CTAS · Zyklischer Konsum(men's & boys' furnishgs, work clothg, & allied garments) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.05.2026
Cintas Corp wies im Geschäftsjahr 2026 einen Umsatz von 11,3 Mrd. $ aus, nach einem Wachstum von 6,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge stieg von 14,7 % im Jahr 2018 auf 23,1 %, und im letzten Jahr erzielte es 27,5 % auf sein investiertes Kapital. Von den 14,3 Mrd. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 46,6 % in Aktienrückkäufe und 26,4 % in Dividenden; die Aktienzahl sank um 7,5 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 8 von 9 Piotroski-Tests, sein Altman-Z'' von 7,44 liegt in der sicheren Zone und sein Beneish-M-Score liegt unter der Linie von -1,78; keiner der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlägt an.
Umsatz, Geschäftsjahr 202611,3 Mrd.+6,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge23,1 %Bruttomarge 50,7 %
Rendite auf das investierte Kapital27,5 %24,5 % im Schnitt über 5 Jahre
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung1,8 Mrd.15,6 % des Umsatzes
Die Aktienzahlen sind in heutigen Aktien angegeben. Nach einem Split rechnen die SEC-Einreichungen nur die jüngsten Jahre um, daher wurden diese Sprünge als Splits gelesen und die älteren Jahre angepasst – sonst würden die Werte je Aktie verschiedene Einheiten vergleichen:
4:1 vor dem Geschäftsjahr 2023.
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
05,0 Mrd.10,0 Mrd.15,0 Mrd.
2018Umsatz 6,5 Mrd.Betriebsergebnis 949,8 Mio.
2018
2019Umsatz 6,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,1 Mrd.
2020Umsatz 7,1 Mrd.Betriebsergebnis 1,2 Mrd.
2021Umsatz 7,1 Mrd.Betriebsergebnis 1,4 Mrd.
2022Umsatz 7,9 Mrd.Betriebsergebnis 1,6 Mrd.
2023Umsatz 8,8 Mrd.Betriebsergebnis 1,8 Mrd.
2024Umsatz 9,6 Mrd.Betriebsergebnis 2,1 Mrd.
2025Umsatz 10,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,4 Mrd.
2026Umsatz 11,3 Mrd.Betriebsergebnis 2,6 Mrd.
2018201820192020202120222023202420252026
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
+8,5 %
+9,6 %
+6,3 %
Betriebsergebnis
+13,1 %
+13,5 %
+11,9 %
Nettogewinn
+14,1 %
+12,5 %
+10,1 %
Gewinn je Aktie
+14,7 %
+13,8 %
+11,0 %
Freier Cashflow je Aktie
+15,1 %
+10,4 %
+12,7 %
Dividende je Aktie
+16,6 %
+10,5 %
+17,7 %
Aktien
-0,6 %
-1,2 %
-0,9 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 8,2 %
0,0 %10,0 %20,0 %30,0 %
2018Rendite auf das investierte Kapital 15,9 %
2018
2019Rendite auf das investierte Kapital 15,5 %
2020Rendite auf das investierte Kapital 16,7 %
2021Rendite auf das investierte Kapital 19,2 %
2022Rendite auf das investierte Kapital 21,4 %
2023Rendite auf das investierte Kapital 22,6 %
2024Rendite auf das investierte Kapital 24,3 %
2025Rendite auf das investierte Kapital 26,6 %
2026Rendite auf das investierte Kapital 27,5 %
2018201820192020202120222023202420252026
Ökonomischer Gewinn
Ökonomischer Gewinn
0500,0 Mio.1,0 Mrd.1,5 Mrd.
2018Ökonomischer Gewinn 427,9 Mio.
2018
2019Ökonomischer Gewinn 425,3 Mio.
2020Ökonomischer Gewinn 486,9 Mio.
2021Ökonomischer Gewinn 681,9 Mio.
2022Ökonomischer Gewinn 805,8 Mio.
2023Ökonomischer Gewinn 911,9 Mio.
2024Ökonomischer Gewinn 1,1 Mrd.
