BMY · Salud(pharmaceutical preparations) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Bristol Myers Squibb Co declaró unas ventas de 48,2 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 7,0 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 21,5 % en 2019 al 23,3 %, y ganó un 13,4 % sobre su capital invertido en el último año. De los 94,7 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 74,6 % fue a compras de empresas y un 32,1 % a dividendos; el número de acciones subió un 19,1 %. En los filtros contables, supera 8 de las 9 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 2,16, está en la zona gris y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202548,2 mil M+7,0 % al año en 9 años
Margen operativo23,3 %margen bruto del 71,1 %
Rentabilidad sobre el capital invertido13,4 %7,4 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones12,3 mil Mel 25,5 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA2,3×deuda neta de 34,6 mil M
F-score de Piotroski8/9pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-20,0 mil M020,0 mil M40,0 mil M60,0 mil M
2019Ventas 26,1 mil MBeneficio operativo 5,6 mil M
2020
2020
2020
2020Ventas 42,5 mil MBeneficio operativo -5,5 mil M
2021Ventas 46,4 mil MBeneficio operativo 9,4 mil M
2022Ventas 46,2 mil MBeneficio operativo 8,9 mil M
2023Ventas 45,0 mil MBeneficio operativo 9,6 mil M
2024Ventas 48,3 mil MBeneficio operativo -6,4 mil M
2025Ventas 48,2 mil MBeneficio operativo 11,2 mil M
2019202020202020202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+1,4 %
+2,5 %
+7,0 %
Beneficio operativo
+7,8 %
—
+8,0 %
Beneficio neto
+3,7 %
—
+8,3 %
Beneficio por acción
+5,5 %
—
+6,2 %
Flujo de caja libre por acción
+4,2 %
+1,4 %
+4,3 %
Dividendo por acción
+4,6 %
+6,5 %
+5,2 %
Acciones
-1,7 %
-2,0 %
+2,0 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 5,7 %
-20,0 %-10,0 %0,0 %10,0 %20,0 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 4,0 %
2020
2020
2020
2020Rentabilidad sobre el capital invertido -8,1 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 10,2 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido 10,5 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 13,3 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido -10,4 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 13,4 %
2019202020202020202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-15,0 mil M-10,0 mil M-5,0 mil M05,0 mil M10,0 mil M
2019Beneficio económico -1,7 mil M
2020
2020
2020
2020Beneficio económico -12,2 mil M
2021Beneficio económico 3,6 mil M
2022Beneficio económico 3,3 mil M
2023Beneficio económico 5,2 mil M
2024Beneficio económico -10,6 mil M
2025Beneficio económico 4,8 mil M
2019202020202020202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
38,2 %
Rentabilidad sobre activos
7,8 %
Rotación de activos
0,54×
Investigación y desarrollo
20,6 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
15,1 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-10,0 mil M010,0 mil M20,0 mil M
2019Beneficio neto 3,4 mil MFlujo de caja libre 7,4 mil MTras pagos en acciones 6,9 mil M
2020
2020
2020
2020Beneficio neto -9,0 mil MFlujo de caja libre 13,3 mil MTras pagos en acciones 12,5 mil M
2021Beneficio neto 7,0 mil MFlujo de caja libre 15,2 mil MTras pagos en acciones 14,7 mil M
2022Beneficio neto 6,3 mil MFlujo de caja libre 11,9 mil MTras pagos en acciones 11,5 mil M
2023Beneficio neto 8,0 mil MFlujo de caja libre 12,7 mil MTras pagos en acciones 12,1 mil M
2024Beneficio neto -8,9 mil MFlujo de caja libre 13,9 mil MTras pagos en acciones 13,4 mil M
2025Beneficio neto 7,1 mil MFlujo de caja libre 12,8 mil MTras pagos en acciones 12,3 mil M
2019202020202020202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2019–2025
94,7 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 8 %7,4 mil M
Compras de empresas 75 %70,7 mil M
Dividendos 32 %30,4 mil M
Recompras de acciones 30 %28,3 mil M
Más de lo que generó: financiado con caja o deuda nueva -44 %-42,1 mil M
En esos mismos años pagó 3,8 mil M en acciones. El número de acciones subió un 19,1 %. 24,5 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-5,00$0,00$5,00$10,00
2019Beneficio por acción $2,01Flujo de caja libre por acción $4,31Dividendo por acción $1,56
2020
2020
2020
2020Beneficio por acción $-3,99Flujo de caja libre por acción $5,89Dividendo por acción $1,80
2021Beneficio por acción $3,12Flujo de caja libre por acción $6,79Dividendo por acción $1,96
2022Beneficio por acción $2,95Flujo de caja libre por acción $5,57Dividendo por acción $2,16
2023Beneficio por acción $3,86Flujo de caja libre por acción $6,09Dividendo por acción $2,28
2024Beneficio por acción $-4,41Flujo de caja libre por acción $6,88Dividendo por acción $2,40
2025Beneficio por acción $3,46Flujo de caja libre por acción $6,30Dividendo por acción $2,47
2019202020202020202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
1,6 mil M1,8 mil M2,0 mil M2,2 mil M2,4 mil M
2019Acciones diluidas 1,7 mil M
2020
2020
2020
2020Acciones diluidas 2,3 mil M
2021Acciones diluidas 2,2 mil M
2022Acciones diluidas 2,1 mil M
2023Acciones diluidas 2,1 mil M
