VTR · Immobilien(real estate investment trusts) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Ventas, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 5,8 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 27,2 % im Jahr 2016 auf 14,0 %, und im letzten Jahr erzielte es 3,0 % auf sein investiertes Kapital. Von den 13,3 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 74,9 % zurück ins Geschäft und 66,2 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 32,8 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 7 Piotroski-Tests; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 20255,8 Mrd.+6,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge14,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital3,0 %4,5 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung-1,3 Mrd.-22,6 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Umsatz 3,4 Mrd.Betriebsergebnis 938,2 Mio.
2017Umsatz 3,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2018Umsatz 3,7 Mrd.Betriebsergebnis 827,3 Mio.
2019Umsatz 3,9 Mrd.Betriebsergebnis 811,1 Mio.
2020Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 550,1 Mio.
2021Umsatz 3,8 Mrd.Betriebsergebnis 277,7 Mio.
2022Umsatz 4,1 Mrd.Betriebsergebnis 373,4 Mio.
2023Umsatz 4,5 Mrd.Betriebsergebnis 458,5 Mio.
2024Umsatz 4,9 Mrd.Betriebsergebnis 594,8 Mio.
2025Umsatz 5,8 Mrd.Betriebsergebnis 816,6 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+12,2 %
+9,0 %
+6,0 %
Betriebsergebnis
+29,8 %
+8,2 %
-1,5 %
Nettogewinn
—
-9,9 %
-9,6 %
Gewinn je Aktie
—
-13,6 %
-12,4 %
Dividende je Aktie
+1,4 %
-5,5 %
-5,0 %
Aktien
+4,7 %
+4,2 %
+3,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 7,4 %
-5,0 %0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 4,1 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 4,2 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 3,5 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 3,0 %
2020Rendite auf das investierte Kapital -0,5 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 1,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 2,0 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 2,2 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 14,0 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 3,0 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-2,0 Mrd.-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn -726,7 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -722,3 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn -819,3 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn -1,0 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn -1,8 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn -1,4 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn -1,2 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn -1,2 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 1,6 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn -1,1 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
2,1 %
Gesamtkapitalrendite
0,9 %
Kapitalumschlag
0,21×
Gemeinkosten (SG&A)
3,0 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Nettoverschuldung 10,8 Mrd.
2017Nettoverschuldung 11,2 Mrd.
2018Nettoverschuldung 10,7 Mrd.
2019Nettoverschuldung 12,1 Mrd.
2020Nettoverschuldung 11,5 Mrd.
2021Nettoverschuldung 11,9 Mrd.
2022Nettoverschuldung 12,2 Mrd.
2023Nettoverschuldung 13,0 Mrd.
2024Nettoverschuldung 12,6 Mrd.
2025Nettoverschuldung 12,3 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
5,6×
Zinsdeckung
1× Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
— kassiert in 6 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der effektive Steuersatz beträgt 6,9 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Die Nettoverschuldung beträgt das 5,6-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$28,90abgezinst mit 7,4 % pro Jahr · 64 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
51,1×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
11,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,4×
Free-Cashflow-Rendite
-9,9 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute9,1 Mrd.
Alles danach, heute16,5 Mrd.
Das ganze Geschäft25,6 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-12,3 Mrd.
Was den Aktionären gehört13,4 Mrd.
Verteilt auf 462,6 Mio. Aktien: <strong>$28,90</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-2,0 Mrd.-1,0 Mrd.01,0 Mrd.2,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2017Ausgewiesen 1,3 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2020Ausgewiesen 821,4 Mio.
2021Ausgewiesen -807,9 Mio.
2022Ausgewiesen 188,8 Mio.
2023Ausgewiesen 439,4 Mio.
2024Ausgewiesen -1,2 Mrd.
2025Ausgewiesen -1,3 Mrd.
2026Projiziert 1,0 Mrd.
2027Projiziert 1,1 Mrd.
2028Projiziert 1,2 Mrd.
2029Projiziert 1,3 Mrd.
2030Projiziert 1,4 Mrd.
2031Projiziert 1,4 Mrd.
2032Projiziert 1,5 Mrd.
2033Projiziert 1,5 Mrd.
2034Projiziert 1,6 Mrd.
2035Projiziert 1,6 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
6,4 Mrd.
6,9 Mrd.
7,4 Mrd.
7,9 Mrd.
8,4 Mrd.
8,8 Mrd.
9,3 Mrd.
9,6 Mrd.
9,9 Mrd.
10,2 Mrd.
Wachstum
9,0 %
8,3 %
7,6 %
6,8 %
6,1 %
5,4 %
4,7 %
3,9 %
3,2 %
2,5 %
Cash-Marge
16,1 %
16,1 %
16,1 %
16,1 %
16,1 %
16,1 %
16,1 %
16,1 %
16,1 %
16,1 %
Freier Cashflow
1,0 Mrd.
1,1 Mrd.
1,2 Mrd.
1,3 Mrd.
1,4 Mrd.
1,4 Mrd.
1,5 Mrd.
1,5 Mrd.
1,6 Mrd.
1,6 Mrd.
Heute wert
952,1 Mio.
959,4 Mio.
960,4 Mio.
954,8 Mio.
942,9 Mio.
924,9 Mio.
900,9 Mio.
871,5 Mio.
837,2 Mio.
798,7 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
6,5 %
31
36
43
52
64
7,0 %
25
30
35
42
51
7,4 %
21
25
29
34
41
8,0 %
17
20
24
28
33
8,5 %
14
16
19
23
27
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
5,0 %
7,0 %
9,0 %
11,0 %
13,0 %
12,9 %
13
16
20
24
28
14,5 %
16
20
24
29
33
16,1 %
20
24
29
34
39
17,7 %
24
29
34
39
44
19,3 %
28
33
38
44
50
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.998 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,4 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$13,20
Median$28,93
90. Perzentil$56,73
$50,00$100,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$19,81</b> und <b>$41,28</b>; jede zehnte unter $13,20, jede zehnte über $56,73.
Ergibt die lange Frist Sinn?
8,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 8,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
64 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 6,9 %) = <strong>4,82 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>7,45 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
