CNS · Finanzen(Anlageberatung) · 10 Jahre bei der SEC eingereichte Jahresabschlüsse · letztes Geschäftsjahr endete am 31.12.2025
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Cohen & Steers, Inc. wies im Geschäftsjahr 2025 einen Umsatz von 556,1 Mio. $ aus, nach einem Wachstum von 5,3 % pro Jahr in den 9 Jahren davor. Seine operative Marge sank von 38,7 % im Jahr 2016 auf 32,0 %. Von den 935,2 Mio. $, die das Geschäft in 10 Jahren erwirtschaftete, flossen 133,3 % in Dividenden und 19,7 % in Aktienrückkäufe; die Aktienzahl stieg um 11,0 %. Bei den Bilanzprüfungen gilt: es besteht 1 von 6 Piotroski-Tests; 2 der sechs Abgleiche zwischen seinen Abschlüssen schlagen an.
Umsatz, Geschäftsjahr 2025556,1 Mio.+5,3 % pro Jahr über 9 Jahre
Operative Marge32,0 %Bruttomarge —
Rendite auf das investierte Kapital—
Freier Cashflow nach aktienbasierter Vergütung-172,4 Mio.-31,0 % des Umsatzes
Nettoverschuldung ÷ EBITDA—Nettoverschuldung —
Piotroski-F-Score1/6bestandene Verbesserungstests
Wächst es?
Der Umsatz und das Betriebsergebnis, das daraus wird. Wachstum, das nicht beim Betriebsergebnis ankommt, ist mit Marge erkauftes Wachstum.
UmsatzBetriebsergebnis
0200,0 Mio.400,0 Mio.600,0 Mio.
2016Umsatz 349,9 Mio.Betriebsergebnis 135,5 Mio.
2017Umsatz 378,7 Mio.Betriebsergebnis 154,7 Mio.
2018Umsatz 381,1 Mio.Betriebsergebnis 147,0 Mio.
2019Umsatz 410,8 Mio.Betriebsergebnis 160,1 Mio.
2020Umsatz 427,5 Mio.Betriebsergebnis 95,1 Mio.
2021Umsatz 583,8 Mio.Betriebsergebnis 260,4 Mio.
2022Umsatz 566,9 Mio.Betriebsergebnis 215,9 Mio.
2023Umsatz 489,6 Mio.Betriebsergebnis 164,5 Mio.
2024Umsatz 517,4 Mio.Betriebsergebnis 172,9 Mio.
2025Umsatz 556,1 Mio.Betriebsergebnis 177,7 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Jährliches Wachstum (CAGR)
3 J.
5 J.
9 J.
Umsatz
-0,6 %
+5,4 %
+5,3 %
Betriebsergebnis
-6,3 %
+13,3 %
+3,1 %
Nettogewinn
-3,6 %
+14,9 %
+5,7 %
Gewinn je Aktie
-5,0 %
+13,6 %
+4,5 %
Dividende je Aktie
+4,2 %
-0,4 %
+5,5 %
Aktien
+1,5 %
+1,1 %
+1,2 %
Sinkende Aktienzahlen sind Rückkäufe: Jede verbleibende Aktie besitzt mehr vom Unternehmen.
Verdient es mehr, als sein Kapital kostet?
Die Margen zeigen, wie viel von jedem Verkauf bleibt; die Rendite auf das investierte Kapital, wie viel das Geschäft mit dem Geld verdient, das es zum Betrieb braucht. Wachstum schafft nur dann Wert, wenn diese Rendite über den Kapitalkosten liegt.
Rendite auf das investierte KapitalKapitalkosten heute · 10,2 %
0,0 %5,0 %10,0 %15,0 %
2016
2017
2018
2019
2020
2021
2022
2023
2024
2025
2016201720182019202020212022202320242025
Ökonomischer Gewinn
Braucht Kapitalkosten, die aus der Bewertung weiter unten kommen.
