VRTX · Salud(pharmaceutical preparations) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
Vertex Pharmaceuticals Inc / MA declaró unas ventas de 12,0 mil millones $ en el ejercicio 2025. De los 19,5 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 31,3 % fue a recompras y un 9,2 % a reinvertir en el negocio. En los filtros contables, supera 5 de las 8 pruebas de Piotroski, su Z'' de Altman, de 7,50, está en la zona segura y su M-score de Beneish está por debajo de la línea de -1,78; saltan 2 de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202512,0 mil M
Margen operativo34,8 %margen bruto del 86,2 %
Rentabilidad sobre el capital invertido—
Flujo de caja libre tras pagos en acciones2,5 mil Mel 20,9 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA—deuda neta de —
F-score de Piotroski5/8pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-5,0 mil M05,0 mil M10,0 mil M15,0 mil M
2018
2018Ventas 3,0 mil MBeneficio operativo 635,1 M
2019
2019Ventas 4,2 mil MBeneficio operativo 1,2 mil M
2020Ventas 6,2 mil MBeneficio operativo 2,9 mil M
2021Ventas 7,6 mil MBeneficio operativo 2,8 mil M
2022Ventas 8,9 mil MBeneficio operativo 4,3 mil M
2023Ventas 9,9 mil MBeneficio operativo 3,8 mil M
2024Ventas 11,0 mil MBeneficio operativo -232,9 M
2025Ventas 12,0 mil MBeneficio operativo 4,2 mil M
2018201820192019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+10,4 %
+14,1 %
—
Beneficio operativo
-1,0 %
+7,9 %
—
Beneficio neto
+6,0 %
+7,8 %
—
Beneficio por acción
+6,1 %
+8,3 %
—
Flujo de caja libre por acción
-6,5 %
+1,7 %
—
Acciones
-0,1 %
-0,4 %
—
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2018
2018
2019
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2018201820192019202020212022202320242025
Beneficio económico
Necesita un coste del capital, que sale de la valoración de más abajo.
Rentabilidad sobre fondos propios
21,2 %
Rentabilidad sobre activos
15,4 %
Rotación de activos
0,47×
Investigación y desarrollo
32,6 % de las ventas
Gastos generales (SG&A)
14,6 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M
2018
2018Beneficio neto 2,1 mil MFlujo de caja libre 1,2 mil MTras pagos en acciones 849,8 M
2019
2019Beneficio neto 1,2 mil MFlujo de caja libre 1,5 mil MTras pagos en acciones 1,1 mil M
2020Beneficio neto 2,7 mil MFlujo de caja libre 3,0 mil MTras pagos en acciones 2,6 mil M
2021Beneficio neto 2,3 mil MFlujo de caja libre 2,4 mil MTras pagos en acciones 2,0 mil M
2022Beneficio neto 3,3 mil MFlujo de caja libre 3,9 mil MTras pagos en acciones 3,4 mil M
2023Beneficio neto 3,6 mil MFlujo de caja libre 3,3 mil MTras pagos en acciones 2,8 mil M
2024Beneficio neto -535,6 MFlujo de caja libre -790,3 MTras pagos en acciones -1,5 mil M
2025Beneficio neto 4,0 mil MFlujo de caja libre 3,2 mil MTras pagos en acciones 2,5 mil M
2018201820192019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2018–2025
19,5 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 9 %1,8 mil M
Compras de empresas 7 %1,5 mil M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 31 %6,1 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 52 %10,2 mil M
En esos mismos años pagó 4,0 mil M en acciones. 2,1 mil M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-5,00$0,00$5,00$10,00$15,00$20,00
2018
2018Beneficio por acción $8,09Flujo de caja libre por acción $4,53
2019
2019Beneficio por acción $4,51Flujo de caja libre por acción $5,73
2020Beneficio por acción $10,29Flujo de caja libre por acción $11,37
2021Beneficio por acción $9,01Flujo de caja libre por acción $9,27
2022Beneficio por acción $12,82Flujo de caja libre por acción $15,15
2023Beneficio por acción $13,89Flujo de caja libre por acción $12,81
2024Beneficio por acción $-2,08Flujo de caja libre por acción $-3,06
2025Beneficio por acción $15,32Flujo de caja libre por acción $12,38
2018201820192019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
256,0 M258,0 M260,0 M262,0 M264,0 M
2018
2018Acciones diluidas 259,2 M
2019
2019Acciones diluidas 260,7 M
2020Acciones diluidas 263,4 M
2021Acciones diluidas 259,9 M
2022Acciones diluidas 259,1 M
2023Acciones diluidas 260,5 M
2024Acciones diluidas 257,9 M
2025Acciones diluidas 258,0 M
2018201820192019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta ÷ EBITDA
—
Cobertura de intereses
314× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
2,90 activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
333 días cobra en 62 d, existencias 373 d, paga en 102 d
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
5de 8 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✕Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)no superada
–Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activos — no declaradosin datos
✓Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antessuperada
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
✓Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antessuperada
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
7,50zona segura
1,12,6
Fondo de maniobra ÷ activos 0,29 × 6,56+1,88
Beneficios retenidos ÷ activos 0,53 × 3,26+1,72
Beneficio operativo ÷ activos 0,16 × 6,72+1,09
Fondos propios ÷ pasivo 2,68 × 1,05+2,81
Dónde engaña: las recompras. Una empresa que devuelve tanto dinero que sus fondos propios se quedan pequeños o negativos hunde los dos últimos cocientes sin estar ni cerca de la quiebra. Los bancos y las aseguradoras no encajan en el modelo en absoluto.
