HPQ · Technologie(computer & office equipment) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.10.2025
HP Inc wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 55,3 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 0,7 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge blieb seit 2017 stabil bei etwa 5,7 %, und im letzten Jahr erzielte es 32,5 % auf sein investiertes Kapital. Von den 39,1 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 59,1 % in Aktienrückkäufe und 22,9 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 44,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von -0,72 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202555,3 Mrd.+0,7 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge5,7 %Bruttomarge 20,6 %
Rendite auf das investierte Kapital32,5 %47,1 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung2,3 Mrd.4,1 % des Umsatzes
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
020,0 Mrd.40,0 Mrd.60,0 Mrd.80,0 Mrd.
2017Umsatz 52,1 Mrd.Betriebsergebnis 3,4 Mrd.
2018Umsatz 58,5 Mrd.Betriebsergebnis 3,8 Mrd.
2018
2019Umsatz 58,8 Mrd.Betriebsergebnis 3,9 Mrd.
2020Umsatz 56,6 Mrd.Betriebsergebnis 3,5 Mrd.
2021Umsatz 63,5 Mrd.Betriebsergebnis 5,4 Mrd.
2022Umsatz 62,9 Mrd.Betriebsergebnis 4,6 Mrd.
2023Umsatz 53,7 Mrd.Betriebsergebnis 3,5 Mrd.
2024Umsatz 53,6 Mrd.Betriebsergebnis 3,8 Mrd.
2025Umsatz 55,3 Mrd.Betriebsergebnis 3,2 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-4,2 %
-0,5 %
+0,7 %
Betriebsergebnis
-11,4 %
-1,7 %
-0,7 %
Nettogewinn
-6,9 %
-2,3 %
+0,0 %
Gewinn je Aktie
-3,8 %
+5,8 %
+6,7 %
Freier Cashflow je Aktie
-5,9 %
+2,2 %
+4,8 %
Dividende je Aktie
+4,9 %
+10,2 %
+9,0 %
Aktien
-3,2 %
-7,7 %
-6,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 4,9 %
-400,0 %-200,0 %0,0 %200,0 %
2017Rendite auf das investierte Kapital -111,2 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 107,9 %
2018
2019Rendite auf das investierte Kapital -348,1 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 77,3 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 85,6 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 41,6 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 36,7 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 38,9 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 32,5 %
2017201820182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2017Ökonomischer Gewinn 2,7 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 848,3 Mio.
2018
2019Ökonomischer Gewinn 3,0 Mrd.
2020Ökonomischer Gewinn 2,9 Mrd.
2021Ökonomischer Gewinn 4,4 Mrd.
2022Ökonomischer Gewinn 2,9 Mrd.
2023Ökonomischer Gewinn 2,7 Mrd.
2024Ökonomischer Gewinn 2,8 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 2,6 Mrd.
2017201820182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
6,1 %
Kapitalumschlag
1,32×
Forschung & Entwicklung
2,9 % des Umsatzes
Gemeinkosten (SG&A)
10,5 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2017–2025
39,1 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 14 %5,6 Mrd.
Übernahmen 14 %5,3 Mrd.
Dividenden 23 %8,9 Mrd.
Aktienrückkäufe 59 %23,1 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -10 %-3,9 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 3,2 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 44,0 %. 19,9 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00
2017Gewinn je Aktie $1,48Freier Cashflow je Aktie $1,92Dividende je Aktie $0,53
2018Gewinn je Aktie $3,26Freier Cashflow je Aktie $2,44Dividende je Aktie $0,55
2018
2019Gewinn je Aktie $2,07Freier Cashflow je Aktie $2,61Dividende je Aktie $0,64
2020Gewinn je Aktie $2,00Freier Cashflow je Aktie $2,63Dividende je Aktie $0,70
2021Gewinn je Aktie $5,36Freier Cashflow je Aktie $4,78Dividende je Aktie $0,77
2022Gewinn je Aktie $2,98Freier Cashflow je Aktie $3,52Dividende je Aktie $0,99
2023Gewinn je Aktie $3,26Freier Cashflow je Aktie $2,98Dividende je Aktie $1,04
2024Gewinn je Aktie $2,81Freier Cashflow je Aktie $3,19Dividende je Aktie $1,09
2025Gewinn je Aktie $2,65Freier Cashflow je Aktie $2,94Dividende je Aktie $1,14
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
-42 Tage kassiert in 38 T., Lager 71 T., zahlt in 150 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✕Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkennicht bestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,49unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,08+0,99
Sinkende Bruttomarge 1,07+0,57
Weiche Vermögenswerte 0,96+0,39
Umsatzwachstum 1,03+0,92
Langsamere Abschreibung 0,96+0,11
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,00-0,17
Gewinn ohne Cash -0,03-0,13
Steigende Verschuldung 0,98-0,32
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der effektive Steuersatz beträgt 5,2 %.
