OKE · Energie(natural gas transmisison & distribution) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Oneok Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 33,6 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 15,9 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 14,5 % im Jahr 2016 auf 17,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 8,1 % auf sein investiertes Kapital. Von den 29,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 61,9 % zurück ins Geschäft und 54,4 % in Dividenden; die Aktienzahl stieg um 194,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 1,04 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202533,6 Mrd.+15,9 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge17,1 %Bruttomarge 30,5 %
Rendite auf das investierte Kapital8,1 %8,9 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung2,4 Mrd.7,0 % des Umsatzes
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
2:1 vor dem Geschäftsjahr 2017.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.40,0 Mrd.
2016Umsatz 8,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,3 Mrd.
2017Umsatz 12,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2018Umsatz 12,6 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2019Umsatz 10,2 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2020Umsatz 8,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2021Umsatz 16,5 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2022Umsatz 22,4 Mrd.Betriebsergebnis 2,8 Mrd.
2023Umsatz 17,7 Mrd.Betriebsergebnis 4,1 Mrd.
2024Umsatz 21,7 Mrd.Betriebsergebnis 5,0 Mrd.
2025Umsatz 33,6 Mrd.Betriebsergebnis 5,7 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+14,5 %
+31,5 %
+15,9 %
Betriebsergebnis
+26,9 %
+33,4 %
+18,0 %
Nettogewinn
+25,4 %
+40,8 %
+28,6 %
Gewinn je Aktie
+12,2 %
+30,7 %
+14,1 %
Freier Cashflow je Aktie
+1,0 %
—
+1,5 %
Dividende je Aktie
+3,4 %
+2,1 %
+6,0 %
Aktien
+11,8 %
+7,7 %
+12,8 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 6,7 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital 11,8 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 5,6 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 8,8 %
2019Rendite auf das investierte Kapital 7,9 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 5,1 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 10,0 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 10,7 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 8,1 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 7,7 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 8,1 %
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-500,0 Mio.0500,0 Mio.1,0 Mrd.
2016Ökonomischer Gewinn 435,6 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn -151,3 Mio.
2018Ökonomischer Gewinn 323,3 Mio.
2019Ökonomischer Gewinn 224,1 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn -323,9 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 640,6 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 795,6 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 530,6 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 474,8 Mio.
2025Ökonomischer Gewinn 762,8 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
15,1 %
Gesamtkapitalrendite
5,1 %
Kapitalumschlag
0,50×
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
29,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 62 %18,0 Mrd.
Übernahmen 37 %10,9 Mrd.
Dividenden 54 %15,8 Mrd.
Aktienrückkäufe 1 %234,0 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -55 %-15,9 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 529,0 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 194,7 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00
2016Gewinn je Aktie $1,66Freier Cashflow je Aktie $3,43Dividende je Aktie $2,44
2017Gewinn je Aktie $1,29Freier Cashflow je Aktie $2,68Dividende je Aktie $2,77
2018Gewinn je Aktie $2,78Freier Cashflow je Aktie $0,11Dividende je Aktie $3,22
2019Gewinn je Aktie $3,08Freier Cashflow je Aktie $-4,58Dividende je Aktie $3,51
2020Gewinn je Aktie $1,42Freier Cashflow je Aktie $-0,69Dividende je Aktie $3,72
2021Gewinn je Aktie $3,35Freier Cashflow je Aktie $4,13Dividende je Aktie $3,73
2022Gewinn je Aktie $3,84Freier Cashflow je Aktie $3,80Dividende je Aktie $3,73
2023Gewinn je Aktie $5,48Freier Cashflow je Aktie $5,82Dividende je Aktie $3,79
2024Gewinn je Aktie $5,17Freier Cashflow je Aktie $4,89Dividende je Aktie $3,94
2025Gewinn je Aktie $5,42Freier Cashflow je Aktie $3,91Dividende je Aktie $4,13
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
200,0 Mio.400,0 Mio.600,0 Mio.800,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 212,4 Mio.
2017Verwässerte Aktien 299,8 Mio.
2018Verwässerte Aktien 414,2 Mio.
2019Verwässerte Aktien 415,4 Mio.
2020Verwässerte Aktien 431,8 Mio.