Eigenkapitalrendite
27,3 %
Gesamtkapitalrendite
17,5 %
Kapitalumschlag
0,63×
Gemeinkosten (SG&A)
12,8 % des Umsatzes
Ist der Gewinn Cash, und wohin fließt das Cash?
Der Nettogewinn ist eine buchhalterische Meinung; der freie Cashflow ist das, was nach den Investitionen auf dem Konto blieb. Aktienbasierte Vergütung verlässt das Konto nicht – die Aktionäre zahlen sie über die Verwässerung –, deshalb wird sie ebenfalls abgezogen gezeigt.
Wohin 10 Jahre operativer Cashflow flossen, 2016–2025
935,2 Mio. vom Geschäft erwirtschaftet. Jedes Band ist sein Anteil an dieser Summe.
Ins Geschäft reinvestiert 11 %103,7 Mio.
Übernahmen 0 %0
Dividenden 133 %1,2 Mrd.
Aktienrückkäufe 20 %184,6 Mio.
Mehr als erwirtschaftet: finanziert mit Cash oder neuen Schulden -64 %-599,7 Mio.
In denselben Jahren zahlte es 358,8 Mio. in Aktien. Die Aktienzahl stieg um 11,0 %. Die Rückkäufe deckten nicht einmal ab, was in Aktien ausgegeben wurde.
Je Aktie
Gewinn je AktieFreier Cashflow je AktieDividende je Aktie
$-4,00$-2,00$0,00$2,00$4,00$6,00
2016Gewinn je Aktie $2,00Freier Cashflow je Aktie $2,26Dividende je Aktie $1,53
2017Gewinn je Aktie $1,96Freier Cashflow je Aktie $1,30Dividende je Aktie $2,09
2018Gewinn je Aktie $2,40Freier Cashflow je Aktie $1,46Dividende je Aktie $3,78
2019Gewinn je Aktie $2,79Freier Cashflow je Aktie $2,87Dividende je Aktie $3,37
2020Gewinn je Aktie $1,57Freier Cashflow je Aktie $1,78Dividende je Aktie $2,52
2021Gewinn je Aktie $4,31Freier Cashflow je Aktie $4,89Dividende je Aktie $3,01
2022Gewinn je Aktie $3,47Freier Cashflow je Aktie $1,17Dividende je Aktie $2,18
2023Gewinn je Aktie $2,60Freier Cashflow je Aktie $2,32Dividende je Aktie $2,27
2024Gewinn je Aktie $2,97Freier Cashflow je Aktie $1,67Dividende je Aktie $2,34
2025Gewinn je Aktie $2,97Freier Cashflow je Aktie $-2,45Dividende je Aktie $2,46
2016201720182019202020212022202320242025
Ausstehende Aktien
Verwässerte Aktien
46,0 Mio.48,0 Mio.50,0 Mio.52,0 Mio.
2016Verwässerte Aktien 46,4 Mio.
2017Verwässerte Aktien 47,0 Mio.
2018Verwässerte Aktien 47,4 Mio.
2019Verwässerte Aktien 48,3 Mio.
2020Verwässerte Aktien 48,7 Mio.
2021Verwässerte Aktien 49,1 Mio.
2022Verwässerte Aktien 49,3 Mio.
2023Verwässerte Aktien 49,6 Mio.
2024Verwässerte Aktien 50,9 Mio.
2025Verwässerte Aktien 51,5 Mio.
2016201720182019202020212022202320242025
Wie solide ist die Bilanz?
Schulden sind an sich nicht schlecht; schlecht sind Schulden, die das Geschäft in einem schlechten Jahr nicht bedienen kann. Nettoverschuldung ist Schulden minus Cash, und unter null hält das Unternehmen mehr Cash, als es schuldet.
Nettoverschuldung ÷ EBITDA
—
Zinsdeckung
— Betriebsergebnis ÷ Zinsen
Liquiditätsgrad
— Umlaufvermögen ÷ kurzfristige Verbindlichkeiten
Cash-Conversion-Cycle
— kassiert in 52 T.
