EPD · Energie(natural gas transmission) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Enterprise Products Partners L.P. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 52,6 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 9,6 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 15,6 % im Jahr 2016 auf 13,8 %. Von den 68,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 52,5 % zurück ins Geschäft und 8,1 % in Übernahmen; die Aktienzahl stieg um 4,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 6 von 9 Piotroski-Tests und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202552,6 Mrd.+9,6 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge13,8 %Bruttomarge 26,7 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung2,8 Mrd.5,3 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.
2016Umsatz 23,0 Mrd.Betriebsergebnis 3,6 Mrd.
2017Umsatz 29,2 Mrd.Betriebsergebnis 3,9 Mrd.
2018Umsatz 36,5 Mrd.Betriebsergebnis 5,4 Mrd.
2019Umsatz 32,8 Mrd.Betriebsergebnis 6,1 Mrd.
2020Umsatz 27,2 Mrd.Betriebsergebnis 5,0 Mrd.
2021Umsatz 40,8 Mrd.Betriebsergebnis 6,1 Mrd.
2022Umsatz 58,2 Mrd.Betriebsergebnis 6,9 Mrd.
2023Umsatz 49,7 Mrd.Betriebsergebnis 6,9 Mrd.
2024Umsatz 56,2 Mrd.Betriebsergebnis 7,3 Mrd.
2025Umsatz 52,6 Mrd.Betriebsergebnis 7,3 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-3,3 %
+14,1 %
+9,6 %
Betriebsergebnis
+1,7 %
+7,6 %
+8,2 %
Nettogewinn
+1,9 %
+9,0 %
+9,8 %
Gewinn je Aktie
+2,1 %
+9,1 %
+9,2 %
Freier Cashflow je Aktie
-21,1 %
+2,8 %
+11,3 %
Aktien
-0,2 %
-0,1 %
+0,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 5,2 %
0,0 %2,0 %4,0 %6,0 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
7,5 %
Kapitalumschlag
0,68×
Gemeinkosten (SG&A)
0,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
68,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 52 %35,7 Mrd.
Übernahmen 8 %5,5 Mrd.
Dividenden 0 %0
Aktienrückkäufe 2 %1,5 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 37 %25,4 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,5 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 4,7 %. 5,0 Mio. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$1,00$2,00$3,00
2016Gewinn je Aktie $1,20Freier Cashflow je Aktie $0,52
2017Gewinn je Aktie $1,30Freier Cashflow je Aktie $0,73
2018Gewinn je Aktie $1,91Freier Cashflow je Aktie $0,87
2019Gewinn je Aktie $2,09Freier Cashflow je Aktie $0,90
2020Gewinn je Aktie $1,71Freier Cashflow je Aktie $1,18
2021Gewinn je Aktie $2,10Freier Cashflow je Aktie $2,86
2022Gewinn je Aktie $2,50Freier Cashflow je Aktie $2,76
2023Gewinn je Aktie $2,52Freier Cashflow je Aktie $1,96
2024Gewinn je Aktie $2,69Freier Cashflow je Aktie $1,63
2025Gewinn je Aktie $2,66Freier Cashflow je Aktie $1,36
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
2,0 Mrd.2,1 Mrd.2,1 Mrd.2,2 Mrd.2,2 Mrd.
2016Verwässerte Aktien 2,1 Mrd.
2017Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2018Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2019Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2020Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2021Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2022Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2023Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2024Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2025Verwässerte Aktien 2,2 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
6von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,76unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,92
Sinkende Bruttomarge 0,91+0,48
Weiche Vermögenswerte 1,01+0,41
Umsatzwachstum 0,94+0,83
Langsamere Abschreibung 0,99+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,10-0,19
Gewinn ohne Cash -0,04-0,17
Steigende Verschuldung 0,98-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der effektive Steuersatz beträgt 0,4 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Die Nettoverschuldung beträgt das 3,6-Fache des EBITDA.
Harmlos
Eine stabile Branche mit planbaren Cashflows und entspannten Fälligkeiten.
Bedenklich
Wenig Spielraum, wenn die Gewinne fallen; zu prüfen ist der Fälligkeitsplan.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
80 % des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10: Diese Bewertung beruht vor allem auf der langen Frist – genau dem, was man am wenigsten weiß.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$161,62abgezinst mit 5,2 % pro Jahr · 80 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
60,9×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
41,4×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
7,4×
Free-Cashflow-Rendite
0,8 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute78,0 Mrd.
Alles danach, heute309,0 Mrd.
Das ganze Geschäft387,1 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-33,4 Mrd.
Was den Aktionären gehört353,6 Mrd.
Verteilt auf 2,2 Mrd. Aktien: <strong>$161,62</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 993,5 Mio.
2017Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2018Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2020Ausgewiesen 2,4 Mrd.
2021Ausgewiesen 6,1 Mrd.
2022Ausgewiesen 5,9 Mrd.
2023Ausgewiesen 4,1 Mrd.
2024Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2025Ausgewiesen 2,8 Mrd.
2026Projiziert 6,9 Mrd.
2027Projiziert 7,8 Mrd.
2028Projiziert 8,6 Mrd.
2029Projiziert 9,5 Mrd.
2030Projiziert 10,4 Mrd.
2031Projiziert 11,2 Mrd.
2032Projiziert 11,9 Mrd.
2033Projiziert 12,5 Mrd.
2034Projiziert 12,9 Mrd.
2035Projiziert 13,3 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
60,0 Mrd.
67,6 Mrd.
75,3 Mrd.
83,0 Mrd.
90,4 Mrd.
97,2 Mrd.
103,4 Mrd.
108,6 Mrd.
112,7 Mrd.
115,5 Mrd.
Wachstum
14,0 %
12,7 %
11,4 %
10,2 %
8,9 %
7,6 %
6,3 %
5,1 %
3,8 %
2,5 %
Cash-Marge
11,5 %
11,5 %
11,5 %
11,5 %
11,5 %
11,5 %
11,5 %
11,5 %
11,5 %
11,5 %
Freier Cashflow
6,9 Mrd.
7,8 Mrd.
8,6 Mrd.
9,5 Mrd.
10,4 Mrd.
11,2 Mrd.
11,9 Mrd.
12,5 Mrd.
12,9 Mrd.
13,3 Mrd.
Heute wert
6,5 Mrd.
7,0 Mrd.
7,4 Mrd.
7,8 Mrd.
8,1 Mrd.
8,3 Mrd.
8,3 Mrd.
8,3 Mrd.
8,2 Mrd.
8,0 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
4,2 %
168
208
271
389
686
4,7 %
138
165
204
266
382
5,2 %
117
136
162
200
261
5,7 %
100
114
133
158
196
6,2 %
87
98
112
130
155
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
10,0 %
12,0 %
14,0 %
16,0 %
18,0 %
9,2 %
106
117
129
142
156
10,3 %
120
132
145
160
175
11,5 %
133
147
162
177
194
12,6 %
147
162
178
195
214
13,8 %
160
176
194
213
233
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.661 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$90,12
Median$155,59
90. Perzentil$301,07
$200,00$400,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$116,06</b> und <b>$215,75</b>; jede zehnte unter $90,12, jede zehnte über $301,07.
Ergibt die lange Frist Sinn?
24,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 24,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
15 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 17 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 15 % auf das neue Kapital verdienen.
80 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 0,4 %) = <strong>5,16 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>5,16 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
