HRTG · Finanzas(seguros de incendios, marítimos y de daños) · 10 años de cuentas anuales presentadas ante la SEC · último ejercicio cerrado el 31/12/2025
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Heritage Insurance Holdings, Inc. declaró unas ventas de 847,3 millones $ en el ejercicio 2025, tras crecer un 7,6 % al año durante los 9 años anteriores. Su margen operativo se ensanchó del 12,9 % en 2016 al 31,5 %, y ganó un 34,5 % sobre su capital invertido en el último año. De los 842,3 millones $ que generó su operación en 10 años, un 29,8 % fue a compras de empresas y un 15,5 % a recompras; el número de acciones subió un 4,4 %. En los filtros contables, supera 5 de las 7 pruebas de Piotroski; no salta ninguno de los seis cruces entre sus estados financieros.
Ventas, ejercicio 2025847,3 M+7,6 % al año en 9 años
Margen operativo31,5 %margen bruto del —
Rentabilidad sobre el capital invertido34,5 %-2,4 % de media en 5 años
Flujo de caja libre tras pagos en acciones168,8 Mel 19,9 % de las ventas
Deuda neta ÷ EBITDACaja neta480,8 M más de caja que de deuda
F-score de Piotroski5/7pruebas de mejora superadas
¿Crece?
Las ventas y el beneficio operativo en que se convierten. Un crecimiento que no llega al beneficio operativo es crecimiento comprado con margen.
VentasBeneficio operativo
-500,0 M0500,0 M1,0 mil M
2016Ventas 439,0 MBeneficio operativo 56,8 M
2017Ventas 406,6 MBeneficio operativo 49,5 M
2018Ventas 480,2 MBeneficio operativo 69,5 M
2019Ventas 511,3 MBeneficio operativo 49,6 M
2020Ventas 593,4 MBeneficio operativo 10,2 M
2021Ventas 631,6 MBeneficio operativo -68,1 M
2022Ventas 662,5 MBeneficio operativo -157,4 M
2023Ventas 735,5 MBeneficio operativo 63,2 M
2024Ventas 817,0 MBeneficio operativo 93,6 M
2025Ventas 847,3 MBeneficio operativo 267,2 M
2016201720182019202020212022202320242025
Crecimiento compuesto anual
3 años
5 años
9 años
Ventas
+8,6 %
+7,4 %
+7,6 %
Beneficio operativo
—
+92,2 %
+18,8 %
Beneficio neto
—
+83,8 %
+21,5 %
Beneficio por acción
—
+80,1 %
+20,9 %
Flujo de caja libre por acción
—
-1,5 %
+8,3 %
Acciones
+5,5 %
+2,0 %
+0,5 %
Si bajan las acciones, son recompras: cada acción que queda es dueña de más empresa.
¿Gana más de lo que le cuesta su capital?
Los márgenes dicen cuánto se queda de cada venta; la rentabilidad sobre el capital invertido, cuánto gana el negocio con el dinero que necesita para funcionar. El crecimiento solo crea valor cuando esa rentabilidad supera el coste del capital.