2025Ökonomischer Gewinn 1,3 Mrd.
2026Ökonomischer Gewinn 1,5 Mrd.
2018201820192020202120222023202420252026
(Kapitalrendite − Kapitalkosten) × investiertes Kapital: der Gewinn, der nach Bezahlung des eingesetzten Geldes bleibt. Die heutigen Kapitalkosten werden auf jedes Jahr angewandt, weil sich frühere nicht ehrlich rekonstruieren lassen.
Eigenkapitalrendite
38,9 %
Gesamtkapitalrendite
19,0 %
Kapitalumschlag
1,07×
Gemeinkosten (SG&A)
27,4 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2018–2026
14,3 Mrd. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 19 %2,7 Mrd.
Übernahmen 6 %887,8 Mio.
Dividenden 26 %3,8 Mrd.
Aktienrückkäufe 47 %6,7 Mrd.
Behalten oder zur Schuldentilgung verwendet 2 %265,0 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 1,1 Mrd. in Aktien. Die Aktienzahl sank um 7,5 %. 5,6 Mrd. der Rückkäufe gingen über den Ausgleich dieser Verwässerung hinaus.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$0,00$2,00$4,00$6,00
2018Gewinn je Aktie $1,92Freier Cashflow je Aktie $1,58Dividende je Aktie $0,40
2018
2019Gewinn je Aktie $2,02Freier Cashflow je Aktie $1,81Dividende je Aktie $0,50
2020Gewinn je Aktie $2,05Freier Cashflow je Aktie $2,48Dividende je Aktie $0,63
2021Gewinn je Aktie $2,58Freier Cashflow je Aktie $2,83Dividende je Aktie $1,05
2022Gewinn je Aktie $2,93Freier Cashflow je Aktie $3,07Dividende je Aktie $0,89
2023Gewinn je Aktie $3,26Freier Cashflow je Aktie $3,04Dividende je Aktie $1,09
2024Gewinn je Aktie $3,80Freier Cashflow je Aktie $4,01Dividende je Aktie $1,28
2025Gewinn je Aktie $4,42Freier Cashflow je Aktie $4,28Dividende je Aktie $1,49
2026Gewinn je Aktie $4,92Freier Cashflow je Aktie $4,63Dividende je Aktie $1,73
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
49 Tage kassiert in 50 T., Lager 29 T., zahlt in 30 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
8von 9 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✓Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullbestanden
✓Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrbestanden
✓Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)bestanden
✓Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunkenbestanden
✕LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahrnicht bestanden
✓Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegenbestanden
✓Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahrbestanden
✓Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrbestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
7,44sichere Zone
1,12,6
Working Capital ÷ Bilanzsumme 0,11 × 6,56+0,73
Gewinnrücklagen ÷ Bilanzsumme 1,24 × 3,26+4,05
Betriebsergebnis ÷ Bilanzsumme 0,25 × 6,72+1,66
Eigenkapital ÷ Verbindlichkeiten 0,95 × 1,05+1,00
Wo es täuscht: Aktienrückkäufe. Ein Unternehmen, das so viel Geld zurückgibt, dass sein Eigenkapital klein oder negativ wird, drückt die letzten beiden Quotienten, ohne auch nur in der Nähe einer Pleite zu sein. Banken und Versicherer passen überhaupt nicht ins Modell.
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
-2,52unter der Linie von -1,78
-1,78
Forderungen vs. Umsatz 1,01+0,93
Sinkende Bruttomarge 0,99+0,52
Weiche Vermögenswerte 0,97+0,39
Umsatzwachstum 1,09+0,97
Langsamere Abschreibung 1,01+0,12
Gemeinkosten vs. Umsatz 1,01-0,17
Gewinn ohne Cash -0,03-0,12
Steigende Verschuldung 0,94-0,31
Wo es täuscht: schnelles Wachstum und Übernahmen. Das Umsatzwachstum hat ein hohes Gewicht, daher schneidet ein Unternehmen, das 50 % pro Jahr wächst, wie ein Verdächtiger ab, ohne etwas getan zu haben. Es ist ein Filter aus einer Studie von 1999, keine Anschuldigung.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Keiner der sechs Abgleiche schlägt im letzten Jahr an: Forderungen und Vorräte bewegen sich mit dem Umsatz, der Gewinn wird zu Cash, die Investitionen halten mit den Abschreibungen Schritt, der Steuersatz ist normal und die Verschuldung moderat.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$107,42abgezinst mit 8,2 % pro Jahr · 60 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
21,8×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
14,7×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
4,1×
Free-Cashflow-Rendite
4,0 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute18,1 Mrd.
