CVNA · Zyklischer Konsum(retail-auto dealers & gasoline stations) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
Carvana Co. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 20,3 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 56,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 5 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 3,86 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; einer der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202520,3 Mrd.+56,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge9,3 %Bruttomarge 20,6 %
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung793,0 Mio.3,9 % des Umsatzes
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
2:1 vor dem Geschäftsjahr 2023.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
-10,0 Mrd.010,0 Mrd.20,0 Mrd.30,0 Mrd.
2016Umsatz 365,1 Mio.
2017Umsatz 858,9 Mio.
2018Umsatz 2,0 Mrd.
2019Umsatz 3,9 Mrd.
2020Umsatz 5,6 Mrd.
2021Umsatz 12,8 Mrd.
2022Umsatz 13,6 Mrd.Betriebsergebnis -2,4 Mrd.
2023Umsatz 10,8 Mrd.Betriebsergebnis -80,0 Mio.
2024Umsatz 13,7 Mrd.Betriebsergebnis 990,0 Mio.
2025Umsatz 20,3 Mrd.Betriebsergebnis 1,9 Mrd.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+14,3 %
+29,5 %
+56,3 %
Aktien
+3,6 %
+11,5 %
—
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
40,9 %
Gesamtkapitalrendite
10,7 %
Kapitalumschlag
1,54×
Gemeinkosten (SG&A)
11,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-20,00$-10,00$0,00$10,00
2016
2017
2018
2019Gewinn je Aktie $-1,23Freier Cashflow je Aktie $-10,54
2020Gewinn je Aktie $-1,32Freier Cashflow je Aktie $-7,45
2021Gewinn je Aktie $-0,82Freier Cashflow je Aktie $-19,03
2022Gewinn je Aktie $-7,87Freier Cashflow je Aktie $-9,10
2023Gewinn je Aktie $2,24Freier Cashflow je Aktie $3,57
2024Gewinn je Aktie $1,59Freier Cashflow je Aktie $6,26
2025Gewinn je Aktie $6,27Freier Cashflow je Aktie $3,96
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
50,0 Mio.100,0 Mio.150,0 Mio.200,0 Mio.250,0 Mio.
2016
2017
2018
2019Verwässerte Aktien 93,7 Mio.
2020Verwässerte Aktien 130,0 Mio.
2021Verwässerte Aktien 165,6 Mio.
2022Verwässerte Aktien 201,7 Mio.
2023Verwässerte Aktien 200,6 Mio.
2024Verwässerte Aktien 132,2 Mio.
2025Verwässerte Aktien 224,3 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
54 Tage kassiert in 4 T., Lager 54 T., zahlt in 5 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
5von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✓LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrbestanden
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
✕Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
3,86sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,38 × 6,56+2,50
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme -0,00 × 3,26-0,00
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,14 × 6,72+0,96
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,38 × 1,05+0,40
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,17unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 0,54+0,50
Sinkende Bruttomarge 1,02+0,54
Weiche Vermögenswerte 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,40
Umsatzwachstum 1,49+1,33
Langsamere Abschreibung 1,00 (nicht berichtet, auf 1 gesetzt)+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 0,83-0,14
Gewinn ohne Cash 0,03+0,13
Steigende Verschuldung 0,62-0,20
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (1.407 Mio. gegenüber 1.036 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
In den SEC-Abschlüssen fehlen die Positionen für Umsatz, freien Cashflow oder Aktienzahl, daher gibt es für dieses Unternehmen kein DCF.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