BrutoOperativoNetoFlujo de caja libre
-40,0 %-20,0 %0,0 %20,0 %40,0 %
2016Operativo 12,9 %Neto 7,7 %Flujo de caja libre 18,5 %
2017Operativo 12,2 %Neto -0,3 %Flujo de caja libre 1,7 %
2018Operativo 14,5 %Neto 5,7 %Flujo de caja libre 19,6 %
2019Operativo 9,7 %Neto 5,6 %Flujo de caja libre 22,4 %
2020Operativo 1,7 %Neto 1,6 %Flujo de caja libre 28,6 %
2021Operativo -10,8 %Neto -11,8 %Flujo de caja libre 9,4 %
2022Operativo -23,8 %Neto -23,3 %Flujo de caja libre -6,5 %
2023Operativo 8,6 %Neto 6,2 %Flujo de caja libre 8,2 %
2024Operativo 11,5 %Neto 7,5 %Flujo de caja libre 9,7 %
2025Operativo 31,5 %Neto 23,1 %Flujo de caja libre 20,6 %
2016201720182019202020212022202320242025
Rentabilidad sobre el capital invertido
Rentabilidad sobre el capital invertidoCoste del capital hoy · 9,8 %
-75,0 %-50,0 %-25,0 %0,0 %25,0 %50,0 %
2016Rentabilidad sobre el capital invertido 7,9 %
2017Rentabilidad sobre el capital invertido 15,9 %
2018Rentabilidad sobre el capital invertido 8,4 %
2019Rentabilidad sobre el capital invertido 6,0 %
2020Rentabilidad sobre el capital invertido -4,0 %
2021Rentabilidad sobre el capital invertido -14,9 %
2022Rentabilidad sobre el capital invertido -64,8 %
2023Rentabilidad sobre el capital invertido 16,2 %
2024Rentabilidad sobre el capital invertido 17,1 %
2025Rentabilidad sobre el capital invertido 34,5 %
2016201720182019202020212022202320242025
Beneficio económico
Beneficio económico
-200,0 M-100,0 M0100,0 M200,0 M
2016Beneficio económico -8,2 M
2017Beneficio económico 34,2 M
2018Beneficio económico -8,0 M
2019Beneficio económico -22,2 M
2020Beneficio económico -77,9 M
2021Beneficio económico -114,8 M
2022Beneficio económico -194,1 M
2023Beneficio económico 21,7 M
2024Beneficio económico 29,7 M
2025Beneficio económico 144,2 M
2016201720182019202020212022202320242025
(rentabilidad del capital − coste del capital) × capital invertido: el beneficio que queda después de pagar por el dinero usado. Se aplica el coste del capital de hoy a todos los años, porque uno pasado no se puede reconstruir con honestidad.
Rentabilidad sobre fondos propios
38,7 %
Rentabilidad sobre activos
8,9 %
Rotación de activos
0,39×
Gastos generales (SG&A)
11,0 % de las ventas
¿El beneficio es caja, y adónde va la caja?
El beneficio neto es una opinión contable; el flujo de caja libre es lo que quedó en el banco después de invertir. Los pagos en acciones no salen del banco —los pagan los accionistas mediante la dilución—, así que se enseñan también descontados.
Beneficio netoFlujo de caja libreTras pagos en acciones
-200,0 M-100,0 M0100,0 M200,0 M
2016Beneficio neto 33,9 MFlujo de caja libre 81,3 MTras pagos en acciones 76,5 M
2017Beneficio neto -1,1 MFlujo de caja libre 7,1 MTras pagos en acciones 2,3 M
2018Beneficio neto 27,2 MFlujo de caja libre 94,1 MTras pagos en acciones 88,8 M
2019Beneficio neto 28,6 MFlujo de caja libre 114,7 MTras pagos en acciones 109,3 M
2020Beneficio neto 9,3 MFlujo de caja libre 169,5 MTras pagos en acciones 164,8 M
2021Beneficio neto -74,7 MFlujo de caja libre 59,1 MTras pagos en acciones 58,0 M
2022Beneficio neto -154,4 MFlujo de caja libre -42,8 MTras pagos en acciones -44,8 M
2023Beneficio neto 45,3 MFlujo de caja libre 60,5 MTras pagos en acciones 59,2 M
2024Beneficio neto 61,5 MFlujo de caja libre 78,9 MTras pagos en acciones 75,6 M
2025Beneficio neto 195,6 MFlujo de caja libre 174,2 MTras pagos en acciones 168,8 M
2016201720182019202020212022202320242025
Adónde fueron 10 años de caja operativa, 2016–2025
842,3 M generados por el negocio. Cada franja es su parte de ese total.
Reinvertido en el negocio 5 %45,8 M
Compras de empresas 30 %251,2 M
Dividendos 6 %46,7 M
Recompras de acciones 16 %130,9 M
Guardado, o usado para reducir deuda 44 %367,6 M
En esos mismos años pagó 38,1 M en acciones. El número de acciones subió un 4,4 %. 92,8 M de las recompras fueron más allá de compensar esa dilución.
