81 × 3,26-2,63
Beneficio operativo ÷ activos -0,31 × 6,72-2,08
Fondos propios ÷ pasivo 2,02 × 1,05+2,12
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-3,87por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,07+0,98
Margen bruto a la baja 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,53
Activos blandos 0,87+0,35
Crecimiento de ventas 1,09+0,97
Amortización más lenta 0,87+0,10
Gastos generales frente a ventas 1,49-0,26
Beneficio que no es caja -0,23-1,06
Endeudamiento al alza 1,95-0,64
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
El tipo impositivo efectivo es del -59,0 %.
Tranquila
Un reparto geográfico favorable, o deducciones fiscales legítimas.
Preocupante
No es sostenible; proyectarlo hacia delante infla la valoración.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Con un margen de flujo de caja libre igual o inferior a cero en el año diez, el negocio nunca genera caja para sus dueños y un DCF no dice nada útil. Pon un margen positivo para el año diez para ver qué haría falta.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 6 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado—ninguna en el periodo
Con plan preestablecido—de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas66 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 0 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Empresas parecidas
Primero la misma industria según la SEC (preparados farmacéuticos), después el resto de salud.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