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
-2,19por debajo de la línea de -1,78
-1,78
Cobros frente a ventas 1,17+1,08
Margen bruto a la baja 1,00+0,53
Activos blandos 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,40
Crecimiento de ventas 1,09+0,97
Amortización más lenta 1,00 (no declarado, se toma 1)+0,12
Gastos generales frente a ventas 1,10-0,19
Beneficio que no es caja 0,01+0,06
Endeudamiento al alza 0,95-0,31
Dónde engaña: el crecimiento rápido y las compras de empresas. El crecimiento de las ventas pesa mucho, así que una empresa que crece un 50 % al año puntúa como sospechosa sin haber hecho nada. Es un filtro de un estudio de 1999, no una acusación.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
Las cuentas por cobrar crecen un 28 % frente a unas ventas que crecen un 9 %.
Tranquila
Un giro hacia clientes más grandes con plazos más largos, o ventas concentradas al final del periodo.
Preocupante
Se está vendiendo con crédito más laxo, o se han anotado ventas que quizá nunca se cobren.
Las existencias crecen un 40 % frente a unas ventas que crecen un 9 %.
Tranquila
Acopio para un lanzamiento, o asegurar el suministro.
Preocupante
La demanda se enfría; suelen venir después descuentos o saneamientos.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$96,79descontado al 10,2 % anual · el 53 % de él, de después del año 10
$70,80el 80 % de 5.000 simulaciones$133,59
Prudente$62,0110,0 % de crecimiento · 8,4 % de margen · 11,2 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$96,7914,0 % de crecimiento · 9,9 % de margen · 10,2 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$157,9518,0 % de crecimiento · 11,3 % de margen · 9,2 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
6,3×
Valor de empresa ÷ EBITDA
5,7×
Valor de empresa ÷ ventas
2,1×
Rentabilidad por flujo de caja libre
10,0 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy11,8 mil M
Todo lo de después, hoy13,1 mil M
El negocio entero25,0 mil M
Menos la deuda neta-0
Lo que es de los accionistas25,0 mil M
Repartido entre 258,0 M acciones: <strong>$96,79</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
-2,0 mil M02,0 mil M4,0 mil M
2018
2018Declarado 849,8 M
2019
2019Declarado 1,1 mil M
2020Declarado 2,6 mil M
2021Declarado 2,0 mil M
2022Declarado 3,4 mil M
2023Declarado 2,8 mil M
2024Declarado -1,5 mil M
2025Declarado 2,5 mil M
2026Proyectado 1,3 mil M
2027Proyectado 1,5 mil M
2028Proyectado 1,7 mil M
2029Proyectado 1,9 mil M
2030Proyectado 2,0 mil M
2031Proyectado 2,2 mil M
2032Proyectado 2,3 mil M
2033Proyectado 2,4 mil M
2034Proyectado 2,5 mil M
2035Proyectado 2,6 mil M
2018201920202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
13,7 mil M
15,4 mil M
17,2 mil M
18,9 mil M
20,6 mil M
22,2 mil M
23,6 mil M
24,8 mil M
25,7 mil M
26,4 mil M
Crecimiento
14,0 %
12,7 %
11,4 %
10,2 %
8,9 %
7,6 %
6,3 %
5,1 %
3,8 %
2,5 %
Margen de caja
9,9 %
9,9 %
9,9 %
9,9 %
9,9 %
9,9 %
9,9 %
9,9 %
9,9 %
9,9 %
Flujo de caja libre
1,3 mil M
1,5 mil M
1,7 mil M
1,9 mil M
2,0 mil M
2,2 mil M
2,3 mil M
2,4 mil M
2,5 mil M
2,6 mil M
Vale hoy
1,2 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,2 mil M
1,2 mil M
1,1 mil M
1,1 mil M
985,0 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
100
106
112
120
129
9,7 %
93
98
104
110
118
10,2 %
88
92
97
102
109
10,7 %
83
86
90
95
101
11,2 %
78
81
85
89
94
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
10,0 %
12,0 %
14,0 %
16,0 %
18,0 %
7,9 %
70
76
82
88
95
8,9 %
76
83
89
96
104
9,9 %
83
89
97
105
113
10,8 %
89
96
104
113
122
11,8 %
95
103
112
121
131
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$70,80
Mediana$97,05
Percentil 90$133,59
$100,00$150,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$81,99</b> y <b>$114,26</b>; una de cada diez por debajo de $70,80, una de cada diez por encima de $133,59.
¿Tiene sentido el largo plazo?
3,6×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 3,6 veces el EBITDA de ese año.
4 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 67 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 4 % sobre el capital nuevo.
53 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,18 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,18 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 6,68 % × (1 − 14,9 %) = <strong>5,69 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>10,18 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