Drei klassische Prüfungen der Abschlüsse
Jede stellt denselben Abschlüssen eine andere Frage – wird es besser, sieht es aus wie ein Unternehmen auf dem Weg in die Krise, ähneln die Zahlen manipulierten? Keine ist ein Urteil; jede zeigt, was sie bewegt.
Piotroski-F-Score
Wird das Geschäft besser? Neun Ja-oder-Nein-Tests, dieses Jahr gegen das letzte.
1von 6 Tests bestanden
✓ProfitabelGesamtkapitalrendite über nullbestanden
✕Cashflow aus dem GeschäftOperativer Cashflow über nullnicht bestanden
✕Profitabilität verbessertGesamtkapitalrendite höher als im Vorjahrnicht bestanden
✕Gewinn durch Cash gedecktOperativer Cashflow über dem Nettogewinn (geringe Periodenabgrenzungen)nicht bestanden
–Weniger langfristige SchuldenLangfristige Schulden im Verhältnis zur Bilanzsumme gesunken – nicht berichtetkeine Daten
–LiquiderLiquiditätsgrad höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Keine neuen AktienDie Aktienzahl ist nicht gestiegennicht bestanden
–Bessere BruttomargeBruttomarge höher als im Vorjahr – nicht berichtetkeine Daten
✕Mehr Umsatz pro VermögenswertKapitalumschlag höher als im Vorjahrnicht bestanden
Wo es täuscht: Er misst Veränderung, nicht Niveau. Ein exzellentes Geschäft, das ein Jahr stillstand, schneidet schlecht ab; ein schwaches, das sich von einer Katastrophe erholt, gut.
Altman-Z''-Score
Ähnelt die Bilanz denen von Unternehmen, die pleitegingen?
In den Abschlüssen fehlt eine benötigte Position (Gewinnrücklagen, Umlaufvermögen oder Verbindlichkeiten).
Beneish-M-Score
Ähneln die Abschlüsse denen von Unternehmen, die ihre Gewinne manipuliert haben?
In den Abschlüssen fehlen zu viele der benötigten Positionen.
Wo sich die Abschlüsse widersprechen
Abgleiche zwischen Gewinn- und Verlustrechnung, Bilanz und Kapitalflussrechnung des letzten Jahres, jeder mit der harmlosen und der bedenklichen Lesart.
Der ausgewiesene Gewinn übersteigt den erzeugten Cashflow deutlich (153 Mio. gegenüber -120 Mio.).
Harmlos
Wachstum, das Working Capital bindet, oder die Saisonalität zum Jahresende.
Bedenklich
Ein Gewinn, der von Buchungen getragen wird, die nicht zu Geld werden.
Die Investitionen (6 Mio.) liegen deutlich unter den Abschreibungen (10 Mio.).
Harmlos
Ausgereifte Anlagen oder ein Geschäft, das weniger kapitalintensiv geworden ist.
Bedenklich
Unterinvestition: Der heutige Gewinn wird durch den Verzehr der Kapazität von morgen gestützt.
Was ist es wert, unter welchen Annahmen?
Ein Unternehmen ist so viel wert wie das Cash, das es erwirtschaften wird, auf heute abgezinst. Dieses Modell projiziert den Umsatz mit einem über die Jahre abklingenden Wachstum, wendet eine Free-Cashflow-Marge an und zinst das Ergebnis mit den Kapitalkosten ab. Jede Annahme sagt, woher sie kommt, und alle lassen sich ändern.
Wert je Aktie, mit diesen Annahmen$17,30abgezinst mit 10,2 % pro Jahr · 50 % davon aus der Zeit nach Jahr 10
Gib links einen Kurs ein, um die umgekehrten Fragen zu stellen: welches Wachstum, welche Marge oder welchen Diskontsatz dieser Kurs impliziert.