Harmlos
Ein günstiger geografischer Mix oder legitime Steuergutschriften.
Bedenklich
Nicht nachhaltig; ihn fortzuschreiben bläht die Bewertung auf.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
79 % des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10: Diese Bewertung beruht vor allem auf der langen Frist – genau dem, was man am wenigsten weiß.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$114,24abgezinst mit 4,9 % pro Jahr · 79 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
43,1×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
28,1×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
2,1×
Free-Cashflow-Rendite
2,1 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute24,6 Mrd.
Alles danach, heute90,2 Mrd.
Das ganze Geschäft114,8 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-5,9 Mrd.
Was den Aktionären gehört108,9 Mrd.
Verteilt auf 953,0 Mio. Aktien: <strong>$114,24</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2017Ausgewiesen 3,1 Mrd.
2018Ausgewiesen 3,7 Mrd.
2018
2019Ausgewiesen 3,7 Mrd.
2020Ausgewiesen 3,5 Mrd.
2021Ausgewiesen 5,5 Mrd.
2022Ausgewiesen 3,4 Mrd.
2023Ausgewiesen 2,5 Mrd.
2024Ausgewiesen 2,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 2,3 Mrd.
2026Projiziert 3,1 Mrd.
2027Projiziert 3,1 Mrd.
2028Projiziert 3,1 Mrd.
2029Projiziert 3,1 Mrd.
2030Projiziert 3,1 Mrd.
2031Projiziert 3,2 Mrd.
2032Projiziert 3,2 Mrd.
2033Projiziert 3,3 Mrd.
2034Projiziert 3,3 Mrd.
2035Projiziert 3,4 Mrd.
2017201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
55,0 Mrd.
54,9 Mrd.
55,0 Mrd.
55,3 Mrd.
55,8 Mrd.
56,4 Mrd.
57,3 Mrd.
58,3 Mrd.
59,6 Mrd.
61,1 Mrd.
Wachstum
-0,5 %
-0,2 %
0,2 %
0,5 %
0,8 %
1,2 %
1,5 %
1,8 %
2,2 %
2,5 %
Cash-Marge
5,6 %
5,6 %
5,6 %
5,6 %
5,6 %
5,6 %
5,6 %
5,6 %
5,6 %
5,6 %
Freier Cashflow
3,1 Mrd.
3,1 Mrd.
3,1 Mrd.
3,1 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,2 Mrd.
3,3 Mrd.
3,3 Mrd.
3,4 Mrd.
Heute wert
2,9 Mrd.
2,8 Mrd.
2,7 Mrd.
2,6 Mrd.
2,5 Mrd.
2,4 Mrd.
2,3 Mrd.
2,2 Mrd.
2,2 Mrd.
2,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
3,9 %
119
148
199
305
671
4,4 %
97
116
146
195
299
4,9 %
82
95
114
143
192
5,4 %
71
81
94
112
140
5,9 %
62
70
79
92
110
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
-4,5 %
-2,5 %
-0,5 %
1,5 %
3,5 %
4,5 %
76
84
93
102
113
5,1 %
85
94
103
114
126
5,6 %
94
103
114
126
139
6,2 %
102
113
125
138
152
6,7 %
111
123
136
150
165
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
4.497 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$51,44
Median$105,79
90. Perzentil$214,29
$100,00$200,00$300,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$74,27</b> und <b>$153,30</b>; jede zehnte unter $51,44, jede zehnte über $214,29.
Ergibt die lange Frist Sinn?
32,2×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 32,2-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
Wachstum umsonstIm Jahr 10 liegt der freie Cashflow auf oder über dem Betriebsergebnis nach Steuern, und trotzdem wächst das Modell dauerhaft um 2,5 %. Wachstum braucht Reinvestition; hier wird unterstellt, dass es umsonst kommt, was den Endwert schönt.
79 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 5,2 %) = <strong>4,91 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>4,91 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