Por acción
Beneficio por acciónFlujo de caja libre por acciónDividendo por acción
$-10,00$-5,00$0,00$5,00$10,00
2016Beneficio por acción $1,14Flujo de caja libre por acción $2,74Dividendo por acción $0,23
2017Beneficio por acción $-0,04Flujo de caja libre por acción $0,27Dividendo por acción $0,31
2018Beneficio por acción $1,04Flujo de caja libre por acción $3,60Dividendo por acción $0,24
2019Beneficio por acción $0,98Flujo de caja libre por acción $3,92Dividendo por acción $0,24
2020Beneficio por acción $0,33Flujo de caja libre por acción $6,05Dividendo por acción $0,24
2021Beneficio por acción $-2,69Flujo de caja libre por acción $2,13Dividendo por acción $0,24
2022Beneficio por acción $-5,86Flujo de caja libre por acción $-1,63Dividendo por acción $0,18
2023Beneficio por acción $1,73Flujo de caja libre por acción $2,31Dividendo por acción $0,00
2024Beneficio por acción $2,01Flujo de caja libre por acción $2,57
2025Beneficio por acción $6,32Flujo de caja libre por acción $5,63
2016201720182019202020212022202320242025
Acciones en circulación
Acciones diluidas
26,0 M28,0 M30,0 M32,0 M
2016Acciones diluidas 29,6 M
2017Acciones diluidas 26,8 M
2018Acciones diluidas 26,1 M
2019Acciones diluidas 29,2 M
2020Acciones diluidas 28,0 M
2021Acciones diluidas 27,8 M
2022Acciones diluidas 26,3 M
2023Acciones diluidas 26,3 M
2024Acciones diluidas 30,7 M
2025Acciones diluidas 30,9 M
2016201720182019202020212022202320242025
¿Cómo de sólido es el balance?
La deuda no es mala en sí misma; lo es la que el negocio no puede atender en un mal año. La deuda neta es la deuda menos la caja, y por debajo de cero la empresa tiene más caja de la que debe.
Deuda neta
-600,0 M-400,0 M-200,0 M0200,0 M
2016Deuda neta -32,9 M
2017Deuda neta 30,7 M
2018Deuda neta -101,3 M
2019Deuda neta -139,1 M
2020Deuda neta -320,0 M
2021Deuda neta -238,6 M
2022Deuda neta -151,9 M
2023Deuda neta -343,9 M
2024Deuda neta -336,3 M
2025Deuda neta -480,8 M
2016201720182019202020212022202320242025
Deuda neta ÷ EBITDA
-1,8×
Cobertura de intereses
34× beneficio operativo ÷ intereses
Ratio de liquidez
— activo corriente ÷ pasivo corriente
Ciclo de conversión de caja
—
Tres filtros clásicos de las cuentas
Cada uno hace una pregunta distinta a los mismos estados financieros: si mejora, si se parece a una empresa camino de problemas, si las cuentas se parecen a otras que fueron manipuladas. Ninguno es un veredicto; cada uno enseña qué lo mueve.
F-score de Piotroski
¿Está mejorando el negocio? Nueve pruebas de sí o no, este año frente al anterior.
5de 7 pruebas superadas
✓RentableRentabilidad sobre activos por encima de cerosuperada
✓Caja de las operacionesFlujo de caja operativo por encima de cerosuperada
✓Mejoró la rentabilidadRentabilidad sobre activos mayor que un año antessuperada
✕Beneficio respaldado por cajaFlujo de caja operativo por encima del beneficio neto (pocos devengos)no superada
✓Menos deuda a largo plazoBajó la deuda a largo plazo en proporción a los activossuperada
–Más liquidezRatio de liquidez mayor que un año antes — no declaradosin datos
✕Sin acciones nuevasEl número de acciones no crecióno superada
–Mejor margen brutoMargen bruto mayor que un año antes — no declaradosin datos
✓Vende más por activoRotación de activos mayor que un año antessuperada
Dónde engaña: mide el cambio, no el nivel. Un negocio excelente que se estancó un año saca poca nota; uno malo que se recupera de un desastre saca mucha.
Z''-score de Altman
¿Se parece el balance al de empresas que quebraron?
A las cuentas les falta una línea que necesita (beneficios retenidos, activo corriente o pasivo).