Was der Wert in den üblichen Multiplikatoren bedeutet
Beim Wert dieses Modells
Kurs ÷ Gewinn
5,8×
Unternehmenswert ÷ EBITDA
4,8×
Unternehmenswert ÷ Umsatz
1,6×
Free-Cashflow-Rendite
-19,3 %
Von den Cashflows zum Wert je Aktie
10 Jahre Cashflow, heute448,0 Mio.
Alles danach, heute443,3 Mio.
Das ganze Geschäft891,3 Mio.
Minus Nettoverschuldung-0
Was den Aktionären gehört891,3 Mio.
Verteilt auf 51,5 Mio. Aktien: <strong>$17,30</strong> je Aktie.
Die Projektion neben ihrer Historie
Der ausgewiesene freie Cashflow nach aktienbasierter Vergütung, dann der des Modells. Eine Projektion, die der Vergangenheit überhaupt nicht ähnelt, braucht einen Grund.
AusgewiesenProjiziert
-200,0 Mio.-100,0 Mio.0100,0 Mio.200,0 Mio.
2016Ausgewiesen 82,7 Mio.
2017Ausgewiesen 38,7 Mio.
2018Ausgewiesen 44,5 Mio.
2019Ausgewiesen 110,9 Mio.
2020Ausgewiesen 57,3 Mio.
2021Ausgewiesen 199,7 Mio.
2022Ausgewiesen 8,1 Mio.
2023Ausgewiesen 70,5 Mio.
2024Ausgewiesen 32,7 Mio.
2025Ausgewiesen -172,4 Mio.
2026Projiziert 62,3 Mio.
2027Projiziert 65,5 Mio.
2028Projiziert 68,7 Mio.
2029Projiziert 71,8 Mio.
2030Projiziert 74,8 Mio.
2031Projiziert 77,6 Mio.
2032Projiziert 80,4 Mio.
2033Projiziert 82,9 Mio.
2034Projiziert 85,3 Mio.
2035Projiziert 87,4 Mio.
2016201820202022202420262028203020322034
Jahr für Jahr
2026
2027
2028
2029
2030
2031
2032
2033
2034
2035
Umsatz
586,7 Mio.
617,0 Mio.
646,8 Mio.
675,9 Mio.
704,1 Mio.
731,1 Mio.
756,7 Mio.
780,7 Mio.
802,8 Mio.
822,8 Mio.
Wachstum
5,5 %
5,2 %
4,8 %
4,5 %
4,2 %
3,8 %
3,5 %
3,2 %
2,8 %
2,5 %
Cash-Marge
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
10,6 %
Freier Cashflow
62,3 Mio.
65,5 Mio.
68,7 Mio.
71,8 Mio.
74,8 Mio.
77,6 Mio.
80,4 Mio.
82,9 Mio.
85,3 Mio.
87,4 Mio.
Heute wert
56,6 Mio.
54,0 Mio.
51,4 Mio.
48,7 Mio.
46,1 Mio.
43,4 Mio.
40,8 Mio.
38,2 Mio.
35,7 Mio.
33,2 Mio.
Wenn sich die unsichersten Eingaben bewegen
Der Wert je Aktie, wenn sich zwei Eingaben gleichzeitig ändern. Dass benachbarte Zellen stark abweichen, ist die Schlussfolgerung: Der Wert hängt an Zahlen, die niemand genau kennt.
Diskontsatz und dauerhaftes Wachstum
Diskont ↓ · dauerhaft →
1,5 %
2,0 %
2,5 %
3,0 %
3,5 %
9,2 %
18
19
20
21
23
9,7 %
17
18
19
20
21
10,2 %
16
16
17
18
19
10,7 %
15
16
16
17
18
11,2 %
14
15
15
16
17
Wachstum im ersten Jahr und Endmarge
Marge ↓ · Wachstum →
1,5 %
3,5 %
5,5 %
7,5 %
9,5 %
8,5 %
13
14
15
16
17
9,6 %
14
15
16
17
19
10,6 %
15
16
17
19
20
11,7 %
16
17
19
20
22
12,7 %
17
18
20
22
23
Alle Eingaben bewegen sich gleichzeitig
5.000 Bewertungen, jede mit Wachstum, Endmarge, Diskontsatz und dauerhaftem Wachstum zufällig um die Werte links gezogen (Streuungen von 3,0 %, 2,0 %, 1,0 % und 0,5 %). Keine Wahrscheinlichkeit – auch die Streuungen sind Annahmen –, sondern ein ehrliches Bild davon, wie breit die Antwort ist.