2024Acciones diluidas 2,0 mil M
2025Acciones diluidas 2,0 mil M
2019202020202020202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
010,0 mil M20,0 mil M30,0 mil M40,0 mil M
2019Deuda neta 33,8 mil M
2020Deuda neta 30,3 mil M
2020Deuda neta 26,2 mil M
2020Deuda neta 25,2 mil M
2020Deuda neta 35,8 mil M
2021Deuda neta 30,4 mil M
2022Deuda neta 29,8 mil M
2023Deuda neta 28,1 mil M
2024Deuda neta 39,1 mil M
2025Deuda neta 34,6 mil M
2019202020202020202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
2,3×
Cobertura de intereses
6× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
1,26 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
49 días cobra en 73 d, existencias 70 d, paga en 94 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
8de 9 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
✓Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antessuperada
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
2,16zona gris
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,07 × 6,56+0,44
Beneficios retenidos ÷ activos 0,19 × 3,26+0,61
Beneficio operativo ÷ activos 0,12 × 6,72+0,84
Fondos propios ÷ pasivo 0,26 × 1,05+0,27
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,68por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,07+0,98
Margen bruto a la baja 1,00+0,53
Activos blandos 0,98+0,40
Crecimiento de ventas 1,00+0,89
Amortización más lenta 1,65+0,19
Gastos generales frente a ventas 0,87-0,15
Beneficio que no es caja -0,08-0,37
Endeudamiento al alza 0,95-0,31
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
La inversión en activo fijo (1.311M) está muy por debajo de la amortización (4.011M).
Tranquila
Activos maduros, o un negocio que se ha vuelto menos intensivo en capital.
Preocupante
Infrainversión: el beneficio de hoy se sostiene consumiendo la capacidad de mañana.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$128,34descontado al 5,7 % anual · el 73 % de él, de después del año 10
$77,83el 80 % de 4.872 simulaciones$232,31
Prudente$57,50-1,5 % de crecimiento · 16,5 % de margen · 6,7 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$128,342,5 % de crecimiento · 19,5 % de margen · 5,7 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$346,566,5 % de crecimiento · 22,4 % de margen · 4,7 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
37,1×
Valor de empresa ÷ EBITDA
19,5×
Valor de empresa ÷ ventas
6,1×
Rentabilidad por flujo de caja libre
4,7 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy79,4 mil M
Todo lo de después, hoy216,9 mil M
El negocio entero296,3 mil M
Menos la deuda neta-34,6 mil M
Lo que es de los accionistas261,7 mil M
Repartido entre 2,0 mil M acciones: <strong>$128,34</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M
2019Declarado 6,9 mil M
2020
2020
2020
2020Declarado 12,5 mil M
2021Declarado 14,7 mil M
2022Declarado 11,5 mil M
2023Declarado 12,1 mil M
2024Declarado 13,4 mil M
2025Declarado 12,3 mil M
2026Proyectado 9,6 mil M
2027Proyectado 9,9 mil M
2028Proyectado 10,1 mil M
2029Proyectado 10,4 mil M
2030Proyectado 10,6 mil M
2031Proyectado 10,9 mil M
2032Proyectado 11,2 mil M
2033Proyectado 11,4 mil M
2034Proyectado 11,7 mil M
2035Proyectado 12,0 mil M
2019202020202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
49,4 mil M
50,6 mil M
51,9 mil M
53,2 mil M
54,5 mil M
55,9 mil M
57,3 mil M
58,7 mil M
60,2 mil M
61,7 mil M
Crecimiento
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
2,5 %
Margen de caja
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
19,5 %
Flujo de caja libre
9,6 mil M
9,9 mil M
10,1 mil M
10,4 mil M
10,6 mil M
10,9 mil M
11,2 mil M
11,4 mil M
11,7 mil M
12,0 mil M
Vale hoy
9,1 mil M
8,8 mil M
8,5 mil M
8,3 mil M
8,0 mil M
7,8 mil M
7,5 mil M
7,3 mil M
7,1 mil M
6,9 mil M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,8 %
133
158
193
248
347
5,2 %
113
131
155
189
243
5,7 %
98
111
128
152
186
6,2 %
86
96
109
126
149
6,8 %
76
84
94
107
123
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
-1,5 %
0,5 %
2,5 %
4,5 %
6,5 %
15,6 %
83
93
103
114
126
17,5 %
94
104
116
128
141
19,5 %
104
116
128
142
157
21,4 %
115
127
141
156
172
23,4 %
125
139
154
170
187
Todos los datos moviéndose a la vez
4.872 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,9 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$77,83
Mediana$127,30
Percentil 90$232,31
$100,00$200,00$300,00$400,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$97,74</b> y <b>$171,65</b>; una de cada diez por debajo de $77,83, una de cada diez por encima de $232,31.
¿Tiene sentido el largo plazo?
19,5×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 19,5 veces el EBITDA de ese año.
Crecimiento gratisEn el año 10 el flujo de caja libre iguala o supera al beneficio operativo después de impuestos, y aun así el modelo crece un 2,5 % para siempre. Crecer exige reinvertir; esto supone que sale gratis, lo que adorna el valor terminal.
73 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,18 % × (1 − 24,4 %) = <strong>3,92 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>5,75 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