M-score de Beneish
¿Se parecen las cuentas a las de empresas que maquillaron sus resultados?
A las cuentas les faltan demasiadas de las líneas que necesita.
Dónde se contradicen los estados financieros
Cruces entre la cuenta de resultados, el balance y el estado de flujos de caja del último año, cada uno con la lectura tranquila y la preocupante.
No salta ninguno de los seis cruces en el último año: las cuentas por cobrar y las existencias se mueven con las ventas, el beneficio se convierte en caja, la inversión sigue el ritmo de la amortización, el tipo impositivo es normal y la deuda es moderada.
¿Cuánto vale, con qué supuestos?
Una empresa vale la caja que va a generar, traída al día de hoy. Este modelo proyecta las ventas con un crecimiento que se apaga con los años, aplica un margen de flujo de caja libre y descuenta el resultado al coste del capital. Cada supuesto dice de dónde sale, y todos se pueden cambiar.
Valor por acción, con estos supuestos$74,72descontado al 9,8 % anual · el 52 % de él, de después del año 10
$60,29el 80 % de 5.000 simulaciones$96,09
Prudente$53,343,5 % de crecimiento · 10,7 % de margen · 10,8 % de descuento · 2,0 % para siempre
Tus supuestos$74,727,5 % de crecimiento · 12,6 % de margen · 9,8 % de descuento · 2,5 % para siempre
Generoso$113,0111,5 % de crecimiento · 14,5 % de margen · 8,8 % de descuento · 3,0 % para siempre
Escribe un precio a la izquierda para hacer las preguntas inversas: qué crecimiento, qué margen o qué tasa de descuento implica ese precio.
Lo que implica el valor, en los múltiplos de siempre
Al valor de este modelo
Precio ÷ beneficio
11,8×
Valor de empresa ÷ EBITDA
6,7×
Valor de empresa ÷ ventas
2,2×
Rentabilidad por flujo de caja libre
7,3 %
De los flujos de caja a un valor por acción
10 años de flujo de caja, hoy878,9 M
Todo lo de después, hoy952,7 M
El negocio entero1,8 mil M
Más la caja neta480,8 M
Lo que es de los accionistas2,3 mil M
Repartido entre 30,9 M acciones: <strong>$74,72</strong> cada una.
La proyección junto a su historia
El flujo de caja libre declarado tras pagos en acciones, y después el del modelo. Una proyección que no se parece en nada al pasado necesita un motivo.
DeclaradoProyectado
-100,0 M0100,0 M200,0 M
2016Declarado 76,5 M
2017Declarado 2,3 M
2018Declarado 88,8 M
2019Declarado 109,3 M
2020Declarado 164,8 M
2021Declarado 58,0 M
2022Declarado -44,8 M
2023Declarado 59,2 M
2024Declarado 75,6 M
2025Declarado 168,8 M
2026Proyectado 114,8 M
2027Proyectado 122,7 M
2028Proyectado 130,6 M
2029Proyectado 138,2 M
2030Proyectado 145,5 M
2031Proyectado 152,4 M
2032Proyectado 158,7 M
2033Proyectado 164,5 M
2034Proyectado 169,5 M
2035Proyectado 173,7 M
2016201820202022202420262028203020322034
Año a año
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Ventas
910,9 M
974,1 M
1,0 mil M
1,1 mil M
1,2 mil M
1,2 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,3 mil M
1,4 mil M
Crecimiento
7,5 %
6,9 %
6,4 %
5,8 %
5,3 %
4,7 %
4,2 %
3,6 %
3,1 %
2,5 %
Margen de caja
12,6 %
12,6 %
12,6 %
12,6 %
12,6 %
12,6 %
12,6 %
12,6 %
12,6 %
12,6 %
Flujo de caja libre
114,8 M
122,7 M
130,6 M
138,2 M
145,5 M
152,4 M
158,7 M
164,5 M
169,5 M
173,7 M
Vale hoy
104,5 M
101,8 M
98,6 M
95,0 M
91,1 M
86,8 M
82,4 M
77,7 M
72,9 M
68,1 M
Si se mueven los datos menos conocidos
El valor por acción cuando cambian dos datos a la vez. Que casillas vecinas difieran mucho es la conclusión: el valor depende de números que nadie conoce con precisión.