10. Perzentil$12,92
Median$17,35
90. Perzentil$23,62
$20,00$30,00
Die Hälfte der Simulationen liegt zwischen <b>$14,78</b> und <b>$20,27</b>; jede zehnte unter $12,92, jede zehnte über $23,62.
Ergibt die lange Frist Sinn?
4,2×Der Endwert bewertet das Geschäft im Jahr 10 mit dem 4,2-Fachen des EBITDA dieses Jahres.
4 %Um dauerhaft um 2,5 % zu wachsen und dabei 58 % seines Betriebsergebnisses nach Steuern zu reinvestieren, muss das Geschäft 4 % auf das neue Kapital verdienen.
50 %des Wertes stammen aus der Zeit nach Jahr 10. Je mehr, desto stärker hängt die Antwort von dem Teil ab, den niemand sehen kann.
Was Kreditgeber verlangen, nach der Steuerersparnis auf Zinsen: 6,67 % × (1 − 21,0 %) = <strong>5,27 %</strong>.
Gewichtet danach, wie viel das Unternehmen von beidem nutzt (Buchwert (kein Kurs angegeben)): <strong>10,17 %</strong>, der Satz, mit dem jeder künftige Cashflow abgezinst wird.
Was es zuletzt eingereicht hat
Die letzten zwölf Monate bei der SEC, das Wichtigste zuerst: Jahres- und Quartalsberichte, Ereignisse, Großaktionäre und Insider.
Was die eigenen Verwaltungsräte und Führungskräfte getan haben
Jedes Formular 4 der letzten zwölf Monate, Zeile für Zeile gelesen: 6 Meldungen von 6 Personen. Käufe und Verkäufe am Markt werden getrennt von Vergütungen, Optionsausübungen und für Steuern einbehaltenen Aktien gezählt.
Am Markt gekauft—keine im Zeitraum
Am Markt verkauft—keine im Zeitraum
Mit vorab festgelegtem Plan—der Verkäufe folgten einem Monate zuvor festgelegten 10b5-1-Plan
Weitere Zeilen66 Vergütungen · 0 Optionsausübungen · 0 Steuereinbehalte
Ein Formular 4 sagt, was passiert ist, wann, wie viele Aktien und zu welchem Preis. Es sagt nicht, warum: Ein Verkauf kann Diversifikation sein, eine Steuerrechnung oder ein Monate zuvor festgelegter Plan, und eine Vergütung ist Gehalt, kein Kauf. Nichts hiervon ist ein Grund, etwas zu kaufen oder zu verkaufen.
Welche großen Fonds sie melden
Aus dem Formular 13F der 28 Institutionen, die diese Seite verfolgt, zum Ende ihres letzten gemeldeten Quartals. Ein 13F wird bis zu 45 Tage später eingereicht und zeigt nur Long-Positionen in US-notierten Aktien.
Abschlüsse aus den eigenen SEC-Einreichungen des Unternehmens; Positionen, die manche Unternehmen nicht berichten, erscheinen als Strich statt geschätzt. Der risikofreie Zins ist die Rendite 10-jähriger US-Staatsanleihen. Ein DCF macht Annahmen sichtbar und ist keine Prognose: Er sagt, was das Unternehmen wert wäre, wenn die Annahmen zuträfen. Die Scores sind Filter, die zeigen, wo man hinschauen sollte, keine Urteile. Nichts hier ist eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf.