Alles danach, heute27,6 Mrd.
Das ganze Geschäft45,8 Mrd.
Minus Nettoverschuldung-2,1 Mrd.
Was den Aktionären gehört43,6 Mrd.
Verteilt auf 406,2 Mio. Aktien: <strong>$107,42</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
01,0 Mrd.2,0 Mrd.3,0 Mrd.4,0 Mrd.
2018Ausgewiesen 579,6 Mio.
2018
2019Ausgewiesen 651,9 Mio.
2020Ausgewiesen 945,8 Mio.
2021Ausgewiesen 1,1 Mrd.
2022Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2023Ausgewiesen 1,2 Mrd.
2024Ausgewiesen 1,5 Mrd.
2025Ausgewiesen 1,6 Mrd.
2026Ausgewiesen 1,8 Mrd.
2027Projiziert 2,1 Mrd.
2028Projiziert 2,3 Mrd.
2029Projiziert 2,5 Mrd.
2030Projiziert 2,6 Mrd.
2031Projiziert 2,8 Mrd.
2032Projiziert 3,0 Mrd.
2033Projiziert 3,1 Mrd.
2034Projiziert 3,2 Mrd.
2035Projiziert 3,3 Mrd.
2036Projiziert 3,4 Mrd.
2018201920212023202520272029203120332035
Jahr für Jahr
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
2036
Umsatz
12,3 Mrd.
13,4 Mrd.
14,5 Mrd.
15,5 Mrd.
16,5 Mrd.
17,4 Mrd.
18,3 Mrd.
19,0 Mrd.
19,6 Mrd.
20,1 Mrd.
Wachstum
9,5 %
8,7 %
7,9 %
7,2 %
6,4 %
5,6 %
4,8 %
4,1 %
3,3 %
2,5 %
Cash-Marge
17,0 %
17,0 %
17,0 %
17,0 %
17,0 %
17,0 %
17,0 %
17,0 %
17,0 %
17,0 %
Freier Cashflow
2,1 Mrd.
2,3 Mrd.
2,5 Mrd.
2,6 Mrd.
2,8 Mrd.
3,0 Mrd.
3,1 Mrd.
3,2 Mrd.
3,3 Mrd.
3,4 Mrd.
Heute wert
1,9 Mrd.
1,9 Mrd.
1,9 Mrd.
1,9 Mrd.
1,9 Mrd.
1,8 Mrd.
1,8 Mrd.
1,7 Mrd.
1,6 Mrd.
1,5 Mrd.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
7,2 %
111
121
132
146
164
7,7 %
102
109
119
130
143
8,2 %
93
100
107
116
127
8,7 %
86
92
98
106
114
9,2 %
80
85
90
96
104
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
5,5 %
7,5 %
9,5 %
11,5 %
13,5 %
13,6 %
75
82
89
97
106
15,3 %
82
90
98
107
117
17,0 %
90
98
107
117
127
18,7 %
98
107
117
127
138
20,4 %
105
115
126
137
149
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,5 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$77,52
Median$107,55
90. Perzentil$156,84
$100,00$150,00$200,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$90,27</b> und <b>$130,10</b>; jede zehnte unter $77,52, jede zehnte über $156,84.
Ergibt die lange Frist Sinn?
10,9×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 10,9-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
31 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 8 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 31 % auf das neue Kapital verdienen – in den letzten fünf Jahren hat es im Schnitt 24 % verdient.
60 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 5,18 % × (1 − 20,2 %) = <strong>4,14 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>8,24 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
