HLT · Zyklischer Konsum(hotels & motels) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Hilton Worldwide Holdings Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 12,0 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 7,0 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 13,2 % im Jahr 2016 auf 22,4 %. Von den 13,4 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 108,0 % in Aktienrückkäufe und 10,8 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 27,7 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 7 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von -0,06 liegt in der Gefahrenzone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202512,0 Mrd.+7,0 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge22,4 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,9 Mrd.15,4 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score5/7bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-5,0 Mrd.05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2016Umsatz 6,6 Mrd.Betriebsergebnis 868,0 Mio.
2017Umsatz 8,1 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2018Umsatz 8,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2019Umsatz 9,5 Mrd.Betriebsergebnis 1,7 Mrd.
2020Umsatz 4,3 Mrd.Betriebsergebnis -418,0 Mio.
2021Umsatz 5,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,0 Mrd.
2022Umsatz 8,8 Mrd.Betriebsergebnis 2,1 Mrd.
2023Umsatz 10,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,2 Mrd.
2024Umsatz 11,2 Mrd.Betriebsergebnis 2,4 Mrd.
2025Umsatz 12,0 Mrd.Betriebsergebnis 2,7 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+11,1 %
+22,8 %
+7,0 %
Betriebsergebnis
+8,7 %
—
+13,4 %
Nettogewinn
+5,1 %
—
+17,6 %
Gewinn je Aktie
+10,6 %
—
+21,9 %
Freier Cashflow je Aktie
+12,9 %
+29,0 %
+12,2 %
Dividende je Aktie
+10,6 %
+31,7 %
-3,7 %
Aktien
-4,9 %
-3,0 %
-3,5 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
-10,0 %0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %40,0 %
2016Rendite auf das investierte Kapital -0,5 %
2017Rendite auf das investierte Kapital 36,2 %
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
-1,0 Mrd.-500,0 Mio.0500,0 Mio.
2016Ökonomischer Gewinn -631,2 Mio.
2017Ökonomischer Gewinn 450,4 Mio.
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
—
Gesamtkapitalrendite
8,7 %
Kapitalumschlag
0,72×
Gemeinkosten (SG&A)
3,3 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
13,4 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 7 %996,0 Mio.
Übernahmen 2 %240,0 Mio.
Dividenden 11 %1,4 Mrd.
Aktienrückkäufe 108 %14,4 Mrd.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -28 %-3,7 Mrd.
In denselben Jahren zahlte es 1,5 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 27,7 %. 13,0 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-5,00$0,00$5,00$10,00
2016Gewinn je Aktie $1,03Freier Cashflow je Aktie $3,02Dividende je Aktie $0,84
2017Gewinn je Aktie $3,31Freier Cashflow je Aktie $2,42Dividende je Aktie $0,60
2018Gewinn je Aktie $2,50Freier Cashflow je Aktie $3,88Dividende je Aktie $0,59
2019Gewinn je Aktie $3,04Freier Cashflow je Aktie $4,49Dividende je Aktie $0,59
2020Gewinn je Aktie $-2,58Freier Cashflow je Aktie $2,39Dividende je Aktie $0,15
2021Gewinn je Aktie $1,46Freier Cashflow je Aktie $0,26Dividende je Aktie $0,00
2022Gewinn je Aktie $4,53Freier Cashflow je Aktie $5,93Dividende je Aktie $0,44
2023Gewinn je Aktie $4,32Freier Cashflow je Aktie $6,80Dividende je Aktie $0,60
2024Gewinn je Aktie $6,14Freier Cashflow je Aktie $7,67Dividende je Aktie $0,60
2025Gewinn je Aktie $6,12Freier Cashflow je Aktie $8,52Dividende je Aktie $0,60
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 7 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,53unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,99+0,91
Sinkende Bruttomarge 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,53
Weiche Vermögenswerte 1,00+0,41
Umsatzwachstum 1,08+0,96
Langsamere Abschreibung 1,28+0,15
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,88-0,15
Gewinn ohne Cash -0,04-0,19
Steigende Verschuldung 0,94-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Die Investitionen (101 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (177 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$212,71abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 55 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
34,7×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
17,6×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,2×
Free-Cashflow-Rendite
3,7 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute22,6 Mrd.
Alles danach, heute28,0 Mrd.
Das ganze Geschäft50,6 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört50,6 Mrd.
Verteilt auf 238,0 Mio. Aktien: <strong>$212,71</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-2,0 Mrd.02,0 Mrd.4,0 Mrd.6,0 Mrd.
2016Ausgewiesen 902,0 Mio.
2017Ausgewiesen 670,0 Mio.
2018Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2019Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2020Ausgewiesen 565,0 Mio.
2021Ausgewiesen -119,0 Mio.
2022Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,7 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,9 Mrd.
2026Projiziert 2,1 Mrd.
2027Projiziert 2,5 Mrd.
2028Projiziert 3,0 Mrd.
2029Projiziert 3,5 Mrd.
2030Projiziert 3,9 Mrd.
2031Projiziert 4,4 Mrd.
2032Projiziert 4,8 Mrd.
2033Projiziert 5,2 Mrd.
2034Projiziert 5,4 Mrd.
2035Projiziert 5,5 Mrd.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
14,8 Mrd.
17,9 Mrd.
21,2 Mrd.
24,6 Mrd.
28,0 Mrd.
31,3 Mrd.
34,2 Mrd.
36,6 Mrd.
38,3 Mrd.
39,3 Mrd.
Wachstum
23,0 %
20,7 %
18,4 %
16,2 %
13,9 %
11,6 %
9,3 %
7,1 %
4,8 %
2,5 %
Cash-Marge
14,1 %
14,1 %
14,1 %
14,1 %
14,1 %
14,1 %
14,1 %
14,1 %
14,1 %
14,1 %
Freier Cashflow
2,1 Mrd.
2,5 Mrd.
3,0 Mrd.
3,5 Mrd.
3,9 Mrd.
4,4 Mrd.
4,8 Mrd.
5,2 Mrd.
5,4 Mrd.
5,5 Mrd.
Heute wert
1,9 Mrd.
2,1 Mrd.
2,2 Mrd.
2,4 Mrd.
2,4 Mrd.
2,5 Mrd.
2,4 Mrd.
2,4 Mrd.
2,3 Mrd.
2,1 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
220
233
248
266
286
9,7 %
205
216
229
244
261
10,2 %
192
202
213
225
240
10,7 %
180
189
198
209
221
11,2 %
170
177
185
195
206
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
19,0 %
21,0 %
23,0 %
25,0 %
27,0 %
11,3 %
154
166
179
192
207
12,7 %
168
181
196
211
227
14,1 %
183
197
213
229
247
15,5 %
197
213
230
248
267
16,9 %
212
229
247
266
287
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,1 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$160,99
Median$212,95
90. Perzentil$288,19
$200,00$300,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$183,21</b> und <b>$248,12</b>; jede zehnte unter $160,99, jede zehnte über $288,19.
Ergibt die lange Frist Sinn?
7,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 7,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
23 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 11 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 23 % auf das neue Kapital verdienen.
55 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,68 % × (1 − 29,5 %) = <strong>4,71 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,18 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
