MKL · Finanzas(seguros de incendios, marítimos y de daños) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Markel Group Inc. declaró unas ventas de 15,5 mil millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 31,6 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se estrechó del 61,6 % en 2016 al 20,6 %, y ganó un 11,0 % sobre su capital invertido en el último año. De los 18,4 mil millones $ que generó su operación en 10 años, un 23,5 % fue a compras de empresas y un 12,5 % a recompras; el número de acciones bajó un 10,2 %. En los filtros contables, supera 5 de las 7 pruebas de Piotroski; salta uno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 202515,5 mil M+31,6 % al año en 9 años
Margen operativo20,6 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido11,0 %9,9 % de media en 5 años
Flujo de caja libre2,6 mil Mel 16,5 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDA0,1×deuda neta de 339,1 M
F-score de Piotroski5/7pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-5 mil M05 mil M10 mil M15 mil M20 mil M
2016Ventas 1,3 mil MBeneficio operativo 805,2 M
2017Ventas 1,4 mil MBeneficio operativo 216,6 M
2018Ventas 2,1 mil MBeneficio operativo 39,8 M
2019Ventas 2,4 mil MBeneficio operativo 2,5 mil M
2020Ventas 3,1 mil MBeneficio operativo 1,3 mil M
2021Ventas 4,0 mil MBeneficio operativo 3,2 mil M
2022Ventas 5,2 mil MBeneficio operativo -93,3 M
2023Ventas 14,3 mil MBeneficio operativo 2,9 mil M
2024Ventas 14,8 mil MBeneficio operativo 3,7 mil M
2025Ventas 15,5 mil MBeneficio operativo 3,2 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+43,6 %
+37,7 %
+31,6 %
Beneficio operativo
—
+20,2 %
+16,5 %
Beneficio neto
—
+20,9 %
+18,5 %
Beneficio por acción
—
+23,1 %
+20,0 %
Flujo de caja libre por acción
+3,8 %
+11,3 %
+22,1 %
Acciones
-2,3 %
-1,8 %
-1,2 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
-50 %0 %50 %100 %150 %
2016Operativo 61,6 %Neto 34,8 %Flujo de caja libre 36,0 %
2017Operativo 15,3 %Neto 28,0 %Flujo de caja libre 55,5 %
2018Operativo 1,9 %Neto -6,0 %Flujo de caja libre 36,9 %
2019Operativo 102,3 %Neto 73,9 %Flujo de caja libre 47,5 %
2020Operativo 40,7 %Neto 26,1 %Flujo de caja libre 52,3 %
2021Operativo 81,1 %Neto 60,6 %Flujo de caja libre 53,3 %
2022Operativo -1,8 %Neto -4,1 %Flujo de caja libre 46,9 %
2023Operativo 20,5 %Neto 14,0 %Flujo de caja libre 17,7 %
2024Operativo 25,1 %Neto 18,5 %Flujo de caja libre 15,8 %
2025Operativo 20,6 %Neto 13,6 %Flujo de caja libre 16,5 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 9,1 %
-5 %0 %5 %10 %15 %
2016
2017
2018
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 13,4 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido 6,5 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido 13,3 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido -0,7 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 12,4 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 13,7 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 11,0 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-2 mil M-1 mil M01 mil M
2016
2017
2018
2019Beneficio económico 622,5 M
2020Beneficio económico -421,3 M
2021Beneficio económico 798,7 M
2022Beneficio económico -1,7 mil M
2023Beneficio económico 613,1 M
2024Beneficio económico 974,5 M
2025Beneficio económico 434,4 M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
11,3 %
Rentabilidad sobre activos
3,1 %
Rotación de activos
0,23×
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-1 mil M01 mil M2 mil M3 mil M