La tasa de descuento y el crecimiento para siempre
descuento ↓ · para siempre →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
8,8 %
77
80
84
89
95
9,3 %
73
76
79
83
88
9,8 %
69
72
75
78
82
10,3 %
66
68
71
74
77
10,8 %
63
65
67
70
73
El crecimiento del primer año y el margen final
margen ↓ · crecimiento →
3,5 %
5,5 %
7,5 %
9,5 %
11,5 %
10,1 %
58
62
66
70
74
11,3 %
62
66
70
75
80
12,6 %
66
70
75
80
85
13,9 %
70
74
79
85
90
15,1 %
73
78
84
90
96
Todos los datos moviéndose a la vez
5.000 valoraciones, cada una con el crecimiento, el margen final, la tasa de descuento y el crecimiento eterno sorteados al azar alrededor de los valores de la izquierda (dispersiones de 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % y 0,5 %). No es una probabilidad —las dispersiones también son supuestos—, sino una imagen honesta de lo ancha que es la respuesta.
Percentil 10$60,29
Mediana$74,86
Percentil 90$96,09
$60,00$80,00$100,00$120,00
La mitad de las simulaciones caen entre <b>$66,48</b> y <b>$84,65</b>; una de cada diez por debajo de $60,29, una de cada diez por encima de $96,09.
¿Tiene sentido el largo plazo?
5,5×El valor terminal pone precio al negocio en el año 10 a 5,5 veces el EBITDA de ese año.
5 %Para crecer un 2,5 % para siempre reinvirtiendo el 47 % de su beneficio operativo después de impuestos, el negocio debe ganar un 5 % sobre el capital nuevo; en los últimos cinco años ha ganado un -2 % de media.
52 %del valor viene de después del año 10. Cuanto más, más depende la respuesta de la parte que nadie puede ver.
La tasa de descuento, desmontada
Lo que exigen los accionistas (CAPM): 5,17 % sin riesgo + 1,00 de beta × 5,0 % de prima = <strong>10,17 %</strong>.
Lo que cobran los acreedores, tras el ahorro fiscal de los intereses: 10,06 % × (1 − 24,6 %) = <strong>7,59 %</strong>.
Ponderado por cuánto usa la empresa de cada uno (valor contable (sin precio)): <strong>9,82 %</strong>, la tasa a la que se descuenta cada flujo futuro.
Lo que ha presentado últimamente
Los últimos doce meses en la SEC, lo más importante primero: informes anuales y trimestrales, hechos relevantes, grandes accionistas y directivos.
Lo que hicieron sus propios consejeros y directivos
Todos los formularios 4 presentados en los últimos doce meses, leídos línea a línea: 6 formularios de 3 personas. Las compras y ventas en mercado se cuentan aparte de las retribuciones, los ejercicios de opciones y las acciones retenidas para impuestos.
Compró en mercado—ninguna en el periodo
Vendió en mercado$1,2 M6 venta(s) de 3 directivo(s)
Con plan preestablecido33 %de las ventas seguían un plan 10b5-1 fijado meses antes
Otras líneas00 retribuciones · 0 ejercicios de opciones · 0 retenciones fiscales
Un formulario 4 dice qué pasó, cuándo, cuántas acciones y a qué precio. No dice por qué: una venta puede ser diversificación, una factura fiscal o un plan fijado meses antes, y una retribución es sueldo, no una compra. Nada de esto es una razón para comprar o vender nada.
Empresas parecidas
Primero la misma industria según la SEC (seguros de incendios, marítimos y de daños), después el resto de finanzas.
Cuentas sacadas de los propios documentos de la empresa ante la SEC; las líneas que algunas empresas no presentan salen como un guion en lugar de estimarse. El tipo sin riesgo es la rentabilidad del bono del Tesoro de EE. UU. a 10 años. Un DCF es una forma de hacer explícitos los supuestos, no una previsión: dice lo que valdría la empresa si se cumplieran los supuestos. Las puntuaciones son filtros que señalan dónde mirar, no veredictos. Nada de lo que hay aquí es una recomendación de comprar o vender.