2021Verwässerte Aktien 447,4 Mio.
2022Verwässerte Aktien 448,4 Mio.
2023Verwässerte Aktien 485,4 Mio.
2024Verwässerte Aktien 586,5 Mio.
2025Verwässerte Aktien 625,9 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
3 Tage kassiert in 33 T., Lager 15 T., zahlt in 44 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
1,04Gefahrenzone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme -0,03 × 6,56-0,18
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 0,04 × 3,26+0,12
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,09 × 6,72+0,58
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,51 × 1,05+0,53
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,18unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,83+0,77
Sinkende Bruttomarge 1,27+0,67
Weiche Vermögenswerte 0,99+0,40
Umsatzwachstum 1,55+1,38
Langsamere Abschreibung 0,79+0,09
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)-0,17
Gewinn ohne Cash -0,03-0,15
Steigende Verschuldung 1,00-0,33
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Nettoverschuldung beträgt das 4,4-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$276,82abgezinst mit 6,7 % pro Jahr · 72 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
51,1×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
28,3×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
6,1×
Free-Cashflow-Rendite
1,4 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute56,4 Mrd.
Alles danach, heute148,7 Mrd.
Das ganze Geschäft205,2 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-31,9 Mrd.
Was den Aktionären gehört173,3 Mrd.
Verteilt auf 625,9 Mio. Aktien: <strong>$276,82</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 688,0 Mio.
2017Ausgewiesen 776,8 Mio.
2018Ausgewiesen 13,6 Mio.
2019Ausgewiesen -1,9 Mrd.
2020Ausgewiesen -325,7 Mio.
2021Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2023Ausgewiesen 2,8 Mrd.
2024Ausgewiesen 2,8 Mrd.
2025Ausgewiesen 2,4 Mrd.
2026Projiziert 4,1 Mrd.
2027Projiziert 5,1 Mrd.
2028Projiziert 6,1 Mrd.
2029Projiziert 7,1 Mrd.
2030Projiziert 8,2 Mrd.
2031Projiziert 9,2 Mrd.
2032Projiziert 10,2 Mrd.
2033Projiziert 10,9 Mrd.
2034Projiziert 11,5 Mrd.
2035Projiziert 11,8 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
42,0 Mrd.
51,5 Mrd.
61,8 Mrd.
72,6 Mrd.
83,5 Mrd.
93,9 Mrd.
103,3 Mrd.
111,1 Mrd.
116,6 Mrd.
119,5 Mrd.
Wachstum
25,0 %
22,5 %
20,0 %
17,5 %
15,0 %
12,5 %
10,0 %
7,5 %
5,0 %
2,5 %
Cash-Marge
9,8 %
9,8 %
9,8 %
9,8 %
9,8 %
9,8 %
9,8 %
9,8 %
9,8 %
9,8 %
Freier Cashflow
4,1 Mrd.
5,1 Mrd.
6,1 Mrd.
7,1 Mrd.
8,2 Mrd.
9,2 Mrd.
10,2 Mrd.
10,9 Mrd.
11,5 Mrd.
11,8 Mrd.
Heute wert
3,9 Mrd.
4,4 Mrd.
5,0 Mrd.
5,5 Mrd.
5,9 Mrd.
6,2 Mrd.
6,4 Mrd.
6,5 Mrd.
6,4 Mrd.
6,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
5,7 %
290
332
387
462
572
6,2 %
251
284
325
379
453
6,7 %
219
245
277
317
370
7,2 %
194
215
240
271
311
7,7 %
172
189
210
234
265
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
29,0 %
7,9 %
179
198
219
241
264
8,8 %
204
225
248
272
298
9,8 %
228
252
277
304
333
10,8 %
253
278
306
335
367
11,8 %
278
305
335
367
401
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.980 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$164,62
Median$275,77
90. Perzentil$487,87
$200,00$400,00$600,00$800,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$211,91</b> und <b>$369,93</b>; jede zehnte unter $164,62, jede zehnte über $487,87.
Ergibt die lange Frist Sinn?
11,1×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 11,1-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
10 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 25 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 10 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 9 % verdient.
72 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,57 % × (1 − 22,9 %) = <strong>4,30 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>6,72 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