2016Beneficio neto 455,7 MFlujo de caja libre 470,9 M
2017Beneficio neto 395,3 MFlujo de caja libre 783,9 M
2018Beneficio neto -128,2 MFlujo de caja libre 786,3 M
2019Beneficio neto 1,8 mil MFlujo de caja libre 1,2 mil M
2020Beneficio neto 816,0 MFlujo de caja libre 1,6 mil M
2021Beneficio neto 2,4 mil MFlujo de caja libre 2,1 mil M
2022Beneficio neto -216,3 MFlujo de caja libre 2,5 mil M
2023Beneficio neto 2,0 mil MFlujo de caja libre 2,5 mil M
2024Beneficio neto 2,7 mil MFlujo de caja libre 2,3 mil M
2025Beneficio neto 2,1 mil MFlujo de caja libre 2,6 mil M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
18,4 mil M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 9 %1,6 mil M
Compras de empresas 23 %4,3 mil M
Dividendos 0 %0
Recompras de acciones 13 %2,3 mil M
Guardado, o usado para reducir deuda 55 %10,2 mil M
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
-$100$0$100$200$300
2016Beneficio por acción $32,37Flujo de caja libre por acción $33,45
2017Beneficio por acción $28,22Flujo de caja libre por acción $55,97
2018Beneficio por acción $-9,21Flujo de caja libre por acción $56,47
2019Beneficio por acción $128,99Flujo de caja libre por acción $82,90
2020Beneficio por acción $59,03Flujo de caja libre por acción $118,37
2021Beneficio por acción $175,59Flujo de caja libre por acción $154,26
2022Beneficio por acción $-15,93Flujo de caja libre por acción $180,76
2023Beneficio por acción $149,20Flujo de caja libre por acción $188,98
2024Beneficio por acción $210,65Flujo de caja libre por acción $179,36
2025Beneficio por acción $166,59Flujo de caja libre por acción $201,96
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
12,5 M13,0 M13,5 M14,0 M14,5 M
2016Acciones diluidas 14,1 M
2017Acciones diluidas 14,0 M
2018Acciones diluidas 13,9 M
2019Acciones diluidas 13,9 M
2020Acciones diluidas 13,8 M
2021Acciones diluidas 13,8 M
2022Acciones diluidas 13,6 M
2023Acciones diluidas 13,4 M
2024Acciones diluidas 13,0 M
2025Acciones diluidas 12,6 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda y liquidez
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-1,0 mil M-0,5 mil M00,5 mil M1,0 mil M
2016
2017
2018
2019Deuda neta 461,4 M
2020Deuda neta -857,7 M
2021Deuda neta 382,8 M
2022Deuda neta -33,8 M
2023Deuda neta 32,7 M
2024Deuda neta 637,7 M
2025Deuda neta 339,1 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
0,1×
Cobertura de intereses
16× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
— activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
—
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
5de 7 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✕Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antesno superada
✓Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
–Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Sin acciones nuevasEl número de acciones no creciósuperada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antesno superada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
A las cuentas les falta una línea que necesita (beneficios retenidos, activo corriente o pasivo).
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
A las cuentas les faltan demasiadas de las líneas que necesita.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
La inversión en activo fijo (207M) está muy por debajo de la amortización (348M).
Tranquila
Activos maduros, o un negocio que se ha vuelto menos intensivo en capital.
Preocupante
Infrainversión: el beneficio de hoy se sostiene consumiendo la capacidad de mañana.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$8.338,40descontado al 9,1 % anual · el 61 % de él, de después del año 10
$6.188,58el 80 % de 5.000 simulaciones$11.685,76
Prudente$5.105,0921,0 % de crecimiento · 15,2 % de margen · 10,1 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$8.338,4025,0 % de crecimiento · 17,9 % de margen · 9,1 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$14.369,9329,0 % de crecimiento · 20,5 % de margen · 8,1 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
50,1×
Valor de empresa ÷ EBITDA
29,9×
Valor de empresa ÷ ventas
6,8×
Rentabilidad por flujo de caja libre
2,4 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy41,6 mil M
Todo lo de después, hoy64,2 mil M
El negocio entero105,8 mil M
Menos la deuda neta-339,1 M
Lo que es de los accionistas105,5 mil M
Repartido entre 12,6 M acciones: <strong>$8.338,40</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
02,5 mil M5,0 mil M7,5 mil M10,0 mil M
2016Declarado 470,9 M
2017Declarado 783,9 M
2018Declarado 786,3 M
2019Declarado 1,2 mil M
2020Declarado 1,6 mil M
2021Declarado 2,1 mil M
2022Declarado 2,5 mil M
2023Declarado 2,5 mil M
2024Declarado 2,3 mil M
2025Declarado 2,6 mil M
2026Proyectado 3,5 mil M
2027Proyectado 4,2 mil M
2028Proyectado 5,1 mil M
2029Proyectado 6,0 mil M
2030Proyectado 6,9 mil M
2031Proyectado 7,7 mil M
2032Proyectado 8,5 mil M
2033Proyectado 9,2 mil M
2034Proyectado 9,6 mil M
2035Proyectado 9,8 mil M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
19,4 mil M
23,8 mil M
28,5 mil M
33,5 mil M
38,5 mil M
43,3 mil M
47,7 mil M
51,2 mil M
53,8 mil M
55,1 mil M
Crecimiento
25,0 %
22,5 %
20,0 %
17,5 %
15,0 %
12,5 %
10,0 %
7,5 %
5,0 %
2,5 %
Margen de caja
17,9 %
17,9 %
17,9 %
17,9 %
17,9 %
17,9 %
17,9 %
17,9 %
17,9 %
17,9 %
Flujo de caja libre
3,5 mil M
4,2 mil M
5,1 mil M
6,0 mil M
6,9 mil M
7,7 mil M
8,5 mil M
9,2 mil M
9,6 mil M
9,8 mil M
Vale hoy
3,2 mil M
3,6 mil M
3,9 mil M
4,2 mil M
4,5 mil M
4,6 mil M
4,6 mil M
4,6 mil M
4,4 mil M
4,1 mil M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,1 %
8.647
9.270
10.004
10.882
11.951
8,6 %
7.966
8.491
9.103
9.823
10.684
9,1 %
7.375
7.823
8.338
8.938
9.644
9,6 %
6.861
7.247
7.687
8.193
8.781
10,1 %
6.407
6.742
7.121
7.552
8.048
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
29,0 %
14,3 %
5.966
6.440
6.947
7.490
8.071
16,1 %
6.554
7.079
7.641
8.243
8.886
17,9 %
7.145
7.721
8.338
8.999
9.706
19,7 %
7.736
8.363
9.035
9.755
10.526
21,4 %
8.324
9.002
9.729
10.507
11.341
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,7 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$6.188,58
Mediana$8.339,73
Percentil 90$11.685,76
$5.000,00$10.000,00$15.000,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$7.104,13</b> y <b>$9.891,95</b>; una de cada diez por debajo de $6.188,58, una de cada diez por encima de $11.685,76.
¿Tiene sentido el largo plazo?
12,2×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 12,2 veces el EBITDA de ese año.
Crecimiento gratisEn el año 10 el flujo de caja libre iguala o supera al beneficio operativo después de impuestos, y aun así el modelo crece un 2,5 % para siempre. Crecer exige reinvertir; esto supone que sale gratis, lo que adorna el valor terminal.
61 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,24 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,24 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 5,24 % × (1 − 21,2 %) = <strong>4,13 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>9,09 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 6 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado—ninguna en el periodo
Con plan preestablecido—de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas70 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 0 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Qué grandes fondos declaran tenerla
Del formulario 13F de las 28 instituciones que sigue este sitio, a fecha del cierre de su último trimestre declarado. Un 13F se presenta hasta 45 días después y solo recoge posiciones largas en acciones cotizadas en EE. UU.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
